Strategy แจกแจงรายละเอียดของหลักทรัพย์ 6 รายการที่สร้างขึ้นโดยมีบิตคอยน์เป็นศูนย์กลาง

Strategy แยกส่วนทุน (Equity) ออกจากรายได้ของหุ้นบุริมสิทธิ

Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) ประกาศเมื่อวันที่ 19 ส.ค. ว่าได้เผยแพร่เอกสารสรุปสำหรับนักลงทุนที่ครอบคลุมหุ้นสามัญและหลักทรัพย์บุริมสิทธิ 5 รายการของบริษัท ประธานกรรมการบริหาร Michael Saylor ขยายการเผยแพร่ บน X โดยรีโพสต์ประกาศของบริษัทพร้อมคอมเมนต์สี่คำว่า: “Six securities. One Strategy.” เครื่องมือแต่ละประเภทตอบโจทย์วัตถุประสงค์ของนักลงทุนที่ต่างกัน แม้ว่าทั้งหมดยังคงมีความเสี่ยงเชื่อมโยงกับฐานะการเงินของ Strategy และการตัดสินใจด้านการบริหารเงินทุน

กลยุทธ์บิตคอยน์ขององค์กร โดยทั่วไปมักระดมทุนเพื่อซื้อผ่านหุ้นสามัญ หนี้แปลงสภาพ และหุ้นบุริมสิทธิ ซึ่งก่อให้เกิดสิทธิเรียกร้องและภาระผูกพันแบบเกิดซ้ำที่แตกต่างกัน บริษัทสามารถระดมทุนผ่านการออกหุ้นบุริมสิทธิได้โดยไม่ทำให้ผู้ถือหุ้นสามัญถูกลดสัดส่วนในทันที แม้โครงสร้างดังกล่าวจะเพิ่มการจ่ายเงินปันผลเป็นงวดๆ และสิทธิเรียกร้องต่อสินทรัพย์ของบริษัทในลำดับที่สูงกว่า หลักทรัพย์ของ Strategy นำโครงสร้างนั้นไปใช้ในหลายระดับความเสี่ยง แทนที่จะให้ความเป็นเจ้าของบิตคอยน์แบบตรงตัวหนึ่งต่อหนึ่ง

MSTR อยู่ที่ส่วนล่างสุดของลำดับชั้นเงินทุน และรับกำไรหรือขาดทุนที่เหลืออยู่หลังจากชำระหนี้และสิทธิเรียกร้องของหุ้นบุริมสิทธิแล้ว โครงสร้างหุ้นสามัญ MSTR ทำให้ผู้ถือหุ้นได้รับความเสี่ยงส่วนที่เหลือจากเงินสำรองสุทธิ รวมถึงธุรกิจซอฟต์แวร์และธุรกิจตลาดทุนของ Strategy ผู้ถือไม่มีสิทธิเรียกร้องต่อบิตคอยน์รายการใดรายการหนึ่งโดยเฉพาะ ขณะที่การลดสัดส่วน (dilution) ต้นทุนการระดมทุน ความผันผวนของบิตคอยน์ และการเปลี่ยนแปลงของพรีเมียมการประเมินมูลค่า อาจขยายผลลัพธ์ให้แรงขึ้นได้ทั้งสองทิศทาง

หลักทรัพย์บุริมสิทธิ 5 รายการแบ่งกระแสเงินสดและลำดับความอาวุโส

STRC เสนอเงินปันผลแบบผันแปรและสะสม (cumulative) ปัจจุบันกำหนดไว้ที่ 12% ต่อปีบนมูลค่าที่ระบุ $100 โดยกำหนดให้จ่ายเป็นเงินสดเดือนละสองครั้งเมื่อมีการประกาศจ่าย เงื่อนไขของ หุ้นบุริมสิทธิ STRC อนุญาตให้ Strategy ทบทวนอัตราเป็นรายเดือน พร้อมตั้งเป้าหมายให้ราคาซื้อขายอยู่ที่ $99 ถึง $100 STRC เป็นหลักทรัพย์ถาวร (perpetual) ไม่มีวันชำระคืนทั่วไปที่ $100 และไม่มีสิทธิประกันในบิตคอยน์ของบริษัท

STRF อยู่เหนือหุ้นบุริมสิทธิชุดอื่นๆ โดยจ่ายเงินปันผลคงที่แบบสะสม 10% ต่อปีบน $100 เมื่อมีการประกาศจ่ายเป็นเงินสดรายไตรมาส STRK อยู่ลำดับต่ำกว่า และจับคู่เงินปันผลแบบสะสม 8% กับสิทธิในการแปลงหุ้นแต่ละหุ้นเป็นหุ้น MSTR จำนวน 0.1 หุ้น โดยอาจมีการปรับเงื่อนไขได้ ทั้งสองรายการไม่มีวันครบกำหนดที่กำหนดไว้ และทั้งคู่ยังอยู่ลำดับรองจากเจ้าหนี้และหนี้สินของบริษัทย่อย

STRD มีอัตราเงินปันผล 10% ต่อปี แต่ให้สิทธิเรียกร้องของหุ้นบุริมสิทธิที่อ่อนที่สุดในชุดนี้ เงินปันผลเป็นเงินสดรายไตรมาสของ STRD เป็นแบบไม่สะสม (noncumulative) ดังนั้นหากงดจ่ายครั้งหนึ่ง จะไม่กลายเป็นภาระค้างจ่าย (arrears) ส่วน STRE ที่อ้างอิงสกุลเงินยูโร เสนอเงินปันผลแบบสะสม 10% บนมูลค่าที่ระบุ 100 ยูโร จ่ายเป็นเงินสดรายไตรมาสเมื่อมีการประกาศจ่าย และมีลำดับเหนือ STRK และ STRD แต่ต่ำกว่า STRF และ STRC

อัตราผลตอบแทนสูงมาพร้อมความเสี่ยงขององค์กรและความเสี่ยงที่เชื่อมโยงกับบิตคอยน์

Digital Credit Capital Framework ที่กว้างขึ้น ของ Strategy กำหนดเงินสำรองสกุลดอลลาร์เพื่อใช้จ่ายเงินปันผลของหุ้นบุริมสิทธิและดอกเบี้ยหนี้ พร้อมทั้งการอนุมัติให้ซื้อคืนหุ้นบุริมสิทธิและหุ้นสามัญ นโยบายวันที่ 29 มิ.ย. ยังอนุญาตให้ขายบิตคอยน์ได้อย่างจำกัดเพื่อเติมเงินสำรอง ชำระภาระผูกพัน และซื้อคืนที่เข้าเกณฑ์ มาตรการเหล่านั้นให้เครื่องมือด้านสภาพคล่อง แต่ไม่ได้ทำให้หลักทรัพย์บุริมสิทธิกลายเป็นสิทธิเรียกร้องที่มีหลักประกันต่อการถือครองบิตคอยน์ของ Strategy

กรอบแนวคิดที่กว้างขึ้นของ Saylor เรื่อง สแต็กเงินดิจิทัล 4 ชั้น วางบิตคอยน์ไว้ในชั้นทุน และวาง STRC ไว้ในชั้นเครดิตดิจิทัล โดยแยกความเป็นเจ้าของสินทรัพย์ที่ผันผวนออกจากหลักทรัพย์ขององค์กรที่มุ่งรายได้ การจัดประเภทดังกล่าวสะท้อนภาษาการออกแบบของ Strategy มากกว่าจะเป็นการค้ำประกันทางกฎหมาย หุ้นบุริมสิทธิแต่ละรายการขึ้นอยู่กับการประกาศของคณะกรรมการ เงินที่มีอยู่ตามกฎหมาย สภาพคล่องของตลาด และความสามารถของผู้ออกในการบริหารภาระผูกพันของตน

Strategy เคยนำเสนอ STRC ว่าเป็นกลไกสำหรับแบ่งเศรษฐศาสตร์ขององค์กรที่เชื่อมโยงกับบิตคอยน์ ระหว่างผู้ลงทุนในหุ้นสามัญซึ่งรับความเสี่ยงส่วนที่เหลือ และผู้ลงทุนที่มุ่งรายได้ ข้อโต้แย้งของ Saylor เรื่อง การขยายตัวของตลาด STRC เน้นขนาด สภาพคล่อง และการมีหลักประกันเกินมูลค่าในระดับทั้งองค์กร อย่างไรก็ตาม หุ้นบุริมสิทธิเองเป็นทุนที่ไม่มีหลักประกัน และบิตคอยน์ของบริษัทยังคงพร้อมใช้เพื่อชำระสิทธิเรียกร้องทั่วทั้งงบดุลโดยรวม มากกว่าจะถูกนำไปจำนำไว้ให้ผู้ถือโดยเฉพาะ

นักลงทุนเผชิญความเสี่ยงหลายประการนอกเหนือจากราคาตลาดของบิตคอยน์ รวมถึงความเสี่ยงด้านเครดิตของผู้ออก การเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ย การตัดสินใจเรื่องเงินปันผล สภาพคล่อง และลำดับความสำคัญในโครงสร้างเงินทุน ต่างจากพันธบัตรหรือหุ้นที่จ่ายเงินปันผล บิตคอยน์ไม่ได้สร้างกระแสเงินสด หลักทรัพย์บุริมสิทธิของ Strategy เพิ่มความเป็นไปได้ของรายได้จากเงินปันผลเข้ามาบนความเสี่ยงพื้นฐานดังกล่าว ทำให้ผลตอบแทนขึ้นอยู่กับฐานะการเงินของบริษัท ผลการดำเนินงานของบิตคอยน์ และการตัดสินใจจัดสรรเงินทุนของฝ่ายบริหาร