又一家比特币托管公司即将关闭。Satsuma的投票对投资者意味着什么

90.6%的投票结果终结了这场实验

7月21日的投票中，90.6%的股东支持萨茨马（前身为TAO Alpha Plc）进行清算。该计划要求公司处置其持有的比特币，清偿债务，并在扣除相关费用后向股东分配剩余款项。 预计该公司将于9月14日左右从伦敦证券交易所退市，并计划于9月28日前向股东支付款项。

萨茨马的退出意义重大，因为这是公开上市的比特币金库公司中最为明确的全面清算案例之一。股东们没有选择等待市场复苏或寻求新一轮融资，而是决定解散该实体并收回剩余资本。 数字资产储备（DAT），即比特币储备公司，在整个2026年都举步维艰，而萨茨马如今也加入了不断扩大的倒闭名单。

在高位附近购入的668枚比特币

截至7月中旬，该公司持有668枚比特币，价值约4429万美元。 这些持仓的估算购入成本为7566万美元，即每枚比特币约113,186美元，导致Satsuma面临约3137万美元的未实现亏损，亏损率达41.5%。

萨茨马曾在2025年从包括Parafi和Pantera Capital在内的投资者处筹集了约2.18亿至2.21亿美元。 该公司将其比特币储备策略与人工智能（AI）以及围绕TAO构建的代理驱动子网经济等雄心壮志相结合，但储备持仓最终成为了衡量投资者价值的核心指标。

其披露的最大规模收购之一发生在2025年8月，当时萨茨马以平均价格115,101美元购入1,097枚比特币。2025年12月，萨茨马将其当时持有的1,199枚比特币中的579枚出售。 此后，该公司的储备总量已降至668枚比特币。

股价暴跌逾99%

该股的暴跌程度甚至比比特币的跌幅更为严重。在7月1日应公司要求暂停交易前，萨茨马股价较2025年的峰值暴跌逾99%。这抹去了此前一年扩张期间曾支撑这些金库公司的股权溢价。

早在4月，随着股价暴跌和亏损不断扩大，潘泰拉便开始施压要求清算。股东投票将这一压力转化为正式的退出计划，这表明当一家库存公司股价远低于其曾被赋予的价值时，风险投资支持者会如何迅速从融资积累转向要求收回资本。

“比特币溢价”的逆转

在Strategy公司证明上市公司能够通过股权和债务融资、购入比特币，并利用不断上涨的股票溢价为后续收购提供资金后，比特币国库公司迅速扩张。在市场向好的时期，以高于净资产价值的价格发行股票可以增加每股持有的比特币数量，并增强对该股票的需求。

当股价跌破净资产值时，这一机制便会失效。新股发行将导致稀释效应，融资成本上升，投资者可能更倾向于直接持有比特币，而非选择这种附带管理费用、运营风险和治理复杂性的公司包装。Satsuma的清算正是这一逆转趋势的终局写照。

2026年的更广泛清算

2026年第一季度，比特币价格下跌约22.6%，创下自2018年以来最差的季度表现。 第二季度，比特币跌幅超过14%。比特币信托基金通常承受了更大的损失，因为其估值不仅反映了底层比特币的价值，还包含了杠杆率、融资预期以及市场对管理层持续筹集资金能力的信心。

今年，排名前100位的大型国库公司中，有相当大一部分的交易价格低于净资产价值。 Nakamoto较其高点已下跌逾98%，而Metaplanet、Upexi等公司股价也大幅折价交易。该行业最大持仓方Strategy的股价交易价格接近净资产价值的0.81至0.83倍。

高成本基础加剧了亏损

几家知名DAT公司在2025年市场最强劲的阶段积累了比特币。据称，Metaplanet的平均买入价接近107,000美元，Strive接近104,000美元，而Satsuma则超过113,000美元。 随着2026年7月比特币交易价格跌破68,000美元，这些公司面临着巨大的账面亏损。

问题不仅限于会计层面。面临贷款、抵押要求或定期现金偿付义务的财务公司，不得不承受出售资产、发行折价股票或重新调配资本的压力。在熊市期间，交易量较小的企业尤其脆弱，因为股价下跌削弱了融资灵活性，而与此同时，其比特币储备的价值也在缩水。

公司治理成为焦点

此次投票还将公司治理推到了财务辩论的中心。比特币虽具有流动性且价格持续波动，但股东无法直接控制上市公司何时买入、卖出、借入或分配其持有的比特币。这些决策权仍掌握在董事和有影响力的投资者手中。当市场信心消失时，资产所有权与股东控制权之间的差距便显得尤为关键。 萨茨马（Satsuma）的投资者最终批准了清算方案，但此时股价已崩盘、交易已暂停，且累计了数千万美元的账面亏损。

萨茨马退出的意义

萨茨马的清算并未解决比特币的长期投资逻辑，但它揭示了上市公司结构带来的额外风险。购买库存股的投资者原本期望能增加比特币的持仓比例，但许多人却遭遇了更严重的亏损、股权稀释风险，以及对董事会、贷款方和大股东的依赖。

这一结果可能会促使幸存的比特币储备公司降低杠杆率、明确主营业务、增强流动性储备，并制定更透明的资本政策。对于希望获得比特币敞口但又不想承担公司运营风险的投资者而言，这也有可能增强现货交易所交易基金（ETF）或直接持有比特币的吸引力。

对于更广泛的市场而言，每次清算都会消除一项机构需求来源，并可能使此前被锁定的比特币重新流入市场。据报道，2026年初上市公司持有约116万枚比特币，因此此次668枚比特币的出售规模有限。 尽管如此，萨茨马事件仍发出了一个明显的警示：建立在永久溢价基础上的资金管理策略，一旦溢价消失，便可能土崩瓦解。