CEO Xash: стрімке зростання ринку токенізованого золота — не вся картина

Обсяги торгів токенізованим золотом стрімко зростають

Незважаючи на стрімке зростання обсягів інвестицій та торгівлі, токенізоване золото не може знайти суттєвого застосування у децентралізованих фінансах (DeFi), що викликає сумніви щодо того, чи надає технологія блокчейну переваги, які виходять за межі традиційних інвестиційних продуктів, пов’язаних із золотом.

Ринок токенізованого золота стрімко розширюється з кінця 2024 року завдяки зростаючому попиту інвесторів та підвищенню цін на золото. Однак Кевін Хуїнь, співзасновник і генеральний директор Xash, стверджує, що за зростанням цього сектору ховається фундаментальна слабкість: більша частина токенізованого золота залишається практично відокремленою від додатків DeFi, які, на думку прихильників, відрізняють активи на основі блокчейну від традиційних інвестиційних продуктів.

Згідно з «Звітом про ринок цифрового золота за 2026 рік» Всесвітньої ради з золота, ринок токенізованого золота з кінця 2024 року зріс у п’ять разів, причому на Tether Gold (XAUT) та Pax Gold (PAXG) припадає понад 90 % ринку. Обсяги спотової торгівлі у першому кварталі 2026 року сягнули 90 млрд доларів, що свідчить про зростаючий інтерес інвесторів до блокчейн-представлень фізичного золота.

Проте Хуїнь, спілкуючись із Bitcoin.com News, застеріг від тлумачення цих показників як доказу того, що токенізоване золото набуло широкого практичного застосування.

«Купівля — це не те саме, що використання», — зазначив Хуїнь. «Кращим показником поширення є те, що власники роблять зі своїми токенами».

Він вказав на оціночні дані, які свідчать, що лише PAXG та XAUT на суму приблизно 63 мільйони доларів використовуються як застава на Aave та Morpho — двох провідних платформах DeFi-кредитування. За наведеними ним цифрами, це становить приблизно 1% їхньої сукупної ринкової капіталізації, яка дорівнює близько 4,9 мільярда доларів.

Хоча ці оцінки не враховують усіх потенційних способів використання токенізованого золота, Хуїнь вважає, що вони ілюструють обмежене проникнення токенів, забезпечених золотом, у децентралізовані фінансові додатки.

Зростання цін на золото пояснює лише частину зростання ринку

Хуїн визнав, що поширення токенізованого золота відображає справжній попит інвесторів, а не лише зростання вартості базового дорогоцінного металу. Він навів дані про обіг PAXG, який збільшився більш ніж удвічі — з приблизно 198 000 токенів наприкінці листопада 2024 року до приблизно 448 000 на сьогодні. За той самий період ціни на золото зросли з приблизно 2 660 доларів за унцію до 4 030 доларів, що становить зростання на понад 50%.

За словами Хуїна, приблизно дві третини зростання ринкової вартості PAXG за цей період відбулося за рахунок випуску додаткових токенів, тоді як зростання цін на золото склало решту одну третину. Проте він стверджував, що розмежування між купівлею токенізованого золота та його використанням залишається вирішальним при оцінці довгострокових перспектив сектору.

«У першому кварталі 2026 року обсяг спотової торгівлі токенізованим золотом склав 90 млрд доларів, але це люди торгують ціною на золото, що вони вже можуть робити за допомогою ETF», — зазначив Хуїнь.

Він стверджував, що для справжнього впровадження токенізоване золото має виконувати функції, які фізичне золото та традиційні інвестиційні продукти не можуть легко відтворити.

«Справжнє впровадження — це коли токен може зробити те, чого не може злиток у сховищі: забезпечити кредит, здійснити розрахунок або бути заробленим завдяки певній діяльності. Ця частина все ще перебуває на початковій стадії».

Прозорість блокчейну не усунула проблему довіри

Окрім обмеженої корисності, Хуїнь визначив ще одну структурну перешкоду, з якою стикається токенізоване золото: технологія блокчейну не може самостійно гарантувати існування, право власності або можливість повернення фізичних активів, що забезпечують цифрові токени.

Дослідження Всесвітньої ради з золота показало, що майже чотири з п’яти інвесторів хочуть довіряти постачальнику цифрового золота, перш ніж вкладати кошти, що свідчить про те, що традиційні побоювання щодо зберігання та захисту інвесторів залишаються ключовими для широкого впровадження.

«Блокчейн підтверджує те, що відбулося в реєстрі. Він не може підтвердити те, що відбулося поза ним», — зазначив Хуїнь. «Золотий токен — це право вимоги на зливок, що зберігається у сховищі. Блокчейн не може підтвердити, що цей зливок існує, що ніхто інший не має на нього права вимоги або що суд передасть його вам у разі банкрутства емітента».

Він стверджував, що, хоча прозорість блокчейну дає інвесторам змогу перевіряти випуск і передачу токенів, вона не може замінити незалежні аудити, страхові угоди чи права власності, що підлягають юридичному примусу.

Для інвесторів можливість обміняти токени на фізичне золото залишається особливо важливою. Хуїнь навів вимоги Paxos щодо фізичного викупу, які, за його словами, передбачають мінімум 430 PAXG плюс комісії, що робить прямий фізичний викуп недоступним для багатьох дрібних інвесторів.

На його думку, тому метою галузі має бути мінімізація залежності від окремих посередників, а не твердження, що технологія блокчейну може повністю усунути необхідність довіри.

«Завдання блокчейну полягає в тому, щоб зробити ці запобіжні заходи дешевшими та швидшими для перевірки, а не замінити їх», — сказав він.

Токенізоване золото стикається з проблемами розподілу та практичного застосування

Хуїнь також поставив під сумнів, чи достатні потенційні переваги токенізованого золота у плані вартості, щоб відвернути увагу основних інвесторів від традиційних інвестиційних продуктів. Він зазначив, що PAXG не стягує поточних комісій за зберігання, тоді як SPDR Gold MiniShares Trust (GLDM) — недорогий американський біржовий фонд (ETF), що інвестує в золото, — стягує річний коефіцієнт витрат у розмірі 0,10%.

Незважаючи на цю різницю, Хуїнь навів дані про активи GLDM у розмірі приблизно 31 млрд доларів, що значно перевищує ринкову капіталізацію PAXG.

«Бути дешевшим — цього недостатньо», — сказав він.

Натомість він визначив дистрибуцію, вартість та корисність як три фактори, які, ймовірно, визначатимуть, чи зможе токенізоване золото завоювати значну частку на ширшому ринку цифрового золота, який, за оцінками Всесвітньої ради з золота, до 2031 року може сягнути 160–170 млрд доларів.

Цей прогноз включає продукти цифрового золота, що виходять за межі токенів на основі блокчейну.

Хуїнь вказав на успіх сервісів цифрового золота, інтегрованих у популярні платіжні платформи та банківські додатки, особливо на азіатських ринках. Він навів приклад індійської системи Unified Payments Interface, де, за повідомленнями, у березні 2026 року кількість операцій з купівлі цифрового золота сягнула 254 мільйонів, а також індонезійського додатка Pegadaian Tring, який залучив понад 6 мільйонів користувачів.

На думку Хуїна, ці приклади демонструють важливість забезпечення доступності інвестицій у золото через платформи, якими споживачі вже користуються. Однак він зазначив, що токенізоване золото ще не досягло такого ж рівня поширення через основні банківські та платіжні додатки на західних ринках.

Що ще важливіше, він вважає, що токенізоване золото має знайти такі сфери застосування, які відрізнятимуть його від традиційних інвестиційних продуктів у золото.

«Токен, який просто лежить у гаманці, конкурує з ETF лише за ціною», — сказав Хуїнь. «Акцію ETF не можна витратити чи заробити в ланцюжку, тому цей попит може завоювати саме токенізоване золото».

Чи може активність у сфері стейблкоїнів розблокувати попит на токенізоване золото?

На думку Хуїна, одним із потенційних шляхів до більшої корисності є пов’язування винагород у вигляді токенізованого золота з дедалі ширшим використанням стейблкоїнів на децентралізованих фінансових ринках. Замість того, щоб вимагати від інвесторів безпосередньо купувати золоті токени, Xash представив модель, яка винагороджує користувачів золотом за участь у таких видах діяльності, як кредитування у стабільних монетах, забезпечення ліквідності та торгівля на DeFi-платформах на базі Solana.

Хуїнь вважає, що такий підхід може одночасно вирішити дві проблеми: обмежене практичне застосування токенізованого золота та давню проблему DeFi з утриманням користувачів після закінчення терміну дії фінансових стимулів.

Він навів приклад попередніх програм майнінгу ліквідності, які залучали значний капітал завдяки винагородам у вигляді токенів управління, але не змогли утримати учасників після припинення дії цих стимулів.

Хоча деякі протоколи згодом перейшли на винагороди, номіновані у стабільних монетах, Хуїнь стверджував, що зміна активу винагороди не обов’язково змінює поведінку учасників, які прагнуть отримати короткострокову прибутковість.
«Отже, проблема полягає вже не в тому, скільки коштує винагорода, а в тому, кого вона приваблює: грошові стимули приваблюють фермерів, які прагнуть короткострокової прибутковості», — сказав він.

Підхід Xash ґрунтується на припущенні, що користувачі, які накопичують золото як довгостроковий актив, можуть бути більш схильні залишатися активними, ніж учасники, які в першу чергу прагнуть отримати тимчасові заохочувальні виплати. Однак ще належить довести, чи зможуть винагороди у золоті стабільно покращувати утримання учасників.

Тим не менш, Хуїнь бачить можливості, що виходять за межі кредитування та торгівлі в сфері DeFi. Він припустив, що платіжні картки на основі стейблкоїнів з часом можуть пропонувати винагороди у вигляді золота за повсякденні покупки, створюючи попит серед споживачів, які, можливо, мало зацікавлені в безпосередній торгівлі криптовалютами або інвестуванні в золото.

«Новий попит на золото не залежить від того, чи вирішить хтось, що хоче отримати доступ до ціни на золото. Він залежить від того, наскільки люди хочуть використовувати стейблкоіни», — зазначив він.

У ширшому контексті це означає, що наступний етап зростання токенізованого золота може залежати не стільки від ціни на золото в злитках, скільки від його інтеграції в повсякденну фінансову діяльність.

Наразі стрімке розширення сектору свідчить про зростання попиту на цифровий доступ до золота. Чи вдасться перетворити цей попит на широкомасштабне застосування блокчейну — питання, що залишається відкритим.