Những gì không thể nhìn thấy, không thể chiếm đoạt – Tổng kết tuần

Sức mạnh của Bitcoin tiếp tục được thể hiện trong tuần này, gần chạm mốc $83.000 trước khi gặp kháng cự và ổn định ở mức tâm lý $80.000. Ethereum và Solana cũng theo xu hướng tăng nhẹ, trong khi một số altcoin, đặc biệt là Zcash (ZEC), thu hút sự chú ý lâu nay.

Thị trường chứng khoán tiếp tục đà tăng parabol đáng kinh ngạc, với chỉ số S&P 500 lập các mức cao kỷ lục mới vào thứ Ba, thứ Tư và thứ Năm. Nasdaq và Russell cũng làm điều tương tự, trong khi Dow cũng tiến gần đến mức cao kỷ lục mới. Các kim loại quý tiếp tục đà phục hồi, với vàng và bạc đều kết thúc tuần trong sắc xanh. Đồng cũng đạt mức đóng cửa hàng tuần cao nhất gần mốc $6,30.

Thị trường tiền điện tử không thực sự đang trải qua một đợt tăng giá rộng khắp. Nó giống như một cỗ máy phân loại, với vốn và niềm tin đang tăng trở lại nhưng trong các dòng chảy hẹp hơn, tập trung vào từng lĩnh vực cụ thể.

Stablecoin, với tư cách là một trong những trường hợp sử dụng mạnh mẽ nhất của tài sản kỹ thuật số cho đến nay, đang trở nên quá lớn và nổi bật đến mức có thể nói chúng không còn là “tiền điện tử” nữa, mà đơn giản chỉ là một phần mới của hệ thống tài chính toàn cầu. Nói cách khác, càng hữu ích, stablecoin càng ít mang tính “lạ lẫm”. Chúng ngừng cảm giác như các token và bắt đầu giống như các “đường ray”.

A16z lập luận rằng thuật ngữ “stablecoin” sẽ dần biến mất chính vì lý do đó.

Các tin tức khác cũng ủng hộ quan điểm này. Coinbase đã ra mắt các cặp USDC cho các hợp đồng vĩnh viễn (perps) vàng và bạc. Kraken được cho là đã mua lại công ty cơ sở hạ tầng stablecoin Reap với giá $600 triệu. Ví Polygon đã triển khai tính năng gửi stablecoin riêng tư. Và Haseeb Qureshi đã đưa ra lập luận triết lý rằng mặc dù các stablecoin lớn có thể bị đóng băng, chúng vẫn đủ “cypherpunk” để Hal Finney không cảm thấy thất vọng.

Chainalysis hiện dự đoán khối lượng giao dịch stablecoin sẽ đạt $735 nghìn tỷ vào năm 2035. Và Tether, trong một trong những dấu hiệu kỳ lạ nhất của thời đại, hiện nắm giữ $20 tỷ vàng, thực chất đang cạnh tranh với các ngân hàng trung ương trong cuộc đua tích lũy tài sản thực. Hiện tại, các stablecoin có vốn hóa thị trường $321 tỷ.

Đây có thể là nơi trọng tâm của tiền điện tử đang dịch chuyển. Ít hướng về sự trừu tượng mang tính đầu cơ, và nhiều hơn về hệ thống tiền tệ và các tài sản gần gũi hơn với nền kinh tế thực.

Với sự trỗi dậy của các đồng stablecoin có thể bị đóng băng đang chiếm lĩnh tinh thần thời đại của tiền điện tử, câu chuyện về quyền riêng tư cũng đang bùng nổ trở lại. Zcash (ZEC) đã tăng hơn 72% trong 30 ngày qua và 1.300% trong năm qua. Biểu đồ giá của Monero cũng hứa hẹn không kém. Tushar Jain, đối tác quản lý của Multicoin Capital, cho biết công ty đã xây dựng vị thế ZEC từ tháng 2, lập luận rằng “Zcash là sự trở lại với những lý tưởng cypherpunk mà tiền điện tử được thành lập dựa trên.” Phản hồi về tin tức Ngân hàng Trung ương Brazil cấm sử dụng stablecoin và thanh toán tiền điện tử trong giao dịch xuyên biên giới, Barry Silbert, người ủng hộ ZEC và CEO của Digital Currency Group (DCG), cho biết: “Khó có thể cấm những gì bạn không thể nhìn thấy. Zcash là tiền tự do.” Mert Mumtaz cũng đồng tình.

Bitcoin vẫn mạnh, nhưng nguồn cầu đang thay đổi. Jamie Coutts lập luận rằng nguồn cầu biên chính hiện nay không còn là các quỹ ETF nữa, mà là các bộ phận tài chính doanh nghiệp. Nếu điều đó đúng, nó có thể rất quan trọng. Dòng vốn từ ETF đã giúp hợp pháp hóa Bitcoin, nhưng nhu cầu từ các bộ phận tài chính doanh nghiệp sẽ đại diện cho điều gì đó mang tính phản xạ và chiến lược hơn: các công ty hoạt động chọn Bitcoin làm tài sản trên bảng cân đối kế toán thay vì nhà đầu tư chọn nó làm tài sản trong danh mục đầu tư.

DonAlt lưu ý rằng việc chứng kiến Bitcoin tăng giá dù Michael Saylor đã ám chỉ có thể bán ra là điều mà những người ủng hộ Bitcoin rất thích thấy. Một tài sản yếu hơn sẽ dao động trước loại tin tức như vậy.

Điều này cũng diễn ra trong bối cảnh Buffett đang nắm giữ lượng tiền mặt kỷ lục, Luke Gromen ngụ ý về một đợt sụt giảm, và mục tiêu S&P của Tom Lee đã được đạt được, với giai đoạn tiếp theo của dự báo là một đợt sụt giảm 10–15%. Nói cách khác, có rất nhiều áp lực vĩ mô xung quanh.

Rõ ràng, bitcoin có thể không cần bối cảnh vĩ mô hoàn hảo vào thời điểm này.

Ethereum đang được định giá như một tài sản cơ sở hạ tầng, chứ không phải là một hệ tư tưởng. Một khung định giá thú vị trong tuần này đến từ Raoul Pal, người cho rằng cách đúng đắn để nhìn nhận Ethereum là đảo ngược câu hỏi: nếu tắt Ethereum đi, các stablecoin, DeFi, L2 và NFT sẽ chủ yếu về 0, và tổng thiệt hại đó chính là giá trị của Ethereum.

Lookonchain cho biết Tom Lee hiện đã staking gần như toàn bộ ETH của mình và dự kiến sẽ kiếm được khoảng $330 triệu mỗi năm từ phần thưởng ở mức giá hiện tại. Trong khi đó, Lookonchain cũng báo cáo rằng Vitalik và Quỹ Ethereum (EF) đã bán hơn $100 triệu ETH trong ba tháng qua. Anatoly Yakovenko, đồng sáng lập Solana, cho rằng các L2 của Ethereum không an toàn trước công nghệ lượng tử và khuyên nên “bỏ hết hy vọng”.

Sự chia rẽ đó là đặc trưng của Ethereum. Giá trị kinh tế khổng lồ được tích hợp sẵn, sự thống trị cơ sở hạ tầng đáng kể, nhưng vô số cơ hội khiến thời điểm trở nên không thể đầu tư về mặt tâm lý.

Tiền điện tử không còn là một thị trường duy nhất, mà là một chuỗi các công nghệ tài chính tình cờ dựa trên blockchain. Lời diễn đạt rõ ràng nhất về thực tế này đến từ Cred, người cho rằng tình trạng hiện tại của tiền điện tử là “khá tệ” và mùa altcoin rộng lớn đã thuộc về quá khứ. Tuần này đã chứng minh điều đó.

Ai đó đã theo dõi mọi đợt niêm yết trên Binance vào năm 2025 và phát hiện ra rằng 92% trong số đó đã giảm giá, phần lớn là giảm mạnh. Pentoshi lập luận rằng hiệu suất kém cỏi của tiền điện tử có thể là do AI đang thu hút toàn bộ sự chú ý của nhà đầu tư. Coinbase đang cắt giảm 14% nhân sự, trực tiếp đề cập đến AI và thị trường suy thoái. Nói về Coinbase, sàn giao dịch tiền điện tử lớn nhất Mỹ đã ngừng hoạt động hơn 6 giờ vào sáng thứ Sáu do sự cố của AWS.

Cuộc đua vũ trang tiếp theo trong lĩnh vực tiền điện tử có thể là về giá cả so với tài chính truyền thống. Một chủ đề lớn trong tuần này là tài chính truyền thống tham gia vào tiền điện tử với chiến lược lâu đời là hạ giá để cạnh tranh.

Chuyên gia ETF của Bloomberg, Eric Balchunas, nhấn mạnh rằng Morgan Stanley đang triển khai giao dịch tiền điện tử qua ETrade với mức phí thấp hơn Schwab, vốn đã hạ giá so với Coinbase. Người tiêu dùng rõ ràng là người chiến thắng. Nhưng điều này cũng là lời nhắc nhở rằng một khi tiền điện tử đủ lớn để trở nên quan trọng, các công ty hiện tại sẽ mang đến những vũ khí quen thuộc của họ. “Cuộc chiến đã bắt đầu,” Balchunas nói.

Điều này tạo áp lực lên toàn bộ hệ sinh thái. Nó gây áp lực lên phí sàn giao dịch, lên các khoản phí dựa trên câu chuyện, và lên quan niệm rằng các công ty bản địa tiền điện tử tự động xứng đáng nhận tỷ lệ hoa hồng cao hơn chỉ vì họ là những người đi đầu.

Cuộc xung đột giữa KelpDAO và LayerZero tiếp tục lan rộng sang các ngóc ngách mới của thị trường trong tuần này.

Bartek Kiepuszewski đưa ra kết luận thẳng thắn là nên tránh hoàn toàn các cầu nối đa chữ ký (multisig bridges) và tập trung vào các tài sản tiêu chuẩn và các giao thức dựa trên ý định. Đó có lẽ là hướng mà ngành công nghiệp đang tiến tới: ít tin tưởng vào các cấu trúc cầu phức tạp hơn, và ưu tiên con đường đơn giản nhưng đáng tin cậy hơn.

Đồng thời, các luật sư đại diện cho nạn nhân của vụ tấn công DPRK hiện được cho là đang cố gắng thu hồi số ETH mà Arbitrum đã đóng băng từ vụ hack, điều này cho thấy rằng một khi một chuỗi khối hoặc hệ sinh thái chứng minh được khả năng đóng băng tài sản dưới áp lực, các yêu cầu pháp lý và chính trị để thực hiện điều đó sẽ chỉ ngày càng gia tăng.

Lĩnh vực tiền điện tử từ lâu đã thích tưởng tượng về sự phân biệt rõ ràng giữa mã nguồn và pháp luật. Nhưng một khi quỹ có thể bị đóng băng, sự phân biệt đó trở nên phức tạp.

Ngoài trục chính BTC-ETH-stablecoin, tuần qua cũng cho thấy các cấu trúc thị trường lân cận đang trưởng thành nhanh chóng như thế nào.

Kalshi hiện được định giá $22 tỷ, điều này nói lên rất nhiều về sự thèm khát của thị trường đối với giao dịch sự kiện như một danh mục tài chính bền vững. Bullish đang mua lại công ty đại lý chuyển nhượng Equiniti trong một thương vụ trị giá $4,2 tỷ như một phần của nỗ lực hướng tới cổ phiếu token hóa. Erik Voorhees đang trả lời các câu hỏi về DIEM, Venice và VVV, đây là một dấu hiệu khác cho thấy thị trường vẫn đang tích cực tìm kiếm mô hình tiếp theo của hạ tầng internet tài chính.

Những câu chuyện này là một phần của sự chuyển đổi tương tự: một phần của tiền điện tử đang trở nên chủ yếu xoay quanh việc token hóa dần dần mọi bề mặt thị trường mà người ta quan tâm đến việc giao dịch.

Tất nhiên, không có điều gì trong số này diễn ra trong một thế giới bình lặng. Giá dầu đang biến động như một loại altcoin do một nhóm bí mật điều khiển, với độ biến động phi lý và những tiêu đề thay đổi liên tục. Brent Donnelly chỉ ra rằng biểu đồ giá dầu thô trông giống hệt với lợi suất trái phiếu 2 năm của Đức. Ngoài ra, đang có một cuộc tranh luận sôi nổi về việc việc đóng cửa eo biển Hormuz có đang gây hại cho Mỹ hay thực tế lại mang lại lợi ích cho nước này, khi xuất khẩu dầu của Mỹ đang ở mức kỷ lục. Một cuộc tấn công bằng máy bay không người lái của Iran đã gây cháy tại một phức hợp dầu mỏ của UAE. Virus Hantavirus đột ngột mang lại nỗi sợ hãi mang phong cách phong tỏa trở lại dòng thời gian.

Đây thường là bối cảnh mà thị trường bắt đầu hành xử như một hệ thần kinh nhạy cảm với tin đồn. Điều này giúp giải thích tại sao sự chú ý vào tiền điện tử lại cảm thấy phân mảnh đến vậy. Khi thế giới bên ngoài trở nên bất ổn hơn, thị trường trở nên vừa cơ hội hơn vừa phòng thủ hơn.

Vẫn còn sự hào hứng về một đợt tăng giá mạnh của LINK. Algod cho rằng TAO sẽ vượt qua mọi mức cao nhất mọi thời đại và khẳng định điểm đau tối đa hiện cao hơn, khi mọi người đã chuyển hướng sang cổ phiếu. Có một lý thuyết thú vị đang lan truyền về việc tính toán như một hàng hóa có thể đo lường được nhưng thiếu đường cong giá tương lai phù hợp, điều này giống như loại ý tưởng có thể trở nên rất quan trọng nếu cơ sở hạ tầng AI bắt đầu giao dịch giống như cơ sở hạ tầng năng lượng.

Và ở hậu trường, nhà phát triển Samourai Keonne Rodriguez đang kêu gọi quyên góp, một lời nhắc nhở rằng ngay cả khi tiền điện tử tổ chức đang trưởng thành, những người đã xây dựng lớp cypherpunk cũ vẫn đang chiến đấu trong một cuộc chiến hoàn toàn khác.

-Alex Richardson