眼不见，心不烦——本周回顾

本周比特币继续展现强势，一度逼近8.3万美元，随后遭遇阻力，最终在8万美元这一心理关口企稳。以太坊和索拉纳（Solana）紧随其后小幅上涨，而部分山寨币，尤其是Zcash（ZEC），则获得了久违的关注。

股市重拾其近乎漫画般的抛物线式上涨，标普500指数在周二、周三和周四连续创下历史新高。纳斯达克指数和罗素指数亦步其后尘，道琼斯指数也正逐步逼近又一历史高点。 贵金属重拾涨势，黄金和白银本周均收涨。铜价也创下近6.30美元的周收盘新高。 加密货币市场并未迎来全面普涨。这更像是一台筛选机，资金和信心虽再度回升，但流向却更为集中，呈现出针对特定领域的流动特征。

作为迄今为止数字资产最强有力的应用场景之一，稳定币正变得如此庞大且显眼，以至于可以说它们已不再是“加密货币”，而仅仅是全球金融体系本身的一个新组成部分。简而言之，稳定币越实用，就越不显眼。它们不再像代币，而更像基础设施。 A16z认为，“稳定币”这一术语正因如此而逐渐淡出。

其他消息也印证了这一观点。Coinbase推出了与黄金和白银永续合约挂钩的USDC交易对。据报道，Kraken以6亿美元收购了稳定币基础设施公司Reap。Polygon钱包推出了私有稳定币转账功能。而Haseeb Qureshi则从更哲学的角度指出，尽管主流稳定币可能被冻结，但它们依然保留着足够的密码朋克精神，足以让Hal Finney感到欣慰。

Chainalysis目前预计，到2035年稳定币交易量将达到735万亿美元。而Tether——作为这个时代最超现实的标志之一——目前持有200亿美元的黄金，实际上正在硬资产积累领域与各国央行展开竞争。目前，稳定币的市值为3210亿美元。

这或许正是加密货币重心转移的方向——不再偏向投机性的抽象概念，而是更多地转向货币基础设施以及更贴近实体经济的资产。 随着可冻结稳定币的兴起并主导了加密货币时代的精神风貌，隐私叙事也随之再次兴起。Zcash（ZEC）在过去30天内上涨了72%以上，过去一年内涨幅更是高达1,300%。 门罗币（Monero）的价格走势同样令人振奋。Multicoin Capital管理合伙人图沙尔·贾恩（Tushar Jain）表示，该公司自2月起便持续建仓ZEC，并认为“Zcash标志着加密货币回归了其创立之初的密码朋克理想”。 针对巴西央行禁止在跨境支付中使用稳定币和加密货币结算的报道，ZEC多头、数字货币集团（DCG）首席执行官巴里·西尔伯特回应称：“看不见的东西很难禁止。Zcash是自由货币。”梅尔特·穆姆塔兹对此表示赞同。

比特币走势强劲，但买盘结构正在发生变化。杰米·库茨（Jamie Coutts）指出，主要的边际买盘已不再是ETF，而是企业财务部门。如果这一判断正确，其影响可能非常深远。ETF资金流曾助力比特币获得主流认可，但企业财务部门的需求则代表着更具前瞻性和战略性的意义：运营公司将比特币作为资产负债表上的配置，而非投资者将其作为投资组合中的配置。

DonAlt指出，即便在迈克尔·萨勒暗示可能抛售之后，比特币依然持续上涨，这正是多头乐见的情景。若是较弱的资产，面对此类消息头条恐怕早已动摇。

这一切还发生在巴菲特坐拥创纪录现金储备、卢克·格罗门暗示市场将崩盘、以及汤姆·李对标普的目标价已被触及（其预测的下一阶段将是10%至15%的回调）的背景下。换言之，当前宏观环境充斥着诸多不安因素。

显然，如今比特币或许并不需要完美的宏观环境。以太坊正被视为基础设施而非意识形态。本周，Raoul Pal提出了一个有趣的估值框架：他认为思考以太坊的正确方式是反向提问：如果关闭以太坊，稳定币、DeFi、L2和NFT大多将归零，而这一总损失即是以太坊的价值。

Lookonchain指出，Tom Lee目前已质押了几乎全部持有的ETH，按当前价格计算，他每年应能获得约3.3亿美元的奖励。与此同时，Lookonchain还报告称，Vitalik和以太坊基金会（EF）在过去三个月内已出售了价值超过1亿美元的ETH。Solana联合创始人Anatoly Yakovenko表示，以太坊L2解决方案并不具备量子安全性，并建议“放弃一切希望”。

这种分裂正是以太坊的典型特征。巨大的内在经济价值，显著的基础设施主导地位，但时间线却总有无尽的可能，使其在心理层面变得难以投资。 加密货币已不再是一个单一市场，而是一系列恰好基于区块链的金融技术。 对此现实最清晰的阐述来自 Cred，他称加密货币的现状“有点烂”，那种笼统的“山寨币牛市”已成过去。本周的行情印证了他的观点。 有人追踪了 2025 年币安的所有上线项目，发现 92% 的项目价格下跌，且多数跌幅巨大。Pentoshi 认为，加密货币表现低迷很可能是因为 AI 正吸引着所有投资者的注意力。 Coinbase正裁员14%，明确将原因归咎于AI和市场低迷。说到Coinbase，这家美国最大的加密货币交易所上周五上午因AWS服务中断而停机超过6小时。 下一轮加密货币军备竞赛或许将围绕传统金融的定价展开。本周的一个重要主题是传统金融以“价格战”这一老套策略进军加密领域。

彭博社ETF专家埃里克·巴尔丘纳斯指出，摩根士丹利正通过eTrade推出加密货币交易服务，其手续费低于嘉信理财——而嘉信理财此前已将费用压低至低于Coinbase的水平。显然，消费者是赢家。但这也提醒我们，一旦加密货币发展到足以产生影响的规模，传统巨头就会祭出惯用的武器。“战火已燃，”巴尔丘纳斯说道。

这给整个产业链带来了压力。它压低了交易所手续费，削弱了叙事溢价，同时也挑战了“加密原生公司仅因入局较早就理应获得更高抽成”这一观念。本周，KelpDAO与LayerZero的事件持续向市场的新领域蔓延。巴特克·基普舍夫斯基（Bartek Kiepuszewski）给出的直白建议是：彻底避开多签桥，坚持使用标准资产和意图协议。 这或许正是行业的发展方向：对复杂的跨链桥架构信任度降低，而更倾向于选择最简单且可信的路径。 与此同时，据报道，DPRK受害者的律师正试图获取Arbitrum在此次黑客攻击中成功冻结的ETH。这表明，一旦某条链或生态系统证明了其在压力下冻结资金的能力，法律和政治层面对此类行动的要求只会日益增强。

加密行业长期以来喜欢将代码与法律视为截然不同的领域。但一旦资金可以被冻结，这种区分便变得模糊不清。 在比特币-以太坊-稳定币的核心轴线之外，本周也展现了周边市场结构正在迅速成熟。 Kalshi目前的估值已达220亿美元，这充分说明了市场对事件交易作为一种持久金融类别的需求。 Bullish正以42亿美元收购过户代理商Equiniti，这是其推动股票代币化进程的一部分。Erik Voorhees正就DIEM、Venice和VVV等项目回答外界提问，这再次表明市场仍在积极探索下一代金融互联网基础设施的模型。 这些故事都反映了同一趋势：加密货币领域正逐渐演变为将人们关注的所有交易市场全面代币化的过程。

当然，这一切并非发生在平静的世界中。原油交易如同某种由秘密组织操控的山寨币，波动性荒谬，头条新闻反复无常。布伦特·唐纳利指出，原油走势图与德国2年期国债收益率如出一辙。此外，关于霍尔木兹海峡封锁究竟是损害还是实际惠及美国，目前正引发激烈争论——毕竟美国原油出口量正处于历史高位。 伊朗无人机袭击引发阿联酋一处石油设施起火。汉坦病毒突然让“封锁式”恐慌重新笼罩在时间线上。这往往正是市场开始像对传言敏感的神经系统般反应的背景。这也解释了为何加密货币市场的关注度显得如此分散。当外部世界变得更加动荡时，市场既会变得更具投机性，也会更加趋于防御。

市场对LINK可能迎来大涨仍抱有热情。Algod认为TAO将直接突破历史高点，并表示随着所有人转向股票市场，当前的“最大痛苦点”已更高。目前流传着一个有趣的理论：计算能力作为一种可量化的商品，却缺乏恰当的远期曲线，这种观点让人感觉，如果AI基础设施开始像能源基础设施那样交易，这种想法最终可能会变得非常重要。

而在幕后，Samourai 开发者 Keonne Rodriguez 正在寻求捐款，这提醒我们：即便机构加密领域日趋成熟，那些构建早期密码朋克层的人仍在打着截然不同的仗。 -Alex Richardson