这家上市公司悄然掌控了Ethena公司20%的ENA供应量

这家总部位于纽约的公司在截至6月30日的季度财报中披露了这一持股情况。StablecoinX于6月26日以USDE为交易代码开始交易，这距离其与TLGY Acquisition Corp.完成合并仅过去一天，此次合并将一个加密货币储备金转变为上市股票。

ENA是Ethena的治理代币，该资产用于对某些协议决策进行投票，并在Ethena的框架下，有望分享生态系统经济收益。通俗来说，StablecoinX不仅是在Ethena的基础上进行建设，如今它还拥有了决策权。

对 Ethena 的大胆押注

Ethena基金会提供了2.8495亿枚ENA代币，而PIPE投资者则通过此次合并额外提供了约27.5亿现金和代币。这并非被动配置，而是对USDe背后项目的一次集中押注。

以 ENA 6 月 30 日的收盘价 0.07204 美元计算，StablecoinX 将该国库的市值估值为 2.184 亿美元。 资产负债表上显示的金额为2.129亿美元，这是因为会计准则要求公司必须按成本（减去减值准备）计价这些数字资产，而非简单地每日按市价计价。

正是这一会计处理细节，最先暴露了问题。即使代币数量保持不变，ENA剧烈的价格波动仍可能产生账面亏损。 StablecoinX报告了3420万美元的季度亏损，主要源于3620万美元的ENA减值准备，而其经调整后的亏损仅为188,204美元。

USDe 将美国国债与美元挂钩

USDe的目标是维持在1美元左右的交易价格，但它并不仅依赖于人们熟悉的现金和国库券储备模式。Ethena使用对冲的加密货币头寸和其他抵押品，而sUSDe则是允许用户获取系统产生的奖励的版本。

收益逻辑十分清晰。流通中的USDe越多，协议费用就可能越多，Ethena表示，这种增长预计将通过其收入分配系统惠及ENA持有者。StablecoinX已将其上市股权故事有效地与这一循环机制挂钩，并持续运作。

截至7月31日，Ethena的USDe供应量已达39亿美元。据其报告，自上线以来累计协议费用超过8亿美元，担保比率约为101.7%，这意味着其报告的担保资产在当时已超过USDe的流通量。

这些正是投资者将持续进行压力测试的关键数据。盈余并非抵御资金压力、交易中断、监管行动或突发性赎回潮的永久性屏障。ENA本身仍是一种波动性较大的加密资产，其价格可能迅速将“金库”叙事转变为“资产负债表”噩梦。

StablecoinX 构建运营业务

StablecoinX正试图证明自己不仅仅是ENA的股票市场包装。据该公司称，其去中心化验证节点（负责检查并中继区块链间消息）截至8月12日已累计处理了超过30亿美元的跨链交易量。

该公司还推出了初期的StablecoinX Harness平台，旨在为企业提供一个统一的软件接口来实现稳定币功能，而无需将多个服务拼凑在一起。公司在6月的最后两周实现了62,372美元的基础设施收入，并于7月签下了首个Harness客户。

管理层计划在2027年增设分销服务，前提是市场和监管机构允许。该业务单元旨在为投资者提供间接持有USDe的机会，这一目标将使StablecoinX更深入地进入一个行业——在这个行业中，产品设计和监管审批可能会迅速改变经济模式。

稳定币投资者有了上市投资工具

StablecoinX 为股票投资者提供了一种途径，使其无需直接持有 ENA 即可获得某个加密货币生态系统的投资敞口。其代价是集中度：公司财务状况、企业战略以及股市吸引力都将随 Ethena 和 USDe 的增长、ENA 的价格以及稳定币监管规则的变化而同步涨跌。

接下来的申报文件将揭示：运营业务能否在初期基础设施收入激增之后持续增长；USDe能否留住用户并保持持久力；以及新规是否会改变既定计划。 投资者还将关注ENA的持仓情况、新的减值准备，以及USDE股价与其数字资产储备（DAT）策略之间的差距是扩大还是缩小。