รายงาน BIS ชี้คนเข้าใจบิตคอยน์แค่ระดับมีม แต่เห็นด้วย Saylor จุดสำคัญ

ในบทความ "Money and the Architecture of Trust" ที่เผยแพร่ในเดือนนี้ Iñaki Aldasoro นักเศรษฐศาสตร์ของ BIS ได้ใช้มีมที่มีภาพสุนัขที่ต้องการ "เงินเท่านั้น" ไม่ใช่ IOU เพื่ออธิบายแนวคิดเบื้องหลังทองคำและบิตคอยน์

มีมนี้อ้างอิงถึง ลูคา ปาชิโอลี (Luca Pacioli) นักคณิตศาสตร์ชาวอิตาลี ผู้ได้รับการยกย่องว่าเป็นผู้แรกที่เผยแพร่การวิเคราะห์ระบบบัญชีคู่ (double-entry bookkeeping) อย่างเป็นระบบในศตวรรษที่ 15

"สุนัขตัวนี้ต้องการสินทรัพย์ที่ไม่ใช่หนี้สินของใครทั้งสิ้น เพราะมันไม่เชื่อถือ มันต้องการทองคำ มันต้องการบิตคอยน์ แต่มันไม่สามารถมีเงินได้หากไม่มีความเชื่อถือ เพราะเงินที่ไม่มีความเชื่อถือนั้นเป็นความขัดแย้งในตัวเอง" Aldasoro เขียนไว้

แนวคิดทุน

เขาโต้แย้งว่าเงินเป็นเครื่องมือชำระหนี้ที่ทำให้ภาระผูกพันสิ้นสุดลงเมื่อถึงกำหนดชำระ ในขณะที่เครดิตคือคำสัญญาที่จะจ่ายเงิน

นักเศรษฐศาสตร์ผู้นี้เรียกทองคำว่า “ไม่ใช่ทางเลือกทางการเงิน แต่เป็นการประท้วงทางการเงิน” และกล่าวว่าบิตคอยน์ “มีแรงผลักดันเดียวกันนี้และเพิ่มชั้นผิวทางเทคโนโลยีเข้าไป”

ผู้เขียนบทความนี้ยังวิพากษ์วิจารณ์ปริมาณการจัดหาที่คงที่ของบิตคอยน์ว่า "ไม่ตอบสนองต่อสภาพโลกใดๆ ที่สามารถคาดการณ์ได้" ซึ่งเป็นข้อกล่าวอ้างที่ผู้สนับสนุนบิตคอยน์ยังคงโต้แย้งอยู่ เขายังชี้ให้เห็นถึงสองความพยายามที่ล้มเหลวในการนำบิตคอยน์มาใช้เป็นเงินตราตามกฎหมายในเอลซัลวาดอร์และสาธารณรัฐแอฟริกากลาง

ในขณะเดียวกัน ไมเคิล เซย์เลอร์ (Michael Saylor) ผู้สนับสนุนบิตคอยน์และผู้ร่วมก่อตั้ง Strategy ได้โต้แย้งมาหลายปีว่า BTC ไม่ใช่สกุลเงิน แต่เป็นทุน — และบริษัทของเขาได้สะสมสินทรัพย์นี้มูลค่าประมาณ 71 พันล้านดอลลาร์ ด้วยความเชื่อมั่นดังกล่าวในใจ

"ทุนดิจิทัลเป็นพื้นฐานสำหรับทุนส่วนเจ้าของดิจิทัลและเครดิตดิจิทัล" เขากล่าวเมื่อเร็วๆ นี้ ในเดือนมิถุนายน Saylor ได้เสนอแนวคิดเรื่อง "เงินดิจิทัล": ผลิตภัณฑ์ที่ผูกกับค่าเงินดอลลาร์และให้ผลตอบแทน ซึ่งสร้างขึ้นจากสิ่งที่เขาเรียกว่า "เครดิตที่ได้รับการสนับสนุนจากบิตคอยน์" บวกกับเงินสดแบบฟิอัตที่เทียบเท่า ซึ่งสามารถทำหน้าที่เป็นสื่อกลางในการแลกเปลี่ยนได้ โดยสรุป คุณจะชำระเงินด้วยเงินดิจิทัล ไม่ใช่ BTC

"นี่ไม่ใช่การปฏิเสธบิตคอยน์ แต่เป็นสะพานเชื่อมจากโลกเงินเฟียตสู่โลกบิตคอยน์" Saylor เขียนไว้เมื่อเดือนมิถุนายน Strategy ได้เริ่มขายผลิตภัณฑ์เครดิตประเภทนี้แล้ว รวมถึงหุ้นบุริมสิทธิที่จ่ายผลตอบแทน STRC อย่างไรก็ตาม ผลิตภัณฑ์นี้ไม่ได้ใช้บิตคอยน์ของ Strategy เป็นหลักประกัน และเงินปันผลมาจากบริษัทเอง

‘โครงสร้างชั้นบนของเครดิต’ บิตคอยน์

ทั้ง Aldasoro และ Saylor ดูเหมือนจะอธิบายโครงสร้างเดียวกัน: สินทรัพย์ที่หายากซึ่งไม่ใช่หนี้สินของใครทั้งสิ้นที่ชั้นล่าง พร้อมด้วยเครดิตที่ชั้นบน เมื่อเขียนเกี่ยวกับทองคำ Aldasoro กล่าวว่า ในระบบเช่นนี้ “การชำระบัญชีเกิดขึ้นในโครงสร้างเครดิตชั้นบน โดยโลหะทำหน้าที่เป็นจุดยึดแทนที่จะหมุนเวียน” เขาใช้แนวคิดนี้เฉพาะกับทองคำเท่านั้น ส่วน Saylor ใช้กับบิตคอยน์

"ทองคำมีประโยชน์มากขึ้นเมื่อธนาคาร ตลาดทุน เครื่องมือเครดิต และระบบการชำระบัญชีพัฒนาขึ้นรอบตัวมัน" ประธานกรรมการบริหารของ Strategy กล่าวเมื่อเดือนกรกฎาคม

ทั้งสองยังเห็นพ้องกันว่า ดอลลาร์ หรือเงินเฟียตโดยทั่วไป ยังคงเป็นมาตรฐานการวัด—หน่วยบัญชี อย่างไรก็ตาม Saylor เสริมว่า บิตคอยน์ “ยังไม่เป็นหน่วยบัญชีสำหรับส่วนใหญ่ของโลก”

นอกจากนี้ Aldasoro และ Saylor ยังเตือนถึง "ความไม่เสถียรโดยธรรมชาติของเครดิต" เนื่องจากผู้คนมักสร้างสิทธิเรียกร้องต่อ BTC หรือทองคำมากกว่าปริมาณ BTC หรือทองคำที่มีอยู่จริง

ในทั้งสองกรณี “โครงสร้างชั้นบนของเครดิต” สำหรับ BTC นี้กำลังก่อตัวขึ้นอย่างชัดเจนมากขึ้น ตามรายงานของ Bitcoin.com News นักวิเคราะห์ของ TD Cowen อย่าง Lance Vitanza ได้เขียนเมื่อเร็วๆ นี้ว่า การสนทนานี้ “กำลังก้าวข้ามการถือครองบิตคอยน์ไปสู่ระบบนิเวศที่กำลังถูกสร้างขึ้นรอบตัวมัน”

มาตรฐานสองชั้นสำหรับบิตคอยน์เทียบกับดอลลาร์สหรัฐฯ

คำอธิบายของ Saylor ว่า “ทุน ไม่ใช่เงินตรา” ได้ถูกวิพากษ์วิจารณ์จากผู้ใช้งานบิตคอยน์ที่โต้แย้งว่า BTC คือเงินที่ใช้ในชีวิตประจำวัน อย่างไรก็ตาม เอกสารของ BIS ดูเหมือนจะใช้มาตรฐานสองชั้นกับบิตคอยน์และเงินตราตามกฎหมาย

ตัวอย่างเช่น Aldasoro เขียนว่า "มูลค่าของบิตคอยน์ขึ้นอยู่กับความคาดหวังของผู้อื่นที่จะให้คุณค่ากับมันอย่างสมบูรณ์" แต่ตามคำนิยามของเขาเอง เงินทุกชนิดล้วน "ได้รับการสนับสนุนจากความคาดหวังร่วมกัน" ว่ามันจะได้รับการยอมรับในวันพรุ่งนี้ สำหรับเงินเฟียต Aldasoro โต้แย้งว่า ความคาดหวังนี้มี “รากฐานอยู่ในสถาบัน” เช่น ธนาคารกลางและรัฐบาล

Aldasoro ยังยืนยันว่า ความเชื่อมั่นในวงกว้างจำเป็นต้องมีกลไกสนับสนุนจากภาครัฐ อย่างไรก็ตาม เอกสารฉบับนี้เองกลับชี้ว่า เงินเริ่มต้นจากภาคเอกชนและได้รับการยอมรับอย่างเป็นทางการในขั้นตอนสุดท้าย ซึ่งทำให้ข้อโต้แย้งที่ว่า การทดลองใช้บิตคอยน์เป็นเงินตราตามกฎหมายที่ล้มเหลวนั้น เป็นหลักฐานว่าบิตคอยน์ไม่สามารถทำหน้าที่เป็นเงินได้ ดูอ่อนแอลง

โดยอ้างอิงจากเอกสารไวท์เปเปอร์ของบิตคอยน์ Aldasoro ยังสรุปว่า “เงินที่ไม่มีความเชื่อถือเป็นความขัดแย้ง” แต่ยอมรับทันทีว่า การออกแบบของบิตคอยน์ได้ขจัด “ความเชื่อมั่นในผู้ออกเงิน แทนที่จะขจัดความเชื่อมั่นเอง” ตามที่เอกสารไวท์เปเปอร์ระบุไว้ว่า: “…โดยไม่จำเป็นต้องมีฝ่ายที่สามที่น่าเชื่อถือ”

ในทั้งสองกรณี บิตคอยน์ยังคงถูกใช้และมองว่าเป็นสินทรัพย์มากกว่าเป็นเครื่องมือการชำระเงิน แม้ว่าการใช้งานในฐานะเงินจะกำลังเพิ่มขึ้นก็ตาม ชั้นเครดิตที่สร้างขึ้นบนคริปโตเคยล้มเหลวมาก่อน: ผู้ให้กู้อย่าง Celsius และ BlockFi รวมถึงตลาดแลกเปลี่ยน FTX ล้มละลายในปี 2022 โดยไม่มีกลไกสนับสนุนใดอยู่เบื้องหลัง

เมื่อพูดที่งาน BTC Prague ปีนี้เกี่ยวกับบริษัทบิตคอยน์ที่ล้มเหลวโดยทั่วไป Saylor กล่าวว่า 일부 "อาจมีแนวปฏิบัติด้านการเงินที่ไม่ดี" และ "อาจมีการใช้เลเวอเรจมากเกินไป"

เหตุผลที่ตรงกันข้าม

นักเศรษฐศาสตร์จาก BIS และผู้ร่วมก่อตั้ง Strategy จึงเห็นพ้องกันว่า บิตคอยน์ยังไม่สามารถทำหน้าที่เป็นเงินใช้ในชีวิตประจำวันได้ แต่ด้วยเหตุผลที่ตรงกันข้ามกันทั้งสองฝ่าย

Saylor ให้เหตุผลว่า บิตคอยน์ไม่ควรเป็นเงินใช้ในชีวิตประจำวัน เพราะมันมีมูลค่าสูงเกินไปที่จะใช้จ่ายได้ ส่วน Aldasoro กลับให้เหตุผลว่า BTC ไม่สามารถทำหน้าที่นี้ได้เพราะมีข้อบกพร่อง: มันไม่ใช่ IOU ของใครทั้งสิ้น ปริมาณการจัดหาไม่สามารถเปลี่ยนแปลงได้ และไม่มีผู้ให้กู้ในขั้นสุดท้ายรองรับอยู่เบื้องหลัง

ผู้เขียนจาก BIS ยังให้เหตุผลว่า เครดิตคือกลไกที่เงินทำงานจริง ๆ ส่วน Saylor พยายามปรับรูปแบบบิตคอยน์ใหม่เพื่อดึงดูดนักลงทุนที่มองหาสินทรัพย์ที่มีความผันผวนน้อยลง

ทั้งสองยังมีความเห็นต่างกันเกี่ยวกับสิ่งที่ปกป้องระบบในช่วงวิกฤต ในรายงานของ BIS ระบุว่ากลไกสนับสนุนจากภาครัฐมีบทบาทสำคัญ: ธนาคารกลางจะจัดหาเงินเมื่อไม่มีผู้ใดทำเช่นนั้น ขณะที่การประกันเงินฝากและการสนับสนุนจากรัฐบาลช่วยกระจายความเสี่ยง ในโครงสร้างของ Strategy Saylor กล่าวว่าผู้ถือหุ้นคือ "ชั้นรอง" ที่ "ดูดซับความผันผวน" โดยไม่มีกลไกสาธารณะใดอยู่เบื้องหลังพวกเขา.

"บิตคอยน์มุ่งหวังที่จะเป็นเงินโดยไม่มีโครงสร้างที่ทำให้เงินทำงานได้" Aldasoro เขียนไว้.

"สินทรัพย์ที่มีความผันผวน 40% นั้นเหมาะสำหรับนักลงทุนบางกลุ่ม แต่ไม่เหมาะสำหรับกลุ่มอื่น คำตอบไม่ใช่การเปลี่ยนบิตคอยน์ แต่คือการสร้างผลิตภัณฑ์บนบิตคอยน์ที่ตอบโจทย์ความต้องการของกลุ่มทุนแต่ละกลุ่ม" Saylor ได้โต้แย้งเมื่อเดือนมิถุนายน และในเดือนตุลาคม เขาได้เสนอสแตเบิลคอยน์ที่ได้รับการสนับสนุนจาก BTC ซึ่งจะให้ผลตอบแทนสูงถึง 8%

Bitcoin จะเป็นอย่างไรในวันพรุ่งนี้?

ในขณะเดียวกัน เทคโนโลยีของบิตคอยน์ โซลูชันที่เกี่ยวข้อง และการนำไปใช้ยังคงพัฒนาต่อไป แม้ทั้งสองฝ่ายจะยังคงโต้แย้งกันจากหอคอยงาช้างของตนเองก็ตาม

"โลกไม่จำเป็นต้องให้ทุกคนกำหนดราคาคาเฟ่เป็น sat ในวันพรุ่งนี้" Saylor กล่าวเมื่อเดือนมิถุนายน โดยทิ้งคำถามว่าสิ่งที่จะเกิดขึ้นต่อไปนั้นยังคงเปิดกว้าง