БІС попереджає, що стейблкоіни порушують заходи контролю за рухом капіталу на тлі прискорення процесу доларизації

У робочому документі Банку міжнародних розрахунків (БМР), опублікованому в липні 2026 року економістами БМР Борисом Гофманом, Аароном Мехротрою та Яном Пауліком, зростання популярності стейблкоїнів у країнах з перехідною економікою та країнах, що розвиваються, порівнюється з «доларовізацією депозитів» — давньою практикою зберігання заощаджень на банківських рахунках в іноземній валюті. У документі використано дані щодо доларизації депозитів, що охоплюють понад 130 економік за період з 1990 по 2019 рік, а також дані про потоки стейблкоїнів від Chainalysis, що охоплюють 184 країни за період з 2017 по 2024 рік.

Згідно з доповіддю, ринкова капіталізація стейблкоїнів з 2023 року зросла майже втричі, що майже повністю зумовлено двома найбільшими токенами, прив’язаними до долара США: USDT від Tether та USDC від Circle. Ці два токени становлять понад 80 % загальної ринкової капіталізації стейблкоїнів.

Однакові чинники, різні наслідки

Дослідники виявили, що доларизація депозитів та приплив стейблкоїнів реагують на схожі економічні тиски. Обидва показники зростають, коли обмінний курс країни сильно впливає на місцеву інфляцію, і обидва зростають під час фінансових криз.

Однак була помітна одна відмінність. Банківські кризи пов’язані з більшим припливом стейблкоінів, але не з вищою доларизацією депозитів. Кризи державного боргу демонструють протилежну закономірність: вони збільшують доларизацію депозитів на 4–6 процентних пунктів протягом десятиліття, практично не впливаючи на приплив стейблкоінів.

Гофманн, Мехротра та Паулік зазначили, що зв’язок із банківською кризою є логічним, враховуючи, що стейблкоіни функціонують поза межами традиційної банківської системи, стаючи привабливішими, коли саме банки є джерелом нестабільності.

У 2019 році валовий приплив стейблкоінів у відношенні до ВВП у різних країнах був практично нульовим. До 2021 року медіана припливу зросла до приблизно 1,2 % ВВП, причому в деяких країнах приплив становив близько 7 % ВВП. До 2023 року медіана знизилася приблизно до 0,9 % ВВП.

Заходи контролю за рухом капіталу не поширюються на стейблкоіни

Найбільш очевидний висновок цієї роботи для політиків стосується регулювання. У країнах, де резидентам потрібно отримувати дозвіл на відкриття банківських рахунків в іноземній валюті, коефіцієнти доларизації депозитів були на 25–32 процентних пункти нижчими, ніж у країнах без таких правил, згідно з даними за період з 2000 по 2016 рік.

Стабільні монети не продемонстрували такої реакції. Дослідники не виявили статистично значущого зв’язку між обмеженнями на транскордонне використання стабільних монет та обсягом їхнього припливу.

У статті це пояснюється місцем обігу стейблкоінів. Банківські депозити зберігаються в регульованих установах, до яких органи нагляду мають прямий доступ. Стейблкоіни переміщуються у публічних блокчейнах і можуть зберігатися в незареєстрованих гаманцях, що не підпадають під дію цих правил.

Доларизацію важко скасувати

Обидві форми доларизації продемонстрували високу стійкість у даних. Як тільки коефіцієнт доларизації депозитів у країні зростає, він, як правило, залишається на високому рівні навіть після того, як інфляція чи криза, що його спричинили, минули. За оцінками авторегресійного аналізу, коефіцієнт стійкості становить близько 0,8 як у розвинених, так і в країнах, що розвиваються, і цей показник не змінився з 2000 року.

Дослідники також шукали ознаки того, що стейблкоіни просто замінюють банківські депозити як засіб зберігання доларів. Вони знайшли обмежені докази такого роду заміщення, що свідчить про те, що попит на стейблкоіни на ринках, що розвиваються, походить від інших користувачів — можливо, молодших та більш орієнтованих на технології — а не є результатом переведення існуючих доларових депозитів у криптовалюту.

Ризик інфляції не є лінійним

Використовуючи модель інфляційного ризику, застосовану до 91 країни з ринками, що розвиваються, автори дослідження БМР виявили, що взаємозв’язок між доларизацією та інфляцією не є лінійним. У країнах з дуже низьким рівнем доларизації не було виявлено значущого впливу на інфляцію. У країнах з помірним рівнем доларизації ризик інфляції був дещо вищим у всьому діапазоні розподілу. У країнах з найвищим рівнем доларизації ризик інфляції був нижчим, особливо у верхній частині діапазону розподілу.

Автори пояснюють це тим, що країни з високим рівнем доларизації фактично використовують авторитет долара США як стабілізуючий фактор. У дослідженні виявлено обмежені докази того, що доларизація впливає на те, як шоки монетарної політики позначаються на зростанні, інфляції або обмінних курсах.

Що буде далі

Автори застерігають, що поширення стейблкоїнів може не продовжуватися такими ж темпами, як останнім часом, і що уроки, винесені з десятиліть доларовізації банківської системи, можуть не повністю застосовуватися до системи, побудованої для функціонування поза межами регульованої фінансової сфери. Проте в статті стверджується, що якщо зростання стабільних монет на ринках, що розвиваються, триватиме, центральні банки та міністерства фінансів зіткнуться з каналом впливу долара США, для управління яким існуючі інструменти регулювання потоків капіталу не були розроблені.