发行稳定币：成为发行方还是与发行方合作？

下文是迈克尔·汉德尔斯曼为Kelman.Law撰写的评论文章。

某支付公司希望商户使用一种以该公司命名的美元稳定币来结算账单。在选择区块链平台或协商每笔交易手续费之前，该公司应先回答一个问题：当商户提交100,000个代币要求赎回时，究竟是哪一个法律实体有义务支付相应美元？

如果该支付公司希望自行作出这一承诺，就应评估是否具备成为获准的支付型稳定币发行人的条件。如果其优势在于接触商户并将支付功能集成到商户的会计系统中，那么与发行方建立合作伙伴关系可能更符合其利益。 这两种模式均可将公司名称冠于产品之上。它们赋予公司在发行方面的不同权限、不同的成本，以及在出现问题时不同的责任。

成为发行方：联邦与州级路径

《GENIUS法案》对支付型稳定币的定义，部分基于发行方有义务以固定货币价值赎回、兑换或回购该资产。一旦发行方框架生效，企业通常必须具备“获准发行人”资格，方可在美国发行支付型稳定币。 具体路径取决于承担该义务的实体。 联邦审批。符合条件的非银行金融科技公司可向货币监理署（OCC）申请成为联邦合格发行人。未投保的全国性银行或符合条件的联邦分行也可向OCC申请批准。 受保险的存款机构则采取不同的途径：其向其主要联邦支付稳定币监管机构申请批准，通过子公司发行。与受保险机构有业务往来的金融科技公司，不会因签署服务协议而成为该银行的子公司。

对于新进入者而言，时机至关重要。截至11月10日，OCC的申请页面显示目前尚未开始受理申请或豁免请求。事先批准的要求通常将于2027年1月18日开始生效。 OCC的过渡性指导意见将截至该日期已提交且申请材料基本完整的现有美国发行方，与新进入者区分开来；该机构通常要求新进入者在开始运营前获得批准。申请正在审核中并不意味着已获准启动运营。

州级批准。符合资格且经州政府认证、合并未偿发行量不超过100亿美元的发行人，可选择接受与联邦框架实质上相似的州级监管制度的监管。 该门槛以发行人整体的代币流通量为衡量标准，而非年度支付量或单一品牌代币的销售额。美国财政部的州认证程序涉及各州的监管制度；对单个发行人的批准则属于独立的决策。 考虑走这条路的创始人应向拟定的注册地州监管机构同时核实这两点。超过该门槛后，《法案》通常要求在360天内过渡到联邦监管，除非获得豁免。 无论选择哪种途径，都意味着要建立一家能够在艰难的赎回日正常运营的发行机构。 该发行方需具备至少按1:1比例为流通代币提供合格储备、在持有人赎回时能够动用现金、提交准确的储备报告，以及拥有能够核对银行与区块链记录的人员。当对这些职能的控制在商业上至关重要，且即使采用速度慢于预期，企业仍能为其提供资金支持时，直接发行更为合理。

与发行方合作：代币归谁所有？

在白标合作模式下，金融科技公司提供品牌和客户界面，而另一实体负责发行代币并承担赎回义务。美国货币监理署（OCC）于10月23日发布的最终规则并未规定“每家发行方仅限一个品牌”的限制。 然而，对于其管辖范围内的发行方，该规则要求在赎回披露中醒目标明实际发行方。当不同的储备池为不同品牌提供担保时，月度报告规定要求分别披露储备构成信息。仅凭一个独特的代码，商户无法得知其代币是否拥有独立的储备池。

签约前，请向合作伙伴询问其确切的法定名称、当前的发行授权情况，以及1月18日后的运营计划。如果合作伙伴预计会获得批准或豁免，请将上线作为其已获得所需授权的证据的条件。 同时需审查该金融科技公司自身的角色。正如本系列第3部分所阐述的，发行方的授权并不自动涵盖接收商户资金、控制钱包或将代币兑换为美元的分销商。

首次铸造前协议必须明确的事项

谁可以铸造代币？假设某商户在周五下午电汇了100,000美元。金融科技公司收到了转账通知，但发行方的银行尚未确认收款。在这种情况下，金融科技公司的软件能否照常铸造100,000个代币？ 协议应明确界定何为已结算资金、由谁核实收款情况以及由谁授权铸造。需将这些规定与实际的签名权限（包括备用密钥和管理员账户）进行核对。如果分销商可以单方面执行铸造操作，那么发行方在合同中拒绝铸造的权利便毫无价值。

持有人如何获得付款？从客户处收到代币的商户可能并未在发行方处开设账户。客户条款应说明该商户是否可以直接赎回，是否必须先完成开户，还是必须通过中介机构进行操作。 应明确规定手续费、截止时间、代币销毁的时机，以及在销毁成功但银行转账失败时由谁承担付款责任。最后一种情况是一个有用的上线前测试：支持人员应能识别未支付的索赔以及有权解决该问题的负责人。

谁对错误和中断负责？应明确客户筛查、上报可疑活动、响应合法指令以及核对差异的责任归属。应授予发行方访问权限，以便其获取监督委托工作所需的记录。需协商由谁承担因未经授权的代币铸造、密钥泄露或错误支付所造成的损失。 赔偿条款可对损失在各公司间进行分摊；但不能转移法定义务，也不能在系统中断期间赋予商户获取美元的权利。 当合作关系终止时会发生什么？停止新代币的铸造相对简单。未赎回的代币可能会留在双方公司均无法控制的钱包中。 协议应规定持续赎回、客户通知、记录保留及技术支持的资金来源与责任分配。如果金融科技公司可以更换发行方，则需明确持有人如何区分旧代币与新代币，以及各自的责任归属。如果无人同意为过往发行的代币提供服务，那么更换供应商的能力就大打折扣。

常见问题

我们需要自有品牌的代币才能提供稳定币支付服务吗？ 不需要。如果业务目标是结算而非发行，金融科技公司可以集成现有代币。这种选择可以避免产生新的赎回义务，尽管托管、交易和转账服务仍需进行相应的牌照合规分析。

如果我们成为发行方，能否将储备金管理外包？ 可以，但须符合相关要求。美国货币监理署（OCC）的最终规则允许受监管的发行方聘请顾问进行储备金管理。发行方仍需履行监督职责，确保报告的可靠性，并拥有足够的流动性以履行自身义务。

我们应要求潜在发行方展示哪些内容？ 要求其使用拟定的账户、合同和签名权限，演示一次代币铸造、一次赎回以及一次支付失败的情景。将该演示结果与商户在屏幕上所见内容进行对比。如果文件、软件和客户承诺中指明的决策者不一致，请在上线前解决这一差异。

如果贵公司正在权衡直接发行与白标安排的利弊，可联系 Kelman PLLC 讨论拟定的资金流向、发行方权限以及关于铸造和赎回的条款。 律师广告。本文提供一般性信息，不构成法律建议。