Ipinaliwanag ang Stablecoin Depegs: Ano Talaga ang Nangyayari Kapag ang Digital na Dolyar ay Bumagsak sa Peg nito sa Dolyar

Ang Peg ay Isang Pangako, Hindi Isang Batas

Walang anuman sa code ng isang stablecoin ang talagang humahawak sa presyo nito sa $1, ibig sabihin ang peg ay simpleng pang-ekonomiyang pangako kung saan sinasabi ng issuer na ang bawat token ay maaaring i-redeem kapalit ng isang tunay na dolyar, at arbitrage na ang bahala sa natitira. Kung ang USDT ay naipagpapalit sa $0.99, binibili ito ng mga propesyonal na trader nang may diskuwento at nire-redeem ito sa Tether sa halagang $1.00, kinukubra ang diperensya at itinutulak pabalik pataas ang presyo sa merkado.

Sa kabaligtaran, kung ito ay naipagpapalit nang lampas $1, nagmi-mint sila ng mga bagong token sa eksaktong $1 at ibinebenta ang mga ito. Nanatiling naka-pin ang presyo sa merkado dahil lamang pinaniniwalaang gumagana ang makinang iyon ng redemption.

Sa praktika, makitid ang pintuan ng redemption machine. Halimbawa, ang Tether ay nangangailangan ng mga na-verify na customer at minimum na $100,000 para direktang makapag-redeem, habang ang Circle (issuer ng USDC) ay dumadaan sa mga institutional account. Ang iba pa (maging retail holder, DeFi protocol, offshore exchange) ay nakaasa sa isang chain ng mga arbitrageur na may parehong access at tapang para patuloy na bumili ng mga token na may diskuwento sa gitna ng panic.

Iyan ang estruktura kung bakit nagkakaroon ng depeg sa mga screen ng exchange kahit hindi kailanman pumalya ang issuer sa redemption—ibig sabihin, ang unang linya ng depensa ng peg ay kumpiyansa ng ibang tao, hindi ang mismong reserves.

Apat na Depeg, Apat na Magkakaibang Dahilan

Ang USDT scare noong Oktubre 2018 ay isang problema sa kumpiyansa kung saan ang mga tsismis tungkol sa solvency ng Tether at ng kaakibat nitong exchange na Bitfinex ay nagtulak sa USDT pababa sa humigit-kumulang $0.88 sa ilang venue. Sa huli, natugunan ng reserves ang mga redemption, at gumaling ang peg sa loob lamang ng ilang araw.

Ang USDC depeg noong Marso 2023 ay mas problema sa pagbabangko, dahil isiniwalat ng Circle na $3.3 bilyon ng reserves nito ang nasa nabigong Silicon Valley Bank, na nagresulta sa pagbagsak ng token sa $0.87 bago ginagarantiyahan ng mga regulator ng U.S. ang mga deposito ng bangko. Dapat ding banggitin na hinila ng pangyayaring ito pababa ang merkado ng decentralized finance (DeFi) sa kabuuan, kung saan ang DAI—na mabigat ang kolateral na USDC—ay dumulas sa humigit-kumulang $0.89.

Ang pagbagsak ng xUSD noong Nobyembre 2025 ay isang problema sa counterparty, at ito ang pinakasariwang paalala na ang mga yield-bearing stablecoin ay may mga panganib na wala sa mga higante. Ang xUSD ng Stream Finance ay hindi suportado ng dolyar-kada-dolyar sa isang bank account dahil nagpapatakbo ito ng mga leveraged strategy sa pamamagitan ng mga panlabas na fund manager upang makalikha ng yield para sa mga may hawak.

Nang isiniwalat ng isa sa mga manager na iyon ang $93 milyong pagkalugi, ni-freeze ng Stream ang withdrawals at bumulusok ang xUSD mula $1 hanggang kasing baba ng $0.24 sa loob ng ilang oras (kasabay ng pag-freeze ng $160 milyon na user deposits).

Huli ngunit hindi pahuhuli, ang pagbagsak ng terraUSD (UST) noong Mayo 2022 ay nagmula sa isang problema sa disenyo, at ito ang hindi na nakabalik. Pinanatili ng UST ang peg nito hindi sa pamamagitan ng reserves kundi sa isang algorithmic na seesaw laban sa sister token nitong LUNA (sunugin ang $1 na LUNA, mag-mint ng isang UST, at kabaligtaran).

Nang malalaking withdrawals ang nagpaalis sa UST mula $1, nagmadaling mag-convert ang mga may hawak papuntang LUNA at magbenta, na nag-hyperinflate sa supply ng LUNA at nagpa-singaw sa mismong asset na dapat sana’y sumuporta sa peg. Bumagsak ang UST sa ibaba $0.10 sa loob ng isang linggo at naipagpapalit malapit sa $0.02 ngayon. Humigit-kumulang $40 bilyon sa dalawang token ang naglaho, at hinila ng pagbagsak ang mga hedge fund, mga lender, at kalaunan, ang marupok na imperyo ng FTX exchange kasama nito.

2026: Pag-urong, Pagkatapos ay Isang Nagsi-stabilize na Sahig

Ang stress ngayong taon sa ngayon ay hindi mukhang flash crash kundi isang mabagal na pagtagas na may sanhi na regulasyon. Matapos burahin ng mga bagong pederal na patakaran sa stablecoin sa U.S. ang mga interest payment sa mga digital dollar, nagsimulang umalis ang kapital na naghahanap ng yield. Ang kategorya ay pumasok sa 2026 sa $310 bilyon, umakyat sa humigit-kumulang $320 bilyon pagsapit ng kalagitnaan ng Abril, at tumuktok malapit sa $322.1 bilyon sa kalagitnaan ng Mayo.

Mula roon, matindi ang pagbaliktad ng mga sukatan, kung saan nabawasan ang kabuuang stablecoin supply ng $14.56 bilyon pagpasok ng Agosto, ang pinakamatinding pag-urong mula nang bumagsak ang Terra. Dumulas ang USDT mula humigit-kumulang $189 bilyon tungo sa $183.2 bilyon sa parehong panahon (matapos makadagdag ng $5 bilyon mas maaga sa taon habang nabawasan naman ang mga karibal ng $4.2 bilyon). Samantala, bumaba ang USDC mula sa rurok nitong malapit sa $80 bilyon noong Marso tungo sa humigit-kumulang $72.1 bilyon.

Hindi limitado sa dalawang higante ang pag-atras, dahil noong unang bahagi ng Hulyo nabura ang $1.9 bilyon na halaga ng volume, kung saan ang USDS ng Sky Dollar ang nagtala ng pinakamatinding lingguhang pagbaba kahit patuloy na lumalago ang PYUSD ng Paypal at RLUSD ng Ripple.

Ang lumiliit na supply ay hindi direktang nangangahulugang depeg, ngunit pinaninipis nito ang buffer ng arbitrage capital na sumisipsip ng mga shock—na siya mismong sinusubok kapag dumating ang susunod na scare.

Bakit Pinapataas ng Konsentrasyon ang Pusta

Ang buffer na iyon ay hindi rin pantay ang pagkakapamahagi dahil ang USDT at USDC lamang ay bumubuo pa rin ng humigit-kumulang 83% ng buong $307.6 bilyong stablecoin market, ibig sabihin ang redemption machinery na nagpapanatiling naka-pin sa $1 ang buong kategorya ay dumadaan sa balance sheet at mga ugnayan sa bangko ng dalawang kumpanya.

Ang konsentrasyong iyon ay nangangahulugang kahit nangingibabaw ang dalawang coin sa trading—na sa pangkalahatan ay isang salik na nakakapagpatatag—nagreresulta rin ito sa mga shock sa alinmang issuer (tulad ng pagkabigo ng bangko gaya ng nangyari sa Circle noong 2023, isang aksyong regulasyon, o alitan sa reserves) na maaaring magdulot ng napakalaking hindi inaasahang pinsala.

Paano Basahin ang Susunod na Depeg

Una, mahalagang tingnan ang mismong sanhi dahil ang mga coin na may reserve backing (na natatanggal sa peg dahil sa takot o aberya sa bangko) ay karaniwang laging bumabalik agad kapag napatunayang maayos ang mga redemption. Gayunman, ang mga disenyo na umasa sa sarili nilang token (à la TerraUSD), o sa isang hindi malinaw na yield strategy, ay hindi kaya.

Ikalawa, maaaring bantayan ng mga mamumuhunan ang mga pattern ng redemption, hindi lang ang presyo, dahil ang isang coin na naipagpapalit sa $0.97 (habang normal namang pinoproseso ng issuer ang withdrawals) ay simpleng naipagpapalit nang may diskuwento, hindi gumuguhit ng death spiral.

Ikatlo, napakahalagang bantayan kung saan dumadaloy ang contagion, dahil ang pag-uga ng USDC ay nag-reprice sa DAI sa loob lamang ng ilang oras, ang pagkabigo ng Terra ay umabot sa mga kumpanyang hindi kailanman humawak ng UST, at ang pagbagsak ng xUSD ay nagdulot ng mga alon sa mga DeFi lender na humahawak nito bilang kolateral.