借款人理应遇到了解比特币的贷款方

下文是 Thesis* 创始人兼首席执行官 Matt Luongo 撰写的评论文章。Thesis* 是 Mezo、tBTC 和 Lolli 背后的风险投资工作室。Matt 拥有开发者背景，自 2014 年起便投身比特币领域，并联合创立了 Fold（该公司目前已在纳斯达克上市）。 在他的领导下，Thesis* 已从 a16z、Polychain、ParaFi 和 Pantera 处筹集资金。他目前专注的 Mezo 项目，源于他本人尝试申请比特币抵押贷款的经历，以及对比特币仍缺乏有效信贷市场的深刻认识。他常就自托管金融、原生比特币借贷以及中心化金融（CeFi）之后的时代发表文章并进行演讲。

现实中的情况其实更为复杂，也更具人性化。自美国证券交易委员会（SEC）批准现货比特币交易所交易产品、美国财务会计准则委员会（FASB）推动加密资产公允价值会计准则，以及坎托菲茨杰拉德（Cantor Fitzgerald）推出比特币融资业务以来，市场在允许企业持有比特币方面已取得长足进步。但市场仍未掌握如何有效开展基于比特币的借贷业务。

每一家宣布推出新比特币产品的知名上市公司，都如同多米诺骨牌中又一块落下的砖。但在那份新闻稿的背后，是数年默默无闻的默默筹备。 内部总有人早已洞悉其中奥妙。他们持有比特币多年，付诸实践，深谙其意义。他们将这份信念带入公司，融入日常对话、规划周期、风险演练及资金管理讨论之中。

更重要的是，比特币拥趸无处不在。 他们身处保险业。身处风投界。身处物流业。身处支付领域。更活跃在那些绝不会自称“加密原生”的企业内部的运营岗位上。 一旦你开始将比特币拥趸视为现有机构内部的分布式网络，机遇的图景便会焕然一新。

重新开始

过去十年间，比特币生态的建设始终聚焦于“前门”。 如何吸引用户入场？ 如何帮助他们购买？ 如何帮助他们储蓄？ 如何降低自主托管的门槛？

这些都很重要。其中很多至今依然重要。但如今市场面临着另一项挑战，而此前尚未投入足够时间去构建应对方案。 当比特币已列入资产负债表后会发生什么？ 当信念不再是障碍，而是资本效率成为瓶颈时会发生什么？ 越来越多的公司其实已比自己意识到的更接近这一阶段。他们拥有该资产，公司内部也有人理解其重要性。 它们所欠缺的，是一个懂得如何为其提供融资支持的金融体系。 这正是当前市场仍未充分重视的转变。比特币正从一种供个人购买的资产，逐渐演变为企业能够以此作为抵押进行融资的资产。 市场在提供比特币投资渠道方面已相当成熟，但在支持那些已持有比特币的企业方面却做得远远不够。

当这些企业寻求信贷时，它们进入的却是一个比特币抵押贷款依然极为稀缺的市场。即便能获得贷款，利率往往也高得离谱（>9%）。比特币或许是全球流动性最强、最纯净的抵押品之一，但一旦企业试图以此为抵押借款，市场仍会将这一决定视为异类。

借款人理应遇到能理解他们的贷款方。而理解的第一步，在于认清这些企业真正试图实现的目标。对于日益壮大的企业群体而言，比特币已不仅仅是套期保值工具。它正逐渐成为更稳健的资本战略组成部分，这种战略对银行、利率周期以及企业无法掌控的政策选择的依赖程度更低。

他们所依赖的借贷体系并非为他们而建

这种缺乏承销能力的情况，导致企业被债务安排所挤压，这些安排既未能反映其抵押品的质量，也未能体现其长期经营的实力。利率过高，条款过于僵化。而且，市场往往更青睐那些靠近货币体系中心的企业，而非那些具备自律或韧性的企业。 这就是坎蒂隆效应在现实中的体现。

你离新货币的源头越近，你的资本成本就越低；离得越远，付出的代价就越大。这是一种“邻近税”，而大多数企业——尤其是那些试图耐心建设并持有实物资产的企业——都处于不利的一方。 结果就是，借款人被配对给那些并不真正了解他们或其抵押品的贷款人。

比特币为一种不同的安排打开了大门。如果比特币是该体系之外的资产，那么以它为抵押的借贷就不应像传统体系那样要求政治或制度上的亲近性。由比特币支持的美元无需继承法定信用市场的种种扭曲。在一个中立的体系中，以实物抵押品为担保进行借贷，并采用尊重该抵押品质量的条款，这本应是常态。

顺应市场现状

在我迄今为止的职业生涯中，我一直致力于提升比特币的实用性。我一次又一次地提醒自己，比特币社区绝不仅限于“神秘的超级程序员”或“自托管至上主义者”。

当今的比特币参与者遍布整个生态链。有人深耕命令行，有人专注于电子表格、资产负债表和彭博终端。他们是建设者、运营者、财务团队和决策者。这一点至关重要，并非因为个人信念本身能改变市场，而是因为它会改变企业愿意持有、捍卫并围绕其构建的事物。 当前的机遇在于顺应市场现状。

对某些人而言，这依然意味着主权与自主托管。对另一些人来说，则意味着更基础且更迫切的需求：能够将比特币视为可靠抵押品的信贷市场、机构可信赖的托管服务，以及反映资产实际价值而非沿用传统假设的贷款结构。市场正朝着这一方向发展，从合格托管到专门的比特币融资，但这仍处于早期阶段。

这正是比特币金融成熟过程中缺失的一环。 抵押品并非生而平等，未来十年将证明，信贷也并非一视同仁。随着抵押品形态的演变，其上构建的市场也将随之变革。率先洞察这一转变的企业，将比那些仍将比特币视为投机性押注而非资产负债表资产的企业更具优势。

比特币的下一章将由谁能以此为抵押借款、在此基础上构建业务，以及谁能坚定不移地为其提供担保来定义。 理解这一点的机构不仅会提供比特币投资渠道，还将助力定义未来即将到来的信贷市场。