SEC เปิดประตูระบายน้ำเงินทุนคริปโตมูลค่า 75 ล้านดอลลาร์ด้วยแผนกฎใหม่

ข้อเสนอนี้มีชื่อว่า Regulation Crypto Assets ซึ่งประกาศเมื่อวันที่ 18 ส.ค. และจะจัดตั้งกรอบการเสนอขายหลักทรัพย์สำหรับ “สัญญาการลงทุน” บางประเภทที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์คริปโต โดยทั่วไป สัญญาการลงทุนหมายถึงกรณีที่ผู้คนใส่เงินเข้าไปในกิจการโดยคาดหวังว่างานของผู้อื่นจะสร้างมูลค่า

SEC ระบุว่าข้อเสนอนี้ต่อยอดจากการตีความของหน่วยงานในเดือนมีนาคม 2026 เกี่ยวกับการบังคับใช้กฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางกับสินทรัพย์คริปโตและธุรกรรมที่เกี่ยวข้อง หน่วยงานกำลังพยายามตอบคำถามที่ติดตามอุตสาหกรรมมานานหลายปี: โครงการจะระดมทุนเพื่อสร้างเครือข่ายได้อย่างไร โดยไม่ก่อให้เกิดความไม่แน่นอนระยะยาวเรื่องการปฏิบัติตามกฎหมายหลักทรัพย์?

สองแนวทางใหม่สำหรับการระดมทุน

ข้อยกเว้นที่เสนอแบบแรกจะอนุญาตให้ผู้ออกหลักทรัพย์ที่เข้าเงื่อนไขระดมทุนได้สูงสุด 5 ล้านดอลลาร์ภายในระยะเวลา 4 ปี ส่วนแบบที่สองจะอนุญาตให้มีการเสนอขายได้สูงสุด 75 ล้านดอลลาร์ในแต่ละช่วงเวลา 12 เดือน

ทั้งสองทางเลือกจะกำหนดให้ผู้ออกต้องให้ “การเปิดเผยข้อมูลแบบเล่าเรื่องตามหลักการ” แก่นักลงทุน นั่นหมายความว่าบริษัทหรือโครงการต้องอธิบายข้อเท็จจริงสำคัญในรูปแบบลายลักษณ์อักษรที่ชัดเจน แทนที่จะเพียงทำตามรายการตรวจสอบแบบเดียวใช้ได้กับทุกกรณี

ผู้ออกที่ใช้ข้อยกเว้นวงเงินใหญ่ 75 ล้านดอลลาร์จะเผชิญภาระผูกพันเพิ่มเติม โดยต้องจัดทำงบการเงิน และต้องรายงานต่อเนื่องหลังการเสนอขาย เพื่อให้นักลงทุนมีข้อมูลมากขึ้นเกี่ยวกับสถานะและการดำเนินงานของผู้ออก

สำหรับสตาร์ทอัพคริปโต ความแตกต่างนี้อาจมีนัยสำคัญ โครงการขนาดเล็กอาจมีเส้นทางการหาเงินทุนที่ภาระน้อยกว่า ขณะที่โครงการที่ระดมทุนมากกว่าจะต้องปฏิบัติตามข้อกำหนดด้านความโปร่งใสที่เข้มขึ้น ซึ่งออกแบบมาเพื่อช่วยให้นักลงทุนประเมินความเสี่ยงได้

แนวทาง “Safe Harbor” ที่เสนอ

ข้อเสนอยังรวม “safe harbor” แบบมีเงื่อนไขที่เกี่ยวข้องกับคำจำกัดความของสัญญาการลงทุนด้วย safe harbor คือบทบัญญัติทางกฎหมายที่คุ้มครองบุคคลหรือบริษัทจากกฎบางข้อ หากปฏิบัติตามเงื่อนไขที่กำหนด

ภายใต้ข้อเสนอของ SEC สินทรัพย์คริปโตอาจถือว่าไม่อยู่ภายใต้สัญญาการลงทุนอีกต่อไป เมื่อผู้ออกได้ดำเนินการงานบริหารจัดการที่จำเป็นซึ่งได้บอกผู้ซื้อไว้ว่าจะทำ “เสร็จสิ้น” หรือ “หยุดถาวร” แล้ว ประเด็นไม่ใช่แค่ว่ามีโทเคนอยู่หรือไม่ แต่เป็นว่าผู้ซื้อยังคงพึ่งพาความพยายามที่ผู้ส่งเสริมได้สัญญาไว้หรือไม่

พอล เอส. แอตกินส์ ประธาน SEC กล่าวว่ากฎดังกล่าว มีเป้าหมายเพื่อให้ผู้เข้าร่วมตลาดมี “เส้นทางที่ชัดเจนในการระดมทุนภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลาง” เขายังกล่าวด้วยว่า safe harbor จะมีผลเมื่อผู้ออกได้ทำ “ความพยายามด้านการบริหารจัดการที่จำเป็นทั้งหมด” ที่ได้ระบุหรือสัญญาไว้ภายใต้สัญญาการลงทุนเสร็จสิ้น หรือยุติถาวรแล้ว

ในสุนทรพจน์ที่มาพร้อมการประกาศ แอตกินส์วางกรอบข้อเสนอนี้ว่าเป็นการตอบสนองต่อความไม่แน่นอนซึ่งเขากล่าวว่าได้ผลักดันนวัตกรรมคริปโตออกไปนอกสหรัฐอเมริกา “ฉันจะระดมทุนเพื่อพัฒนาสินทรัพย์คริปโตได้อย่างไร ในขณะที่ฉันยังคงทำงานพัฒนาเครือข่ายที่จะนำมันไปใช้อยู่?” เขากล่าว โดยอธิบายปัญหาที่ Regulation Crypto Assets ตั้งใจจะแก้ไข

กฎของรัฐบาลกลาง กฎหมายของรัฐ และขั้นตอนถัดไป

ข้อเสนอนี้ยังจะ “ยกเว้นเหนือกว่า” หรือแทนที่ข้อกำหนดบางประการของรัฐเกี่ยวกับการจดทะเบียนและการรับรองคุณสมบัติการเสนอขายหลักทรัพย์ สำหรับหลักทรัพย์ที่ขายภายใต้ข้อยกเว้นใหม่ และสำหรับธุรกรรมบางส่วนในตลาดรอง ธุรกรรมตลาดรองคือการซื้อขายระหว่างนักลงทุนหลังการขายครั้งแรก

บทบัญญัตินี้อาจลดความจำเป็นที่ผู้ออกต้องจัดการกับกฎการจดทะเบียนที่แตกต่างกันในแต่ละรัฐ แต่จะไม่ตัดเงื่อนไขของรัฐบาลกลางที่เสนอออกไป SEC ระบุว่าเป้าหมายที่กว้างกว่าคือการสร้างการคุ้มครองที่สอดคล้องกันมากขึ้น พร้อมลดแรงจูงใจให้ผู้ออกไปดำเนินการนอกประเทศ

กฎเหล่านี้ยังเป็นเพียง “ข้อเสนอ” ไม่ใช่กฎหมายที่มีผลใช้บังคับในปัจจุบัน SEC จะรับความคิดเห็นสาธารณะเป็นเวลา 60 วันหลังจากเผยแพร่เอกสารเสนอใน Federal Register ความคิดเห็นจากนักลงทุน บริษัทคริปโตเคอร์เรนซี นักกฎหมาย และหน่วยงานกำกับดูแลของรัฐ อาจมีผลต่อรูปแบบของกฎฉบับสุดท้าย

ข้อเสนอนี้ยังเกิดขึ้นในช่วงที่สภาคองเกรสกำลังพิจารณากฎหมายโครงสร้างตลาดคริปโตในวงกว้าง รวมถึง CLARITY Act ที่แอตกินส์อ้างถึง ผู้อ่านควรติดตามวันที่เผยแพร่ใน Federal Register ความคิดเห็นที่ส่งเข้ามาในช่วง 60 วัน และดูว่า SEC จะปรับเปลี่ยนข้อยกเว้น หน้าที่การรายงาน หรือเงื่อนไข safe harbor ก่อนประกาศใช้กฎฉบับสุดท้ายหรือไม่