BIS raporu: Bitcoin’i meme sanıyor; Saylor’la tek noktada aynı görüşte

Bu ay yayınlanan "Para ve Güven Mimarisi" başlıklı makalede, BIS'te ekonomist olan Iñaki Aldasoro, altın ve bitcoin'in ardındaki zihniyeti açıklamak için, borç senetleri değil "sadece para" isteyen bir köpeğin yer aldığı bir meme kullanıyor.

Bu meme, 15. yüzyılda çift kayıtlı muhasebe sistemini ilk kez sistematik olarak ele alan İtalyan matematikçi Luca Pacioli’ye atıfta bulunuyor.

"Köpek, güvenmediği için kimsenin yükümlülüğü olmayan bir varlık istiyor. Altın istiyor. Bitcoin istiyor. Ancak güven olmadan paraya sahip olamaz, çünkü güven olmayan para kavramsal bir çelişkidir," diye yazdı Aldasoro.

Sermaye Fikri

Aldasoro, paranın vadesi geldiğinde bir yükümlülüğü ortadan kaldıran bir ödeme aracı olduğunu, kredinin ise para ödeme sözü olduğunu savunuyor.

Ekonomist, altını “parasal bir alternatif değil, parasal bir protesto” olarak nitelendiriyor ve bitcoin’in “bu dürtüyü paylaştığını ve buna teknolojik bir görünüm kattığını” söylüyor.

Makalenin yazarı ayrıca, Bitcoin’in sabit arzını “dünyada akla gelebilecek hiçbir duruma yanıt vermez” olarak eleştiriyor; bu iddia, Bitcoin savunucuları tarafından hâlâ çürütülmeye devam ediyor. Ayrıca, El Salvador ve Orta Afrika Cumhuriyeti’nde BTC’yi yasal ödeme aracı olarak kabul ettirme yönündeki iki başarısız girişime de işaret ediyor.

Bu arada, Bitcoin savunucusu ve Strategy’nin kurucu ortağı Michael Saylor, yıllardır BTC’nin bir para birimi değil sermaye olduğunu savunuyor ve şirketi de bu inançla yaklaşık 71 milyar dolar değerinde bu varlığı biriktirmiştir.

“Dijital Sermaye, Dijital Özkaynak ve Dijital Kredinin temelidir,” dedi yakın zamanda. Haziran ayında Saylor, “dijital para”yı savundu: Dolarla sabitlenmiş, getiri sağlayan ve kendisinin “bitcoin destekli kredi” ile fiat nakit muadillerinden oluştuğunu söylediği, bir değişim aracı olarak işlev görebilecek bir ürün. Kısacası, ödemeyi BTC ile değil, dijital para ile yaparsınız.

"Bu, Bitcoin’i reddetmek değildir. Bu, fiat dünyasından Bitcoin dünyasına uzanan bir köprüdür," diye yazdı Saylor Haziran ayında. Strategy, getiri sağlayan imtiyazlı hisse senedi STRC dahil olmak üzere bu tür kredi ürünlerini halihazırda satmaktadır. Ancak bu ürünler, Strategy’nin bitcoin’leriyle teminatlandırılmamıştır ve temettüleri şirketten gelmektedir.

Bitcoin ‘Kredi Üst Yapısı’

Hem Aldasoro hem de Saylor aynı yapıyı tanımlıyor gibi görünüyor: en altta kimsenin yükümlülüğü olmayan kıt bir varlık, üstünde ise kredi. Altın hakkında yazan Aldasoro, böyle bir sistemde “hesaplaşmanın bir kredi üst yapısında gerçekleştiğini ve metalin dolaşımda olmak yerine bir dayanak görevi gördüğünü” söylüyor. Aldasoro bunu yalnızca altın için geçerli tutarken, Saylor ise bitcoin için geçerli görüyor.

Strategy'nin yönetim kurulu başkanı Temmuz ayında, “Bankalar, sermaye piyasaları, kredi araçları ve ödeme sistemleri altın etrafında geliştiğinde altın daha kullanışlı hale geldi” dedi.

Her ikisi de doların, ya da genel olarak fiat paranın, ölçü birimi — hesap birimi — olarak kalacağı konusunda hemfikir. Ancak Saylor, bitcoin’in “dünyanın çoğu için henüz bir hesap birimi olmadığını” ekliyor.

Ayrıca, Aldasoro ve Saylor, insanların örneğin BTC veya altın üzerinde, mevcut BTC veya altın miktarından daha fazla hak talebinde bulunma eğiliminde olması nedeniyle "kredinin doğasında var olan istikrarsızlık" konusunda uyarıda bulunuyorlar.

Her iki durumda da, bu BTC "kredi üst yapısı" giderek şekilleniyor. Bitcoin.com News'in bildirdiği gibi, TD Cowen analisti Lance Vitanza kısa süre önce, tartışmanın "bitcoin sahipliğinin ötesine geçerek, onun etrafında inşa edilen ekosisteme doğru ilerlediğini" yazdı.

Bitcoin ve ABD Doları Arasındaki Çifte Standart

Saylor’ın “para birimi değil, sermaye” anlatısı, BTC’nin günlük kullanım parası olduğunu savunan bitcoin kullanıcılarının eleştirilerine maruz kalmıştır. Ancak BIS raporu, bitcoin ve fiat paraya çifte standart uyguluyor gibi görünmektedir.

Örneğin Aldasoro, Bitcoin'in "değerinin tamamen başkalarının ona değer vereceği beklentisine dayandığını" yazıyor. Oysa kendi tanımına göre, tüm paralar yarın da kabul edileceğine dair "ortak bir beklenti" ile ayakta durur. Aldasoro, fiat para birimleri için bu beklentinin merkez bankası ve hükümet gibi "kurumlara dayandığını" savunuyor.

Aldasoro ayrıca, geniş ölçekte güvenin kamu destek mekanizmalarına ihtiyaç duyduğunu savunuyor. Ancak makalenin kendisi, paranın özel sektörde ortaya çıktığını ve resmi tanınmayı en son aşamada kazandığını öne sürüyor; bu da, bitcoin’in başarısız yasal ödeme aracı denemelerinin onun para olarak işlev göremeyeceğini kanıtladığı yönündeki argümanı zayıflatıyor.

Bitcoin beyaz kitabından alıntı yapan Aldasoro, “güven olmadan para bir çelişkidir” sonucuna da varıyor; ancak hemen ardından, beyaz kitapta da belirtildiği gibi, bitcoin’in tasarımının “güvenin kendisini değil, ihraççıya duyulan güveni ortadan kaldırdığını” kabul ediyor: “…güvenilir bir üçüncü tarafa ihtiyaç duyulmaksızın.”

Her iki durumda da, bitcoin hala kullanılmaktadır ve bir ödeme aracı olmaktan çok bir varlık olarak görülmektedir; ancak para olarak kullanımı giderek artmaktadır. Kripto üzerine inşa edilen kredi katmanı daha önce başarısız olmuştur: Kredi sağlayıcıları Celsius ve BlockFi ile borsa FTX, arkalarında herhangi bir destek mekanizması bulunmadığı için 2022'de iflas etmiştir.

Bu yıl BTC Prague’da genel olarak iflas eden bitcoin şirketleri hakkında konuşan Saylor, bazılarının “muhtemelen kötü finansal uygulamaları olduğunu” ve “belki de aşırı borçlandıklarını” söyledi.

Zıt Nedenler

BIS ekonomisti ve Strategy'nin kurucu ortağı, bitcoin'in günlük para olarak işlev görmediği konusunda hemfikir, ancak bunun nedenleri birbirinin tam tersi.

Saylor, bitcoin'in harcanamayacak kadar değerli olduğu için günlük para olmaması gerektiğini savunuyor. Aldasoro ise BTC’nin bu amaca hizmet edemeyeceğini, çünkü eksiklikleri olduğunu savunuyor: Kimsenin borç senedi değil, arzı değişemez ve arkasında son çare kredi veren bir kurum yok.

BIS yazarı ayrıca, paranın aslında kredi mekanizmasıyla işlediğini savunuyor. Saylor ise, daha az dalgalı bir varlık arayan yatırımcılar için bitcoin'i yeniden konumlandırmaya çalışıyor.

İkili, bir kriz durumunda sistemi neyin koruduğu konusunda da farklı görüşlere sahip. BIS raporunda, kamu destek mekanizmalarının bu işlevi üstlendiği belirtiliyor: Merkez bankası, başka hiç kimse para sağlamadığında para arzını sağlarken, mevduat sigortası ve devlet desteği riski dağıtıyor. Strategy’nin modelinde ise Saylor, hissedarların “dalgalanmayı emen” “alt dilim” olduğunu ve arkalarında hiçbir kamu desteğinin bulunmadığını söylüyor.

Aldasoro, “Bitcoin, paranın işleyişini sağlayan mimari olmadan para olmayı hedefliyor” diye yazdı.

“%40 dalgalanma gösteren bir varlık, bazı yatırımcılar için mükemmel, diğerleri için ise uygun değildir. Çözüm, Bitcoin’i değiştirmek değildir. Çözüm, her bir sermaye grubunun ihtiyaçlarına uygun, Bitcoin üzerine kurulu ürünler geliştirmektir,” diye savundu Saylor Haziran ayında. Ekim ayında ise, %8’e varan getiri sağlayacak, BTC destekli bir stabilcoin önerdi.

Yarından Sonra Bitcoin Ne Olacak?

Bu arada, her iki taraf da kendi kulelerinde tartışmaya devam etse de, Bitcoin’in teknolojisi, ilgili çözümler ve benimsenme süreci gelişmeye devam ediyor.

"Dünyanın yarın herkesin kahveyi sats cinsinden fiyatlandırmasına ihtiyacı yok," diyen Saylor, bundan sonra ne olacağı sorusunu açık bıraktı.