比特币巨头Strategy和IBIT累计持有165万枚比特币，价值1400亿美元

Strategy与贝莱德（Blackrock）的比特币信托ETF（简称IBIT）已悄然抵达一个相当非凡的里程碑。Strategy持有848,000 BTC，而IBIT持有805,222.42 BTC。 在Strategy最近一次购入后，两者之间的差距仅为42,777.58 BTC，这意味着一家上市公司和一只ETF信托基金如今持有的比特币总量已大致相当。

按周一比特币每枚85,179美元的最新价格计算，Strategy持有的比特币价值约722.3亿美元，IBIT的则约为685.9亿美元。两者合计达1,408.2亿美元。 但若仔细审视这些数字背后的运作机制，两者的相似之处便迅速消失。Strategy持有的比特币属于一家企业财务工具；而IBIT的ETF则以特拉华州法定信托的股份作为支撑。

两大比特币巨头

数字资产财务（DAT）公司Strategy持有的84.8万枚比特币实际上创下了该公司的新纪录。 其最新一笔购入以每枚85,838.80美元的均价（含手续费及费用）增持了334枚BTC，耗资2,870万美元，使持仓量从847,666枚BTC增至整整848,000枚BTC。

Strategy报告称，其总收购成本约为639.7亿美元，平均购入价格为75,440.70美元。 按当前85,179美元的价位计算，其持仓价值较报告成本高出约82.6亿美元——这是继今年早些时候比特币价格暴跌导致持仓价值跌破成本线后的一次反弹。

IBIT的数据显示出一个耐人寻味的细节。黑石旗下ETF持有的805,222.42 BTC虽数量庞大，但并非历史最高纪录。 该信托基金今年4月曾突破80.6万BTC，2025年10月13日持仓量为805,466.7097 BTC。因此，当前的持仓量虽接近历史最高点，但并未刷新纪录。

Strategy和IBIT两只基金合计持有1,653,222.42 BTC，约占比特币理论上2100万枚最大供应量的7.87%。按币数计算，Strategy的持仓量仅比IBIT多出约5.3%。 随着比特币日益稀缺，这两大巨头占据了比特币供应量的极大份额。

IBIT持有的比特币并非黑石集团的企业储备

将这805,222 BTC称为“黑石的比特币”虽是简便说法，但从技术角度来看，这忽略了一个重要区别。IBIT是一家特拉华州法定信托，其投资者持有的股份代表着该信托净资产中的部分受益权益。比特币的所有权归该信托所有。 与Strategy不同，贝莱德并未将这些比特币作为公司财务资产持有。Coinbase Custody Trust Company是IBIT的主要比特币托管机构，而安克雷奇数字银行（Anchorage Digital Bank）于2025年4月成为其额外托管机构。 贝莱德表示，Coinbase 负责保管比特币，且目前尚无计划将 IBIT 的比特币转移至 Anchorage。纽约梅隆银行负责现金托管和管理，而 Coinbase Prime 则担任主要执行代理。

Strategy则采取了分散持有的策略。其披露的托管机构包括Coinbase Custody、Anchorage Digital和富达数字资产（Fidelity Digital Assets）。 7月24日的快照显示，当时Strategy持有843,775 BTC，其中350,471 BTC存放在Coinbase，325,689 BTC存放在Anchorage，167,615 BTC存放在富达。 这些过时的数据不应直接套用于当前的848,000 BTC，因为Strategy可以在托管机构之间转移比特币，且该公司今年已进行过几次出售。

ETF的赎回通道并非对所有人开放

持有IBIT份额的普通投资者无法直接前往贝莱德，交出股票后就带走比特币。IBIT通过称为“篮子”（Baskets）的40,000股单位进行份额的申购和赎回。 只有“授权参与者”才能在此层级与信托基金直接交易。其名单包括高盛、摩根大通证券、花旗全球市场、简街资本、美银证券、瑞银证券和Virtu Americas等华尔街巨头。

当涉及实际比特币时，这一圈子会进一步缩小。IBIT将Jane Street Capital、Virtu Americas、摩根大通证券和Marex Capital Markets列为已签署协议、允许以实物比特币进行份额创建和赎回的参与者。 这一机制得以实现，源于美国证券交易委员会（SEC）于2025年7月29日批准了加密货币交易所交易产品的实物申购和赎回。

IBIT资金流出并不一定意味着比特币已被出售

这正是事情变得有趣的地方。在现金申购中，授权参与者向流程中注入现金，而IBIT最终需要与新股份数量相对应的比特币。在实物申购中，比特币本身可以直接交付给信托以换取ETF份额。当然，并非所有参与者都有能力做到这一点。

反向赎回模式则更为关键。在现金赎回的情况下，与被赎回份额相关的比特币可能需要被出售，以便返还现金；而在实物赎回的情况下，比特币本身可以直接从IBIT中移出，并交付给赎回方以抵充赎回的资产组合。本质上并不要求必须出售比特币。

这彻底推翻了“ETF资金流入等于购买比特币”和“ETF资金流出等于出售比特币”的旧有假设。IBIT的持仓量可能因机构移交其已持有的比特币而增加，也可能因比特币被转出（而非在现货市场出售）而减少。这些比特币仅仅是易手而已。

Strategy 玩的是完全不同的游戏

Strategy 没有授权参与者、ETF 投资组合，也没有允许 MSTR 股东将股票兑换为公司持有的 848,000 BTC 份额的机制。基本上，董事会和管理层对公司资产拥有最终决定权。 该公司在托管方案上也采取了保守的做法。 其几乎全部比特币均由美国托管机构持有，相关协议通常规定私钥须保存在冷存储中。Strategy表示，其尽职调查涵盖关键管理、多因素认证、访问控制及离线密钥存储。该公司还保留未来增减托管机构以及可能采用自托管方式的权利。

IBIT还存在另一项特殊安排。其0.25%的年度发起人费用及部分开支可用比特币支付，这意味着每股对应的BTC数量会逐渐减少。因此，IBIT的每股并不代表永久固定的比特币数量。

1400亿美元，两台截然不同的机器

因此，尽管165.3万枚BTC这个数字令人瞠目，但更有趣的是当这些币发生流动时会发生什么。策略决定着其储备金的走向。IBIT通过ETF申购赎回机制运作，经批准的机构可通过该机制转移实际的比特币。

两堆比特币仅相差42,777.58 BTC。从表面上看，它们仿佛近在咫尺；但深究之下，它们却仿佛相隔整座城市。