ทำเนียบขาวทบทวนกฎคริปโตของ SEC หลังเดโมแครตชนะเลือกตั้งกลางเทอม

กฎของ SEC สำหรับผู้ค้าหลักทรัพย์คริปโต มุ่งเป้าไปที่กฎระเบียบหลักทรัพย์ 4 ข้อ

ตามบันทึกการทบทวนของสำนักงานข้อมูลและกิจการกำกับดูแล (OIRA) SEC ได้ส่งข้อเสนอที่มีชื่อว่า "การแก้ไขกฎเกี่ยวกับความรับผิดชอบทางการเงิน การเก็บรักษาบันทึก และการรายงานของผู้ค้าหลักทรัพย์เกี่ยวกับสินทรัพย์ดิจิทัล" ให้ทำเนียบขาวพิจารณาเมื่อวันที่ 3 พฤศจิกายน

การยื่นข้อเสนอนี้ถือเป็นความริเริ่มด้านกฎระเบียบอีกประการหนึ่งภายใต้การนำของประธาน SEC พอล แอตกินส์ ซึ่งฝ่ายบริหารของเขาได้ผลักดันให้มีมาตรฐานที่ชัดเจนยิ่งขึ้นสำหรับธุรกิจสินทรัพย์ดิจิทัล ต่างจากการตีความชั่วคราวของเจ้าหน้าที่ การออกกฎอย่างเป็นทางการอาจกำหนดข้อกำหนดที่มีผลผูกพัน ซึ่งควบคุมวิธีที่ผู้ค้าหลักทรัพย์ที่จดทะเบียนจัดการกับสกุลเงินดิจิทัลควบคู่ไปกับหลักทรัพย์ในระบบการเงินแบบดั้งเดิม (TradFi)

แผนงานกำกับดูแลของ SEC ระบุกฎ 15c3-1, 15c3-3, 17a-3 และ 17a-4 เป็นบทบัญญัติที่อาจได้รับการแก้ไข กฎระเบียบเหล่านี้ร่วมกันกำกับดูแลมาตรการป้องกันทางการเงิน การคุ้มครองสินทรัพย์ของลูกค้า และบันทึกข้อมูลที่ผู้กลางหลักทรัพย์ต้องเก็บรักษา

กฎข้อ 15c3-1 ซึ่งมักเรียกว่า “กฎทุนสุทธิ” (net capital rule) กำหนดให้ผู้ค้าหลักทรัพย์ต้องรักษาทรัพยากรที่มีสภาพคล่องเพียงพอเพื่อปฏิบัติตามภาระผูกพันทางการเงิน กฎข้อ 15c3-3 หรือ “กฎการคุ้มครองลูกค้า” (customer protection rule) กำหนดข้อกำหนดสำหรับการคุ้มครองหลักทรัพย์ของลูกค้าและการรักษาบัญชีสำรองที่กำหนดไว้

ในขณะเดียวกัน กฎ 17a-3 และ 17a-4 กำหนดหน้าที่ในการจัดเก็บและรักษาบันทึกข้อมูล การนำข้อกำหนดเหล่านี้มาใช้กับสกุลเงินดิจิทัลก่อให้เกิดคำถามที่เกี่ยวข้องกับบัญชีแยกประเภทแบบกระจาย (distributed ledgers) การจัดการกุญแจส่วนตัว (private-key management) ประวัติการทำธุรกรรม และการจัดการสินทรัพย์ดิจิทัลที่ถือไว้เพื่อลูกค้า

สำหรับบริษัทนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์แบบดั้งเดิม ความแตกต่างเหล่านี้ส่งผลต่อผลปฏิบัติจริง ข้อกำหนดด้านทุนมีอิทธิพลต่อปริมาณธุรกิจที่บริษัทสามารถดำเนินการได้ ในขณะที่ภาระหน้าที่ด้านการดูแลรักษาทรัพย์สินกำหนดวิธีการคุ้มครองทรัพย์สินของลูกค้า มาตรฐานการเก็บบันทึกกำหนดเอกสารที่หน่วยงานกำกับดูแลสามารถตรวจสอบได้เมื่อประเมินการปฏิบัติตามกฎระเบียบ

อย่างไรก็ตาม ภาษาที่แม่นยำของข้อเสนอนี้ยังไม่ถูกเปิดเผย ทั้ง SEC และ OIRA ยังไม่ได้เผยแพร่ร่างการแก้ไข ซึ่งหมายความว่า การยื่นเอกสารเพียงอย่างเดียวไม่สามารถยืนยันได้ว่าข้อกำหนดสุดท้ายจะลดภาระการปฏิบัติตามกฎระเบียบ เพิ่มข้อจำกัดเพิ่มเติม หรือรวมทั้งสองแนวทางเข้าด้วยกัน

แนวทางของ SEC เมื่อเดือนธันวาคม 2568 ได้กำหนดมาตรฐานการเก็บรักษาสินทรัพย์คริปโตไว้ก่อนหน้านี้

ข้อเสนอระเบียบล่าสุดของ SEC สำหรับผู้ค้าและตัวแทนจำหน่ายสินทรัพย์ดิจิทัลนี้ เป็นไปตามคำแถลงเมื่อเดือนธันวาคม 2025 จากฝ่ายการซื้อขายและตลาด (Division of Trading and Markets) ของหน่วยงาน ซึ่งกล่าวถึงข้อตกลงการเก็บรักษาที่เกี่ยวข้องกับหลักทรัพย์สินทรัพย์ดิจิทัล

ตามคำชี้แจงของเจ้าหน้าที่ ผู้ค้าหลักทรัพย์สามารถปฏิบัติตามข้อกำหนดการถือครองทางกายภาพบางประการได้ โดยการรักษาการเข้าถึงโดยตรงต่อสินทรัพย์ของลูกค้าบนเครือข่ายบัญชีแยกประเภทแบบกระจาย (distributed ledger networks) โดยต้องปฏิบัติตามเงื่อนไขการดำเนินงานและความปลอดภัยที่กำหนดไว้อย่างชัดเจน

เงื่อนไขดังกล่าวรวมถึงการปกป้องกุญแจส่วนตัว (private keys) การรักษาขั้นตอนการเก็บรักษาที่บันทึกไว้อย่างเป็นลายลักษณ์อักษร และการเตรียมแผนสำรองสำหรับกรณีเกิดการหยุดชะงักทางเทคโนโลยี แนวทางดังกล่าวยังกล่าวถึงความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับการฮาร์ดฟอร์กของบล็อกเชน การกำกับดูแลเครือข่าย และการโจมตีที่อาจก่อให้เกิดการหยุดชะงักในการประมวลผลธุรกรรมด้วยเช่นกัน

ที่สำคัญคือ แถลงการณ์นี้กล่าวถึงเฉพาะข้อกำหนดการถือครองตามกฎ 15c3-3 เท่านั้น ไม่ได้แก้ไขกฎระเบียบเองหรือกำหนดมาตรฐานการเก็บรักษาที่ครอบคลุมทุกประเภทของสกุลเงินดิจิทัล

คำแนะนำแยกต่างหากจากเจ้าหน้าที่ SEC ยังได้กล่าวถึงการคำนวณทุนตามกฎระเบียบด้วย ตามแนวทางที่ระบุไว้ การถือครองบิตคอยน์ (BTC) และอีเธอเรียม (ETH) บางประเภทในบัญชีส่วนตัวอาจได้รับการปรับลดมูลค่าทุน (haircut) 20% ในขณะที่สเถียรคอยน์สำหรับการชำระเงินที่ผ่านเกณฑ์อาจได้รับการปรับลดมูลค่าทุน 2%

เปอร์เซ็นต์เหล่านี้มีความสำคัญเพราะการปรับลดมูลค่าตามกฎระเบียบจะลดมูลค่าของสินทรัพย์ที่ได้รับการยอมรับในการคำนวณทุนสุทธิของโบรกเกอร์-ดีลเลอร์ การปรับลดมูลค่าที่มากขึ้นโดยทั่วไปหมายความว่าบริษัทต้องรักษาทุนที่ตรงตามเงื่อนไขเพิ่มเติมเพื่อสนับสนุนการถือสินทรัพย์ในระดับเดียวกัน.

ความแตกต่างระหว่างคำแนะนำของเจ้าหน้าที่กับกฎระเบียบอย่างเป็นทางการเป็นจุดสำคัญของข้อเสนอใหม่ล่าสุดนี้. คำชี้แจงการตีความแสดงถึงท่าทีของหน่วยงานกำกับดูแล ในขณะที่กฎที่ได้รับการรับรองสามารถกำหนดมาตรฐานที่มีผลบังคับใช้ได้ หลังจากผ่านการปรึกษาหารือสาธารณะและได้รับการอนุมัติจากคณะกรรมการ

แผนงานกำกับดูแลของ SEC เคยคาดการณ์ว่าจะออกประกาศเกี่ยวกับร่างกฎระเบียบในเดือนกรกฎาคม 2026 แต่กำหนดเวลาดังกล่าวได้ผ่านพ้นไปแล้ว และบันทึกการทบทวนของ OIRA ไม่ระบุกำหนดเวลาที่แน่นอนสำหรับการเสร็จสิ้นการตรวจสอบปัจจุบัน

กฎระเบียบเกี่ยวกับคริปโตของ SEC ต้องเผชิญกับสภาคองเกรสที่พรรคเดโมแครตควบคุม

การเสนอร่างกฎระเบียบนี้เกิดขึ้นในขณะที่กรุงวอชิงตันกำลังเตรียมตัวสำหรับการเปลี่ยนผ่านทางการเมืองที่สำคัญ พรรคเดโมแครตชนะเสียงข้างมากในทั้งสองสภาของรัฐสภาในการเลือกตั้งกลางเทอมเมื่อวันที่ 3 พฤศจิกายน แม้ว่าพรรครีพับลิกันจะยังคงควบคุมรัฐสภาชุดที่ 119 ที่กำลังจะหมดวาระจนถึงเดือนมกราคม

เมื่อสภาผู้แทนราษฎรชุดที่ 120 เปิดประชุมในวันที่ 3 มกราคม 2027 นักการเมืองจากพรรคเดโมแครตจะได้รับอำนาจเพิ่มเติมในการกำหนดลำดับความสำคัญทางกฎหมาย การกำกับดูแลของสภาผู้แทนราษฎร และการจัดสรรงบประมาณที่ส่งผลต่อหน่วยงานกำกับดูแลทางการเงินของรัฐบาลกลาง

อย่างไรก็ตาม การที่พรรคเดโมแครตควบคุมสภาผู้แทนราษฎรไม่ได้หมายความว่าจะสามารถป้องกันหน่วยงานกำกับดูแลหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ ไม่ให้ผลักดันข้อเสนอเกี่ยวกับผู้ค้าและนายหน้าคริปโตได้โดยอัตโนมัติ อำนาจของหน่วยงานนี้ในการแก้ไขกฎระเบียบดังกล่าวมาจากมาตรา 15(c) และ 17(a) ของพระราชบัญญัติตลาดหลักทรัพย์ปี 1934 (Securities Exchange Act of 1934)

สมาชิกพรรคเดโมแครตในสภาคองเกรสอาจท้าทายข้อเสนอดังกล่าวผ่านการจัดฟังความเห็น การขอเอกสาร และการเจรจาเรื่องงบประมาณ พวกเขายังสามารถเสนอร่างกฎหมายเพื่อจำกัดอำนาจกำกับดูแลของ SEC หรือพยายามยกเลิกกฎที่ผ่านแล้วผ่านพระราชบัญญัติการทบทวนของสภาคองเกรส (Congressional Review Act) ได้ด้วย

อย่างไรก็ตาม การคำนวณทางการเมืองก่อให้เกิดอุปสรรคสำคัญ ประธานาธิบดีทรัมป์ยังคงมีอำนาจวีโต้ และการยกเลิกการวีโต้ของประธานาธิบดีโดยทั่วไปต้องได้รับการสนับสนุนสองในสามจากทั้งสภาผู้แทนราษฎรและวุฒิสภา

ดังนั้น การคัดค้านจากสภาคองเกรสอาจทำให้ความคืบหน้าของข้อเสนอนี้ซับซ้อนขึ้น โดยไม่จำเป็นต้องขัดขวางการรับรองข้อเสนอนั้น การดำเนินการกำกับดูแลอาจทำให้มีการให้ความสนใจมากขึ้นต่อการคุ้มครองลูกค้า แนวทางการเก็บรักษาคริปโตเคอร์เรนซี และภาระผูกพันทางการเงินที่กำหนดให้กับบริษัทนายหน้าที่เข้าร่วมโครงการนี้

สภาพแวดล้อมทางกฎหมายที่กว้างขึ้นยังเพิ่มความซับซ้อนอีกประการหนึ่ง กฎหมายที่ครอบคลุมเกี่ยวกับโครงสร้างตลาดสกุลเงินดิจิทัลได้เผชิญกับความต้านทานในสภาคองเกรส ทำให้หน่วยงานกำกับดูแลระดับรัฐบาลกลางต้องแก้ไขปัญหาหลายข้อที่ยังไม่ได้รับการแก้ไขผ่านอำนาจตามกฎหมายที่มีอยู่เดิม

เมื่อวันที่ 5 พฤศจิกายน วุฒิสมาชิกพรรครีพับลิกันจากรัฐไวโอมิง ซินเธีย ลัมมิส ได้เดินหน้าต่อในแคมเปญของเธอเพื่อผลักดันให้กฎหมาย Clarity Act ผ่านการอนุมัติ ลัมมิสได้กล่าวบน X ว่า:

"พรรคเดโมแครตต้องการให้ทุกการซื้อขายคริปโตของนักลงทุนรายย่อยต้องผ่านโบรกเกอร์หรือผู้ค้าที่จดทะเบียน เพื่อให้ผู้ลงทุนทั่วไปมีตัวกลางที่ได้รับการกำกับดูแลเสมอ พระราชบัญญัติ Clarity Act กำหนดให้ต้องเป็นเช่นนั้น พรรคเดโมแครตลงคะแนนคัดค้านการวางผู้เชี่ยวชาญที่ได้รับการกำกับดูแลไว้ระหว่าง Main Street และตลาด"

การทบทวนของทำเนียบขาวทำให้บริษัทคริปโตต้องรอความชัดเจนด้านกฎระเบียบ

สำหรับโบรกเกอร์-ดีลเลอร์ ความเสี่ยงในทันทีไม่ได้จำกัดอยู่เพียงเอกสารทางกฎระเบียบเท่านั้น มาตรฐานที่ชัดเจนยิ่งขึ้นอาจส่งผลต่อว่าสถาบันการเงินที่มีอยู่จะขยายบริการคริปโตเคอร์เรนซีหรือไม่ และธุรกิจสินทรัพย์ดิจิทัลเฉพาะทางจะจัดโครงสร้างการเก็บรักษาและดำเนินการซื้อขายอย่างไร

อย่างไรก็ตาม ความชัดเจนที่มากขึ้นไม่ได้หมายความว่าการกำกับดูแลจะเบาลงโดยอัตโนมัติ ทั้งนี้ขึ้นอยู่กับข้อความสุดท้าย บริษัทอาจต้องเผชิญกับค่าใช้จ่ายด้านเทคโนโลยีเพิ่มเติม ภาระผูกพันในการปฏิบัติตามกฎระเบียบ หรือมาตรการป้องกันในการดำเนินงานที่มุ่งคุ้มครองสินทรัพย์ของลูกค้า

การจัดประเภททางเศรษฐกิจที่มีความสำคัญของข้อเสนอนี้ ยังทำให้ผลกระทบทางการเงินที่อาจเกิดขึ้นต้องอยู่ภายใต้การตรวจสอบอย่างละเอียดยิ่งขึ้นระหว่างการทบทวนของทำเนียบขาว

เมื่อกระบวนการดังกล่าวเสร็จสิ้น SEC อาจเผยแพร่ร่างการแก้ไขที่เสนอ ขอรับความคิดเห็นจากสาธารณะ และประเมินข้อเสนอแนะจากอุตสาหกรรม ก่อนที่จะพิจารณากฎระเบียบขั้นสุดท้าย จนกว่าร่างดังกล่าวจะถูกเปิดเผยต่อสาธารณะ ข้อกำหนดที่แท้จริงยังคงไม่แน่นอน

คำถามที่ใหญ่กว่าคือความยั่งยืนของกฎระเบียบ แม้รัฐสภาจะสามารถมีอิทธิพลต่อการดำเนินการและกำกับดูแลได้ แต่รัฐบาลในอนาคตก็อาจทบทวนกฎระเบียบที่ได้รับการรับรองภายใต้การนำของ SEC ในปัจจุบันได้เช่นกัน

การได้รับอนุญาตจากหน่วยงานกำกับดูแลและความแน่นอนทางกฎหมายที่ยั่งยืนนั้น ไม่จำเป็นต้องเป็นสิ่งเดียวกันเสมอไป