Fidelity, Makroekonomik Risklerin Yıl Başından Bu Yana %25'lik Düşüşe Neden Olmasıyla Bitcoin'in Kâr Marjının Zayıf Olduğunu Belirtiyor

Önemli Noktalar:

• Fidelity Digital Assets, bitcoin'in 2026 yılının 1. çeyreği NUPL skorunu 0,21 olarak belirledi ve BTC'yi temkinli "Umut-Korku" bölgesine yerleştirdi.
• BTC, ETH ve SOL, kısmen Ocak ayında gerçekleşen 2,56 milyar dolarlık likidasyonların etkisiyle yıl başından bu yana sırasıyla %25, %31 ve %38 değer kaybetti.
• Ethereum'un stabilcoin transfer değeri 18 trilyon doların üzerine çıkarak tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaştı ve 2026'nın 2. çeyreğinde gerçek dünyadaki kullanımının artacağına işaret etti.

Fidelity: Piyasa 'Onarım Aşamasına' Girerken Bitcoin Yatırımcıları Zar Zor Kar Ediyor

Bitcoin'in NUPL değeri, yatırımcıları Fidelity araştırmacılarının "Umut-Korku" bölgesi olarak tanımladıkları, mütevazı gerçekleşmemiş karlar ve temkinli bir duyarlılığın hakim olduğu bir duruma yerleştiriyor. Bu değer, kalıcı bir dip seviyenin oluştuğunu teyit etmiyor, ancak araştırma ekibi, benzer NUPL seviyelerinin tarihsel olarak %63'lük bir yıllık medyan getiriyi öncül ettiğini belirtiyor.

Daha geniş resim ise daha az istikrarlı. Ethereum'un NUPL'si, fiyatın %29 düşmesiyle ilk çeyrekte %171 gerileyerek 0,17'den -0,12'ye düştü. Solana'nın NUPL'si %148 düşüşle -0,67'ye gerilerken, SOL fiyatı aynı dönemde %33 değer kaybetti. Her iki ağ da Şubat ayı başında yerel dip seviyelere ulaştıktan sonra istikrarın ilk işaretlerini gösteriyor.

Üç varlığın da yıl başından bu yana (YTD) performansı negatif olmaya devam ediyor. Bitcoin %25, ethereum %31 ve solana 1 Ocak'tan bu yana %38 değer kaybetti. Bir yıllık hareket ise daha karışık: Bitcoin %17, solana %33 değer kaybederken, ethereum son 12 ayda %15 artışla tek pozitif performans gösteren varlık oldu.

Yılın başlarında iki büyük likidasyon olayı düşüşü hızlandırdı. Fidelity analistleri, kripto piyasasının 30 Ocak'ta 2,56 milyar dolarlık ve 4 Şubat'ta 2,13 milyar dolarlık zorunlu satışı emdiğini belirtiyor. Bu olaylar, Kevin Warsh'ın Fed Başkanı olarak aday gösterilmesine ilişkin belirsizlik ve piyasa beklentilerinin 2026'da faiz indirimi olmayacağı yönünde değişmesi gibi makroekonomik rüzgarlarla birleşerek, dijital varlıklar genelinde riskten kaçınma duyarlılığını güçlendirdi.

BTC'nin 107.000 dolar civarında işlem gördüğü 18 Ekim 2025'te negatife dönen Bitcoin'in momentum sinyali, negatif bölgede kalmaya devam ediyor. Bu sinyalin tersine dönmesinden bu yana, Bitcoin yaklaşık %36 değer kaybetti. 2026'nın ilk çeyreğinin büyük bir bölümünde, piyasa destek oluşturmaya çalışırken BTC 62.500 ile 76.022 dolar arasında işlem gördü.

Bitcoin'in piyasa değerini hash oranıyla karşılaştıran bir ölçüt olan Yardstick metriği, Ekim 2025'te "değerinin altında" bölgesine girdi. Son 91 günün yüzde 78'i, ortalamanın negatif bir standart sapmasının altına düştü. Fidelity analistleri raporda, önceki ayı piyasalarında 2018'de 298 gün ve 2022'de 299 gün boyunca benzer koşulların görüldüğünü belirtiyor ve bu durumun, döngü odaklı yatırımcılar için Ekim 2026'nın önemli bir referans noktası olabileceğini öne sürüyor.

Bitcoin'in hash oranı, ilk kez Eylül 2025'te aşılan saniyede bir zettahash (ZH/s) eşiğinin altına düştü. Bu düşüş, fiyatların gerilemesi ve madencilerin enerji kullanımını azaltmasına neden olan iki ABD soğuk hava olayıyla bağlantılı. Fidelity analistleri, madencilerin kapasitelerini yapay zeka (AI) iş yüklerine kaydırdığı yönündeki iddiaları reddediyor ve Bitcoin madencilik donanımının uygulamaya özel olduğunu ve yeniden amaçlandırılmaktansa satılma veya taşınma olasılığının daha yüksek olduğunu belirtiyor.

BTC hakimiyeti, 2025'in ikinci yarısında geriledikten sonra 2026'nın ikinci çeyreğine kadar yükselmeye devam etti. Fidelity raporu, genişleyen hakimiyeti, sermayenin Bitcoin'de yoğunlaşmaya devam ettiği ve altcoinlere sınırlı bir dönüş olduğu şeklinde yorumluyor. Rapora göre, hakimiyetteki bir duraklama veya tersine dönüş, risk alma davranışına doğru erken bir kaymayı işaret edebilir.

Ethereum'un zincir üzerindeki kullanım metrikleri ise farklı bir tablo çizdi. İşlem aktivitesi çeyrek bazda %34 arttı; aktif ve yeni adresler ise sırasıyla %34 ve %18 artış gösterdi ve her ikisi de 2021 boğa piyasasındaki zirve seviyelerini aştı. Araştırma ekibi, daha düşük işlem maliyetlerinin spam faaliyetlerini teşvik etme eğiliminde olduğunu belirtirken, kullanım artışlarının ekonomik açıdan anlamlı olup olmadığına dair sorular ortaya attı.

Ethereum'un stabilcoin transfer değeri, son 12 ayda tüm zamanların en yüksek seviyesini aşarak toplam transfer hacmi 18 trilyon doları aştı. 30 günlük ortalama transfer değeri 59,2 milyar dolardan 73,4 milyar dolara çıktı. Transfer maliyetleri, üst üste ikinci çeyrekte 1 doların altında kaldı. Fidelity araştırmacıları bunu, stabilcoinlerin spekülatif fiyat hareketlerinden bağımsız olarak ödeme ve takas faaliyetleri için kullanıldığının kanıtı olarak yorumluyor.

Solana'nın stabilcoin transfer hacimleri, fiyat düşüşü boyunca sabit kaldı ve zincirin 30 günlük ortalama transfer değeri %8 artarak 7,2 milyar dolara yükseldi. Solana'daki aylık aktif ve yeni adresler, 2026'nın ilk çeyreğinde sırasıyla %50 ve %35 artarak 2021'den bu yana en yüksek seviyelerine ulaştı. 2024'ten 2025'in başlarına kadar süren meme coin döneminde zirveye ulaşan ağ ücretleri, düşüş eğilimini sürdürüyor.

Fidelity'nin araştırmacıları, mevcut piyasa koşullarını döngünün son aşamasındaki bir kâr ortamı olarak değil, "iyileşme aşaması" olarak tanımlıyor ve sürdürülebilir bir büyümenin jeopolitik gerginliğin azalmasına, düzenlemelerin netleşmesine ve Fed'in politika yolunun daha netleşmesine bağlı olduğunu belirtiyor.