比特币曾是核心资产。如今，机构正围绕它构建生态系统

比特币成为新型融资的基础

根据TD Cowen对9月28日纽约比特币国债会议的报道，比特币正成为更广泛金融产品体系的基础。 TD Cowen是TD证券旗下的一家子公司。其股票分析师、特许金融分析师（CFA）兰斯·维坦扎（Lance Vitanza）在9月29日题为《塑造机构比特币采用下一阶段的三大主题》的行业报告中，分析了关于资本形成、抵押品及融资结构的讨论。 维坦扎写道：

“讨论的焦点已超越比特币持有本身，转向围绕其构建的生态系统：资本市场、实施框架以及机构基础设施。”

与会者讨论了比特币支持债券、优先股（在分红方面优先于普通股的股票）、可转换证券（可在特定条件下兑换为股份的金融工具），以及为在资金储备中持有比特币的公司提供融资。 TD Cowen认为，引人注目之处并非这些结构本身的存在，而是与会者如今似乎已默认其将持续发展。 部分融资结构已投入运作。 Strategy Inc.（纳斯达克代码：MSTR）于9月28日披露，该公司又购入了1,665 BTC，并回购了价值1.52亿美元的STRC优先股。其优先股使投资者能够参与一家资产负债表主要由比特币构成的公司，其条款和风险与直接持有加密货币有所不同。

随着企业以同一项资产储备为担保发行多种类型的证券，这种区别变得愈发重要。Strategy公司内部对比特币资产覆盖率的衡量标准，为其优先股设定了不同的门槛。该指标虽能反映公司的资本结构，但既不是外部信用评级，也不是衡量可用于支付股息的现金储备的指标。

焦点转向机构如何持有比特币

会议上的机构讨论也转向了实际选择：比特币如何融入投资组合、是否使用交易所交易基金（ETF）或自主托管（即所有者控制用于授权转账的私钥），以及公司应如何运营比特币储备。 TD Cowen 报告称，贝莱德（Blackrock）的代表认为，ETF 和自主托管是互补的策略，服务于不同的投资者。贝莱德的 iShares 比特币信托通过交易型产品提供价格敞口，从而减少股东自行管理私钥的必要性。

支撑这些产品的机制也在发生变化。2025年7月，美国证券交易委员会（SEC）批准了加密货币交易所交易产品的实物申购和赎回。 该决定允许授权参与者（即直接与基金进行交易的金融机构）用符合条件的加密资产兑换基金份额，或用基金份额兑换资产，而不再仅依赖现金交易。这涉及这些机构与基金的交易方式。

借贷是另一个在广泛实施前讨论正在深入的领域。Strategy执行董事长迈克尔·塞勒（Michael Saylor）已提出相关规则，允许银行托管比特币并以此为抵押发放贷款。在此类贷款中，所有者将比特币作为抵押品，同时仍承担价格波动的风险。 银行仍需管理抵押品价值下跌的风险。会议议程不仅限于投资产品。与会者还讨论了遗产规划、投资建议分配框架，以及当比特币成为公司资金储备的一部分时，企业所需的操作流程。TD Cowen认为这些问题表明，机构层面的讨论正朝着实施阶段迈进。

隐私与安全成为机构讨论的焦点

每笔比特币交易都会记录在公共账本上，这使得专业公司能够监控机构的大额转账。TD Cowen描述了会议上的一场关于识别和分析此类资金流动的商业演讲。据演讲者称，通过分析比特币的公开交易记录，他们可能推断出交易意图、托管人之间的转账，或是关于资本部署地点的决策。 这种透明度可能会让其他市场参与者在机构执行其策略时，获得关于大户活动线索。 该报告还描述了市场对托管控制、保险以及应对足以破坏保护比特币的数字签名的强力量子计算机的准备工作日益关注。 与会专家将这一威胁视为长期规划和比特币治理的问题，而非迫在眉睫的危机。富达数字资产研究部已考察了潜在安全升级的技术权衡，包括某些抗量子设计所需的更大签名。

关于隐私保护的演讲提出了链下结算、代币互换和零知识技术，作为在满足监管要求的同时限制交易信息泄露的可能途径。TD Cowen将这些方案作为会议上讨论的提案进行介绍，对其实际采用与有效性未作定论。