Фон Ле з компанії Strategy пояснює, чому вони продали біткойни за 60 тис. доларів, а купили — за 80 тис. доларів

Продавати дешево, купувати дорого? Ле каже, що це неправильне запитання

Цього літа Strategy продала близько 7 000 BTC у діапазоні від 60 000 до 65 000 доларів, але потім, у період з 24 по 30 серпня, заплатила 369,7 млн доларів за 4 603 біткойни за середньою ціною 80 318 доларів. На папері це виглядало як абсолютно найгірша угода, але Фонг Ле так не вважає.

Виступаючи цього тижня в ефірі Bloomberg Crypto, генеральний директор Strategy назвав цей продаж «правильною операцією на той момент — продати біткойни, щоб профінансувати частину наших дивідендів за акціями Stretch», маючи на увазі STRC — привілейовані акції компанії зі змінною ставкою. Він також зазначив:

«На даний момент це правильна операція — продати MSTR з премією, щоб купити біткойни. Ми насправді не приймаємо рішень, орієнтуючись конкретно на ціну біткойна».

Здається, політика компанії базується на вартості капіталу, тобто продавати акції, коли вони торгуються з премією порівняно з біткойнами, і звертатися до біткойнів лише тоді, коли акції є дорожчим варіантом. Продаж того, що Ле назвав «мізерною» часткою, менше ніж 1 % від загального обсягу, покрив дивіденди за привілейованими акціями без необхідності випуску дешевих акцій.

Що принесла пауза

10-тижневе заморожування покупок не пройшло даремно, і Ле повідомив, що чистий борг Strategy за цей період зменшився з приблизно 7 млрд доларів до нуля, тоді як компанія накопичила близько 7 млрд доларів готівки. 24 серпня Bitcoin.com News повідомило, що Strategy накопичила 6,69 млрд доларів, маючи заморожені активи у розмірі 840 447 BTC.

Через тиждень компанія оголосила про купівлю 4 603 монет, профінансовану за рахунок продажу акцій за ринковою ціною (ATM) на суму 602,8 млн доларів, і заявила, що зараз її чистий левередж становить 0,0%. Вона також викупила акцій STRC на суму 151,8 млн доларів.

Ле назвав цей результат «куленепробивним балансом», і його аргумент полягає в тому, що компанія з нульовим чистим боргом і 7 млрд доларів на рахунку ніколи не може стати вимушеним продавцем, незалежно від того, як поведеться ціна біткойна в майбутньому.

Математика

• Цикл операцій: продаж 7 000 BTC за середньою ціною 62 500 доларів приносить близько 437 млн доларів. Викуп тих самих монет за ціною 80 318 доларів коштує близько 562 млн доларів. Різниця становить приблизно 125 мільйонів доларів, або купівельну спроможність, еквівалентну приблизно 1 500 біткойнам за сьогоднішньою ціною.
• Портфель: Після серпневої покупки Strategy володіла 845 050 BTC, придбаних за 63,73 млрд доларів, що в середньому становить 75 412 доларів за монету. За поточної ціни біткойна, що становить близько 79 700 доларів, ці запаси оцінюються приблизно в 67,3 млрд доларів, а паперовий прибуток — майже 3,6 млрд доларів.
• Графік, яким усі діляться: візуалізація прибутку та збитків, складена, коли біткойн торгувався вище 81 000 доларів, показує нереалізований прибуток у розмірі 4,93 млрд доларів. Це перехід від паперового збитку в розмірі понад 10 млрд доларів на початку цього року до позитивного балансу приблизно за шість тижнів. Ситуація змінюється так швидко, оскільки кожне коливання ціни біткойна на 1 000 доларів зараз впливає на баланс Strategy на 845 млн доларів.
• Співвідношення: Ле заявив у серпні, що компанія придбала близько 175 000 BTC у 2026 році та продала близько 7 000, причому темпи купівлі були в 25 разів вищими за темпи продажу. Продаж виглядає значним, якщо розглядати його окремо, але незначним на тлі річного накопичення.

Загалом Strategy пожертвувала близько 125 мільйонів доларів, щоб уникнути розмивання акцій акціонерів за невигідною ціною та повністю погасити свій борг. Чи було це того варте, залежить від того, яку цінність матиме чистий баланс, коли настане наступне падіння.

Дивлячись у майбутнє, Ле заявив, що не передбачає продажу біткойнів компанією Strategy, оскільки вона вступає у те, що він вважає «досить сильним бичачим ринком», і повторив, що компанія є «чистим накопичувачем». Інвестори не настільки переконані в цьому. З початку року акції MSTR подешевшали приблизно на 22% після збитків у другому кварталі на суму 8,22 млрд доларів, пов'язаних з обліком монет за справедливою вартістю.