ปีเตอร์ ชิฟฟ์ กล่าวว่า Strategy ไม่ใช่การเดิมพันบิตคอยน์แบบเลเวอเรจอีกต่อไป เตือนผู้ถือหุ้น MSTR ถึงการเจือจางไม่สิ้นสุด

เดิมพันบิตคอยน์ของ Strategy เผชิญบททดสอบด้านโครงสร้างเงินทุน

ผู้ถือหุ้นของ Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) เผชิญผลลัพธ์ที่เป็นไปได้สองทาง การฟื้นตัวของบิตคอยน์อาจฟื้นความน่าสนใจของ MSTR ในฐานะตัวแทนการลงทุนแบบขยายแรง (amplified proxy) ขณะที่การออกหุ้นสามัญและหุ้นบุริมสิทธิอย่างต่อเนื่องอาจลดปริมาณการเปิดรับความเสี่ยงบิตคอยน์ที่หุ้นแต่ละหุ้นเป็นตัวแทน

นักเศรษฐศาสตร์ ผู้สนับสนุนทองคำ และนักวิจารณ์บิตคอยน์มาอย่างยาวนาน Peter Schiff โต้แย้งว่าผลลัพธ์แบบหลังมีแนวโน้มมากขึ้น ในโพสต์บน X เมื่อวันที่ 16 กรกฎาคม เขากล่าวว่า MSTR “ไม่ใช่การเดิมพันบิตคอยน์แบบเลเวอเรจอีกต่อไป” และเตือนว่าการขายหุ้นอย่างต่อเนื่องจะทำให้การถือครองบิตคอยน์ต่อหุ้นสามัญถูกลดทอน ขณะเดียวกันก็เป็นประโยชน์ต่อเจ้าหนี้และนักลงทุนหุ้นบุริมสิทธิ

แดชบอร์ดแบบเรียลไทม์ของ Strategy แสดงว่า บริษัทถือครอง 843,775 BTC มูลค่าประมาณ 54.13 พันล้านดอลลาร์ หรือ 207,776 ซาโตชิต่อหุ้น บริษัทยังรายงานหนี้สิน 6.75 พันล้านดอลลาร์ และหลักทรัพย์บุริมสิทธิ 15.46 พันล้านดอลลาร์

บิตคอยน์ต่อหุ้นให้หลักฐานแก่ทั้งสองฝ่าย

ข้อโต้แย้งของ Schiff พึ่งพาน้อยกว่าปริมาณ BTC ทั้งหมดที่ Strategy ถือครอง และพึ่งพามากกว่าว่า “บิตคอยน์ต่อหุ้น” จะยังคงเพิ่มขึ้นต่อไปหรือไม่ การมีคลังสำรองที่ใหญ่ขึ้นไม่ได้ทำให้ผู้ถือหุ้นสามัญได้รับการเปิดรับความเสี่ยงเพิ่มขึ้นโดยอัตโนมัติ หากจำนวนหุ้นหลังการลดทอน (diluted share count) เพิ่มเร็วกว่า

ตัวเลขล่าสุดมีทั้งด้านบวกและลบ Strategy รายงานผลตอบแทน BTC รายไตรมาส (BTC yield) ติดลบ 1.6% บ่งชี้ว่าการเปิดรับบิตคอยน์ต่อหุ้นอ่อนตัวลงในช่วงเวลาดังกล่าว อย่างไรก็ตาม ผลตอบแทน BTC ตั้งแต่ต้นปีถึงปัจจุบัน (year-to-date) ยังเป็นบวกที่ 6.6% ซึ่งเป็นมุมมองโต้แย้งต่อคำกล่าวอ้างของ Schiff

ความแตกต่างดังกล่าวทำให้ข้อถกเถียงยังไม่สิ้นสุด การฟื้นตัวของบิตคอยน์ต่อหุ้นจะสนับสนุนโมเดลการจัดหาเงินทุนของ Strategy ขณะที่การลดลงเพิ่มเติมจะยิ่งตอกย้ำกรณีเรื่องการลดทอน (dilution)

ภาระผูกพันของหุ้นบุริมสิทธิยิ่งเพิ่มเดิมพันสำหรับผู้ถือหุ้นสามัญ

คำวิจารณ์ของ Schiff ยังมุ่งไปที่ว่าใครได้ประโยชน์มากที่สุดจากโครงสร้างเงินทุนของ Strategy บริษัทรายงานหลักทรัพย์บุริมสิทธิ 15.46 พันล้านดอลลาร์ รวมถึง STRC ซึ่งเป็นหุ้นบุริมสิทธิแบบถาวร (perpetual preferred stock) ที่จ่ายเงินปันผลรายปีแบบแปรผัน โดยปัจจุบันกำหนดไว้ที่ 12%

Strategy อาจใช้เงินสำรองดอลลาร์เพื่อชำระดอกเบี้ยและภาระเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิ จากนั้นจึงเติมเงินสำรองนั้นผ่านกิจกรรมในตลาดทุนหรือการขายบิตคอยน์ แนวทางนี้ทำให้บริษัทมีความยืดหยุ่น แต่ก็ทำให้ผู้ถือหุ้นสามัญเผชิญความเสี่ยงจากการลดทอน (dilution) และความเสี่ยงด้านการจัดหาเงินทุนมากขึ้น

ตัวเร่งปฏิกิริยาถัดไปคือการประกาศผลประกอบการไตรมาสสองของ Strategy ในวันที่ 30 กรกฎาคม ตัวเลขจำนวนหุ้นที่อัปเดต บิตคอยน์ต่อหุ้น และกิจกรรมการจัดหาเงินทุน จะแสดงให้เห็นว่า MSTR ยังมอบการเปิดรับบิตคอยน์แบบขยายแรงได้อยู่หรือไม่ หรือว่ามูลค่าของบริษัทกำลังถูกส่งต่อไปยังนักลงทุนลำดับชั้นสูง (senior investors) มากขึ้น