Кевін Юнаї з RWA Inc заявляє, що платформи повинні забезпечити ліквідність, щоб відкрити доступ до ринку RWA обсягом 320 млрд доларів

Токенізовані активи мають стати торгуваними, щоб розкрити їхню справжню цінність

Сектор реальних активів (RWA) роками доводив, що традиційні активи можна представити в блокчейні. На думку Кевіна Юнаї, засновника та генерального директора RWA Inc, ця дискусія зараз значною мірою вирішена. Більш важливе питання полягає в тому, чи можуть токенізовані активи створити кращі фінансові ринки.

«Проста токенізація — це розміщення представлення активу в блокчейні», — зазначив Юнаї. «Продуктивні блокчейн-фінанси — це коли цей актив стає придатним для використання: торгується, фінансується, може бути наданий у заставу, комбінується, є прозорим і пов’язаний із реальною економічною прибутковістю».

Саме це розрізнення є ключовим для наступного етапу розвитку ринку RWA. Сама по собі токенізація може створити цифрову оболонку навколо активу, але вона не забезпечує автоматично ліквідність, попит інвесторів, прозорість чи довіру інституційних інвесторів. Справжня інновація починається тоді, коли токенізовані активи стають програмованими фінансовими інструментами, пов’язаними з перевіреними грошовими потоками, належним розкриттям інформації, передаваністю відповідно до вимог та функціональною ринковою інфраструктурою.

На думку Юнаї, сектор має перейти від емісії до практичного застосування. Найсильніші платформи не просто допомагатимуть емітентам випускати токени, забезпечені активами. Вони сприятимуть функціонуванню цих токенів у ширшій фінансовій екосистемі, забезпечуючи доступ до гаманців, бірж, депозитаріїв, інфраструктури DeFi, систем звітності та вторинних ринків, що відповідають нормам.

«Сама по собі токенізація не є інновацією, — зазначив він. — Інновація полягає у перетворенні реальних активів на програмовані фінансові інструменти з фіксованою пропозицією».

Ліквідність вимагає більше, ніж просто випуск токена

Наступним вузьким місцем у галузі RWA є не створення активів, а їхня торгуваність.

Сьогодні існує багато токенізованих активів, але відносно мало з них є по-справжньому ліквідними. Юнаї вважає, що це пов’язано з тим, що ринок надмірно зосередився на платформах емісії, водночас недостатньо розвиваючи інфраструктуру, необхідну для підтримки активних, надійних ринків.

«Галузі потрібно більше, ніж просто платформи для випуску токенів, — зазначив він. — Їй потрібна повноцінна ринкова інфраструктура».

Ця інфраструктура включає регульовані вторинні ринки, надійних маркет-мейкерів, стандартизоване розкриття інформації, надійне зберігання, перевірене ціноутворення, сумісну відповідність нормам, рівні ідентифікації, інституційні розрахунки та чіткі механізми викупу.

Без цих компонентів токенізовані реальні активи (RWA) ризикують перетворитися на статичні цифрові сертифікати, а не на активні фінансові інструменти. Інвестори повинні розуміти, чим вони володіють, як оцінюється актив, які ризики вони беруть на себе та як вони можуть відкривати або закривати позиції за чіткими правилами.

На думку Юнаї, ліквідність не створюється шляхом випуску токена. Вона створюється завдяки довірі, стандартам, розподілу та глибині ринку. Це означає, що сектор RWA повинен розвинути ті самі інституційні основи, які підтримують традиційні ринки, водночас використовуючи можливості блокчейну, щоб зробити ці ринки більш прозорими, ефективними та доступними.

Повага як до блокчейну, так і до правової реальності

Поширеною помилкою в токенізації є припущення, що ефективність блокчейну може замінити правову та операційну дисципліну. Юнаї відкидає таку точку зору.

«Потрібно поважати обидва світи», — сказав він. «Блокчейн забезпечує швидкість, прозорість, автоматизацію та глобальний охоплення. Реальні активи вимагають юридичної чинності, структур власності, зберігання, KYC, звітності, оцінки та процесів викупу».

Цей баланс є критично важливим. Токенізований актив має цінність лише тоді, коли токен пов’язаний із чітко визначеним економічним правом або правом власності. Це право має бути підкріплене юридичною документацією, зберіганням активів, правилами щодо придатності інвесторів, обмеженнями на передачу, зобов’язаннями щодо звітності та процедурами викупу.

Іншими словами, токен не може існувати окремо від реального активу, який він представляє. Юридична структура має бути такою, що забезпечує правову силу. Актив має бути перевіреним. Права інвестора мають бути чітко визначеними.

«У RWA Inc ми не віримо в те, що юридична реальність зникає лише тому, що актив токенізовано», — зазначив Юнаї. «Правильна модель полягає в поєднанні юридичних структур, що відповідають вимогам законодавства, з ефективними механізмами блокчейну».

Блокчейн може покращити фінансову інфраструктуру, але він не усуває необхідності належного управління. Саме для інституційних інвесторів це розрізнення визначить, чи залишаться RWA експериментом у сфері криптовалют, чи стануть вони основним класом активів.

Доступ важливіший за ліквідність

Поширеним аргументом на користь токенізації є те, що вона полегшить торгівлю традиційно неліквідними активами. Юнаї вважає, що це правда, але не вся. Перша перевага — це доступ.

До токенізації багато інвесторів не мали доступу до приватних активів через географічні обмеження, регуляторні вимоги, високі мінімальні суми інвестицій, банківські обмеження або контроль з боку посередників. Токенізація може зменшити деякі з цих бар’єрів, зробивши участь у ринку ефективнішою, дробною та доступною на глобальному рівні.

Ліквідність з’являється пізніше.

«Це і те, і інше, але доступ — на першому місці», — зазначив Юнаї. «Неможливо забезпечити стійку ліквідність без надійного доступу».

Ця послідовність має значення. Якщо актив стає доступним для торгівлі до того, як інвестори довірять його структурі або зрозуміють пов’язані з ним ризики, будь-яка ліквідність, що з’явиться, може виявитися поверхневою або тимчасовою. Стала ліквідність залежить від надійного доступу, розподілу, що відповідає вимогам, перевіреної інформації та довіри до ринкових правил.

Отже, головна перспектива токенізації полягає не просто в тому, що інвестори зможуть легше продавати активи. Вона полягає в тому, що більше інвесторів зможуть скористатися можливостями, які раніше були для них недоступні.

Стандарти, необхідні інституціям

Щоб RWA стали мейнстрімом, інституційним інвесторам потрібна впевненість. Для цього потрібно набагато більше, ніж лише технічна інфраструктура.

Юнаї вважає, що ринку потрібні чіткі стандарти щодо перевірки активів, зберігання, юридичної чинності, оцінки, розкриття інформації, аудиту, дотримання вимог, контролю KYC та AML, обмежень на передачу, прав на викуп та поточної звітності.

Мета — порівнянність. Інституції повинні мати можливість оцінювати токенізовані активи так само дисципліновано, як вони оцінюють традиційні фінансові продукти. Їм потрібно знати, що саме вони володіють, хто контролює актив, як здійснюється управління грошовими потоками, що відбувається у разі дефолту, як вирішуються спори та як надається інформація з плином часу.

Без загальних стандартів ринок RWA ризикує роздробленням. Кожен емітент, платформа, юрисдикція та категорія активів можуть діяти на основі різних припущень, що ускладнює інвесторам оцінку ризиків різних продуктів. Однак завдяки стандартам RWA можуть стати чимось більшим, ніж просто набором ізольованих експериментів з токенізації. Вони можуть перетворитися на інституційний клас активів.

Де накопичується вартість у ланцюжку RWA

У міру дозрівання токенізації цінність не розподілятиметься рівномірно по всьому стеку. Важливу роль відіграватимуть ініціатори активів, зберігачі, постачальники послуг з дотримання нормативних вимог, біржі та протоколи DeFi. Але Юнаї вважає, що найбільш стратегічна позиція належатиме платформам, які контролюють довіру, розподіл та ліквідність.

«Найбільша цінність дістанеться платформам, які контролюють довіру, розподіл та ліквідність», — зазначив він.

Це означає, що переможцями не обов’язково стануть компанії, які токенізують найбільше активів. Емісія — це лише одна частина ринку. Більш надійною можливістю є побудова надійних фінансових мереж навколо токенізованих активів.

Ці мережі мають об’єднувати емітентів активів, інвесторів, зберігачів, системи контролю за дотриманням вимог, дані про ціноутворення, торгові майданчики та інфраструктуру звітності. Вони також мають забезпечувати впевненість у тому, що токенізований актив є реальним, підлягає примусовому виконанню, відповідає вимогам та придатний для використання.

У довгостроковій перспективі Юнаї вважає, що інвестори також повинні отримати значну вигоду. Якщо токенізація працюватиме так, як передбачено, вона має зменшити тертя, підвищити прозорість, знизити бар’єри доступу та відкрити двері до можливостей вищої якості.

Справжня цінність полягає не в токенізації активів заради самої токенізації, а в створенні навколо них більш ефективних ринків.

Від крипто-ніші до інфраструктури ринків капіталу

Сектор реальних активів (RWA) часто оцінюють за загальною вартістю токенізованих активів. Юнаї вважає, що ця цифра має значення, але вона не повинна бути єдиним критерієм успіху.

«Успіх — це не лише трильйони доларів токенізованих активів», — зазначив він. «Ця цифра з’явиться, якщо інфраструктура буде побудована правильно».

Більш значущим показником прогресу стануть глибокі вторинні ринки, стандарти інституційного рівня, доступ для глобальних інвесторів, прозора звітність та інтеграція токенізованих активів у повсякденну фінансову інфраструктуру.

Через п’ять років Юнаї не хоче, щоб RWA розглядалися як нішевий сегмент криптовалютного ринку. Він бачить їх як частину наступного етапу еволюції ринків капіталу, де реальні активи, цифрові канали, доступ, що відповідає нормам, та програмовані фінанси функціонують разом.

Таке бачення вимагає від галузі вийти за межі простого випуску токенів. Потрібні глибина ринку, юридична ясність, захист інвесторів, надійна інфраструктура та активи, що створюють реальну економічну цінність.

«Мета полягає не лише в тому, щоб токенізувати стару фінансову систему, — зазначив Юнаї. — Мета полягає в тому, щоб побудувати кращу».