Доповідь БМР про біткойн — рівень мемів, але з Сейлором згодні в ключовому

У статті «Гроші та архітектура довіри», опублікованій цього місяця, Іньякі Алдасоро, економіст БМР, використовує мем із собакою, яка хоче «лише гроші», а не боргові розписки, щоб описати менталітет, що лежить в основі золота та біткойна.

Цей мем посилається на Луку Пачолі — італійського математика, якому приписують перше опубліковане систематичне викладення принципів подвійного запису в бухгалтерському обліку у XV столітті.

«Собака хоче актив, який не є зобов’язанням нікого, бо вона не довіряє. Вона хоче золото. Вона хоче біткойн. Але вона не може мати грошей без довіри, бо гроші без довіри — це суперечність у самому понятті», — написав Алдасоро.

«Ідея капіталу»

Він стверджує, що гроші — це засіб розрахунку, який погашає зобов’язання у момент настання терміну розрахунку, тоді як кредит — це обіцянка сплатити гроші.

Економіст називає золото «не грошовою альтернативою, а грошовим протестом» і зазначає, що біткойн «поділяє цей імпульс і додає до нього технологічну оболонку».

Автор статті також критикує фіксований обсяг біткойна як такий, що «не реагує на будь-який можливий стан світу» — твердження, яке й досі спростовують прихильники біткойна. Він також вказує на дві невдалі спроби запровадити BTC як законний платіжний засіб у Сальвадорі та Центральноафриканській Республіці.

Тим часом проповідник біткойна та співзасновник компанії Strategy Майкл Сейлор вже роками стверджує, що BTC — це не валюта, а капітал, і його фірма, керуючись цим переконанням, накопичила активів на суму приблизно 71 млрд доларів.

«Цифровий капітал є основою цифрового капіталу та цифрового кредиту», — заявив він нещодавно. У червні Сейлор виступив на підтримку «цифрових грошей»: прив’язаного до долара продукту, що приносить дохід, створеного на основі того, що він називає «кредитом, забезпеченим біткойном», плюс еквівалентів фіатних грошей, який міг би функціонувати як засіб обміну. Коротко кажучи, ви б розраховувалися цифровими грошима, а не BTC.

«Це не відмова від біткойна. Це міст від світу фіатних грошей до світу біткойна», — написав Сейлор у червні. Компанія Strategy вже продає такі кредитні продукти, зокрема привілейовані акції STRC, що приносять дохід. Однак вони не забезпечені біткойнами Strategy, а дивіденди по них надходять від самої компанії.

«Кредитна надбудова» біткойна

І Алдасоро, і Сейлор, здається, описують одну й ту саму структуру: дефіцитний актив, який не є зобов’язанням нікого, у основі, а зверху — кредит. Пишучи про золото, Алдасоро зазначає, що в такій системі «розрахунки здійснюються в кредитній надбудові, де метал слугує якорем, а не перебуває в обігу». Він застосовує це лише до золота, тоді як Сейлор — до біткойна.

«Золото стало кориснішим, коли навколо нього розвинулися банки, ринки капіталу, кредитні інструменти та системи розрахунків», — заявив у липні виконавчий голова Strategy.

Обидва також погоджуються, що долар, або фіатні гроші загалом, залишаються мірилом — одиницею обліку. Однак Сейлор додає, що біткойн «ще не є одиницею обліку для більшої частини світу».

Крім того, Алдасоро та Сейлор застерігають щодо «притаманної кредиту нестабільності», оскільки люди схильні створювати більше вимог, наприклад, до BTC або золота, ніж насправді існує BTC або золота.

У будь-якому разі ця «кредитна надбудова» BTC дедалі більше набуває чітких обрисів. Як повідомляло видання Bitcoin.com News, аналітик TD Cowen Ланс Вітанза нещодавно написав, що дискусія «виходить за межі володіння біткойнами і рухається в бік екосистеми, що будується навколо нього».

Подвійні стандарти щодо біткойна та долара США

Теза Сейлора про те, що біткойн — це «капітал, а не валюта», викликала критику з боку прихильників біткойна, які стверджують, що BTC є повсякденними грошима. Однак у документі БМР, схоже, застосовуються подвійні стандарти до біткойна та фіатних грошей.

Наприклад, Алдасоро пише, що «вартість біткойна повністю ґрунтується на очікуванні, що інші будуть його цінувати». Проте, за його власним визначенням, усі гроші «підтримуються спільним очікуванням», що їх прийматимуть і завтра. Щодо фіатних грошей, стверджує Алдасоро, ці очікування «ґрунтуються на інституціях», таких як центральний банк та уряд.

Альдасоро також стверджує, що довіра в широкому масштабі потребує державних гарантій. Однак у самій статті зазначається, що гроші зароджуються у приватному секторі, а офіційне визнання отримують лише згодом, що послаблює аргумент про те, ніби невдалі експерименти з біткойном як законним платіжним засобом доводять, що він не може функціонувати як гроші.

Посилаючись на білу книгу біткойна, Алдасоро також робить висновок, що «гроші без довіри — це суперечність», але одразу ж визнає, що архітектура біткойна усуває «довіру до емітента, а не саму довіру», як зазначено й у білій книзі: «…без потреби в надійній третій стороні».

У будь-якому разі біткойн досі використовується і сприймається скоріше як актив, ніж як засіб платежу, хоча його використання як грошей зростає. Кредитний сектор, побудований на криптовалютах, вже зазнавав краху раніше: кредитори Celsius і BlockFi та біржа FTX збанкрутували у 2022 році, не маючи жодної підтримки.

Виступаючи цього року на конференції BTC Prague про збанкрутілі біткойн-компанії загалом, Сейлор зазначив, що деякі з них «ймовірно мали неналежну фінансову політику» і «можливо, були надмірно закредитовані».

Протилежні причини

Економіст БМР та співзасновник Strategy, таким чином, погоджуються, що біткойн не працює як повсякденні гроші, але з протилежних причин.

Сейлор стверджує, що біткойн не повинен бути повсякденними грошима, оскільки він занадто цінний, щоб його витрачати. Натомість Алдасоро стверджує, що BTC не може слугувати цій меті, оскільки має недоліки: це не боргове зобов’язання нікого, його пропозиція не може змінюватися, і за ним не стоїть кредитор останньої інстанції.

Автор статті БМР також стверджує, що саме завдяки кредиту гроші насправді функціонують. Сейлор, у свою чергу, прагне перепозиціонувати біткойн для інвесторів, які шукають менш волатильний актив.

Вони також розходяться в поглядах щодо того, що захищає систему під час кризи. У статті БМР зазначено, що це роблять державні механізми підтримки: центральний банк надає гроші, коли ніхто інший цього не робить, а страхування вкладів та державна підтримка розподіляють ризик. У моделі Strategy, за словами Сейлора, акціонери є «молодшим траншем», який «поглинає волатильність», і за ними не стоїть жодна державна підтримка.

«Біткойн прагне бути грошима без тієї архітектури, яка забезпечує функціонування грошей», — написав Алдасоро.

«Актив із волатильністю 40% ідеально підходить для одних інвесторів і не підходить для інших. Вихід не в тому, щоб змінювати біткойн. Вихід у тому, щоб створювати на базі біткойна продукти, які відповідають потребам кожної групи капіталістів», — стверджував Сейлор у червні. У жовтні він запропонував стабільну монету, забезпечену BTC, яка приносила б дохід до 8%.

Чим стане біткойн післязавтра?

Тим часом технологія біткойна, пов’язані з ним рішення та його впровадження продовжують розвиватися, навіть попри те, що обидві сторони ведуть суперечки зі своїх «башт зі слонової кістки».

«Світ не потребує, щоб завтра всі оцінювали каву в сатах», — сказав Сейлор у червні, залишивши відкритим питання про те, що буде далі.