Bitcoin'in Fiyatı Durgunlaşmış Durumda ve Arthur Hayes, Stratejinin Bedelini Ödediğini Söylüyor

Prim Sorunu

Yıllardır Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR), bitcoin fiyatına yönelik kaldıraçlı bir bahis gibi işlem görüyordu ve genellikle bilançosunda yer alan coinlerin değerinin iki veya üç katını elde ediyordu. Piyasa değeri ile net varlık değeri (mNAV) arasındaki bu fark, şirketin yeni hisseler satmasına, daha fazla bitcoin satın almasına ve bu döngüyü tekrarlamasına olanak sağlıyordu.

Hayes, Laura Shin'in Unchained Podcast'ine yakın zamanda konuk olarak katıldığında, bitcoin fiyatındaki artışın tersine dönmekten ziyade yavaşlamasıyla birlikte bu döngünün artık sonuna geldiğini savundu. Strategy'nin modelinin çökmesi için bitcoin'in düşmesine gerek olmadığını belirtti. Sadece hızlanmasının durması yeterli.

Bitcoin, 25 Ağustos'ta kısa bir süreliğine 81.000 doların üzerine çıktıktan sonra 70.000 dolarların üst seviyelerine doğru geriledi; Hayes, bu tür bir yatay seyrin Strategy'nin yapısını olumsuz etkilediğini söylüyor. 27 Ağustos itibarıyla hisse senedinin kurumsal mNAV'ı yaklaşık 1,01x'e gerilemiş, temel ve seyreltilmiş ölçütleri ise 0,73x ve 0,74x civarında seyrediyor. Bu durumda Strategy, şu anda defterlerindeki 840.447 BTC'nin ham değerine yakın bir seviyede işlem görüyor. Bu durum, yeni bir alım döngüsünü finanse edecek neredeyse hiç prim bırakmıyor.

Üç Seçenek, Hiçbiri İyi Değil

Hayes, daralan primin Saylor'a üç seçenek bıraktığını ve her birinin bir maliyeti olduğunu söylüyor. O, aşağıdaki senaryoları ortaya koydu:

• Strategy yeni hisse ihraç edebilir, ancak bunu sağlıklı bir prim olmadan yapmak, mevcut hissedarları ödüllendirmek yerine hisselerini sulandırır.
• Bitcoin'i doğrudan satabilir, ancak bu, hisse senedinin takipçi kitlesini oluşturan "asla satma" kimliğine ters düşer.
• İmtiyazlı hisselerinin temettü ödemelerini azaltabilir, ancak bu durumda, bitcoin pozisyonundan ziyade getiri için hisse satın alan gelir odaklı yatırımcıların güvenini riske atmış olur.

Bitcoin.com News'in Mayıs ayında Strategy’nin, her biri ortalama 75.537 dolar maliyetle 818.334 BTC elinde bulundurduğunu, buna karşılık iki imtiyazlı hisse senedi enstrümanından kaynaklanan yıllık toplam yükümlülüğünün yaklaşık 1,5 milyar dolar olduğunu bildirmesi göz önüne alındığında, bu gerilim son derece gerçektir: %8 temettü ödeyen STRK ve %10 ile %11,5 arasında temettü ödeyen STRC.

Mayıs ayında temettü ödemelerinin devam ettiği hızda, şirketin yeni bir finansman kaynağına ihtiyaç duymadan önce yaklaşık 18 aylık bir teminat süresi vardı. Saylor o dönemde, şirketin “muhtemelen piyasayı sakinleştirmek amacıyla temettü ödemek için bir miktar bitcoin satacağını” söylemişti; Hayes ise o zamandan beri bu sözleri alay konusu yapmış ve Saylor’ı, bu satışların nihayetinde ne kadar ileri gidebileceği konusunda yatırımcılara “Jedi zihin hileleri” uyguladığını iddia etmişti.

Hayes’in daha geniş kapsamlı argümanı, Strategy’nin bir gecede çökeceği değil; bitcoin fiyatı sürekli yükselmeyi bırakıp yatay seyretmeye başladığında, hisse senedinin var olmasının asıl nedeni olan — yatırımcıların hisse senedi ile finanse edilen bitcoin pozisyonu için ekstra ödeme yapmalarına olanak sağlamak — mantıklı olmaktan çıkacağıdır.

Hayes, yatırımcılara, bir aracı kurum hesabı aracılığıyla doğrudan bitcoin pozisyonu almak isteyen herkesin, Strategy’nin kaldıraç bedelini ödemeden veya temettü yükünü üstlenmeden, bunun yerine spot bir borsa yatırım fonu (ETF) satın alabileceğini söyledi.