บิตคอยน์เคยเป็นสินทรัพย์หลัก แต่ตอนนี้สถาบันการเงินต่าง ๆ กำลังสร้างระบบรอบตัวมัน

บิตคอยน์กลายเป็นพื้นฐานสำหรับการจัดหาเงินทุนรูปแบบใหม่

ตามรายงานของ TD Cowen จากงาน Bitcoin Treasuries Conference ที่จัดขึ้นเมื่อวันที่ 28 กันยายน ณ นครนิวยอร์ก บิตคอยน์กำลังกลายเป็นพื้นฐานสำหรับผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่หลากหลายยิ่งขึ้น TD Cowen เป็นหน่วยงานหนึ่งของ TD Securities นักวิเคราะห์หุ้นของบริษัท Lance Vitanza, CFA ได้วิเคราะห์การอภิปรายเกี่ยวกับการสร้างทุน สินทรัพย์ค้ำประกัน และโครงสร้างการจัดหาเงินทุน ในรายงานภาคอุตสาหกรรมวันที่ 29 กันยายน ที่มีชื่อว่า "Three Themes Shaping the Next Phase of Institutional Bitcoin Adoption"

Vitanza เขียนว่า:

"การสนทนาได้ก้าวข้ามการถือครองบิตคอยน์ไปสู่ระบบนิเวศที่กำลังถูกสร้างขึ้นรอบตัวมัน: ตลาดทุน กรอบการดำเนินการ และโครงสร้างพื้นฐานระดับสถาบัน"

ผู้เข้าร่วมประชุมได้หารือเกี่ยวกับพันธบัตรที่ได้รับการสนับสนุนด้วยบิตคอยน์ หุ้นบุริมสิทธิ (หุ้นที่มีสิทธิได้รับเงินปันผลก่อนหุ้นสามัญ) หลักทรัพย์แปลงสภาพ (เครื่องมือที่สามารถแลกเปลี่ยนเป็นหุ้นได้ตามเงื่อนไขที่กำหนด) และการจัดหาเงินทุนสำหรับบริษัทที่ถือบิตคอยน์ในคลังเงินของบริษัท สิ่งที่ TD Cowen สังเกตเห็นไม่ใช่เพียงการมีอยู่ของโครงสร้างเหล่านี้ แต่เป็นการที่ผู้เข้าร่วมประชุมดูเหมือนจะสมมติว่าโครงสร้างเหล่านี้จะยังคงพัฒนาต่อไปได้ต่อไปแล้ว

โครงสร้างการจัดหาเงินทุนบางประเภทได้เริ่มดำเนินการแล้ว Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) ได้เปิดเผยเมื่อวันที่ 28 กันยายนว่า บริษัทได้ซื้อบิตคอยน์เพิ่มอีก 1,665 BTC และซื้อคืนหุ้นบุริมสิทธิ STRC ของบริษัทมูลค่า 152 ล้านดอลลาร์ หุ้นบุริมสิทธิของบริษัทนี้ให้นักลงทุนมีโอกาสลงทุนในบริษัทที่มีบิตคอยน์เป็นส่วนใหญ่ในงบดุล ด้วยเงื่อนไขและความเสี่ยงที่แตกต่างจากการถือครองสกุลเงินดิจิทัลโดยตรง

ความแตกต่างนี้มีความสำคัญมากขึ้นเมื่อบริษัทออกหลักทรัพย์หลายประเภทโดยใช้สินทรัพย์ในคลังเดียวกันเป็นหลักประกัน มาตรการภายในของ Strategy ที่วัดระดับการครอบคลุมสินทรัพย์บิตคอยน์กำหนดเกณฑ์ที่แตกต่างกันสำหรับหุ้นบุริมสิทธิของบริษัท มาตรการนี้แสดงให้เห็นโครงสร้างทุนของบริษัท แต่ไม่ใช่ทั้งการจัดอันดับเครดิตจากภายนอกหรือตัวชี้วัดเงินสดที่มีอยู่เพื่อจ่ายปันผล

คำถามเปลี่ยนไปสู่เรื่องว่าสถาบันการเงินถือครองบิตคอยน์อย่างไร

การอภิปรายของสถาบันการเงินในการประชุมยังหันไปสู่ตัวเลือกทางปฏิบัติ: การจัดวางบิตคอยน์ในพอร์ตโฟลิโออย่างเหมาะสม, การเลือกระหว่างกองทุนซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ (ETF) หรือการเก็บรักษาด้วยตนเอง (self-custody) ซึ่งเจ้าของควบคุมกุญแจส่วนตัวที่ใช้ในการอนุมัติการโอนเงิน, และวิธีที่บริษัทควรจัดการคลังบิตคอยน์ TD Cowen รายงานว่า ตัวแทนของ Blackrock มองว่า ETF และการเก็บรักษาด้วยตนเองเป็นแนวทางที่เสริมกันเพื่อตอบสนองนักลงทุนกลุ่มต่าง ๆ Ishares Bitcoin Trust ของ Blackrock ให้การเข้าถึงราคาผ่านผลิตภัณฑ์ที่ซื้อขายได้ ซึ่งช่วยลดความจำเป็นที่ผู้ถือหุ้นต้องจัดการกุญแจส่วนตัวด้วยตนเอง

กลไกที่สนับสนุนผลิตภัณฑ์เหล่านี้ก็กำลังเปลี่ยนแปลงไปด้วยเช่นกัน ในเดือนกรกฎาคม 2568 คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) ได้อนุญาตให้มีการสร้างและไถ่ถอนด้วยสินทรัพย์จริงสำหรับผลิตภัณฑ์คริปโตที่ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ การตัดสินใจนี้ทำให้ผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาต ซึ่งเป็นบริษัทการเงินที่ทำการซื้อขายโดยตรงกับกองทุน สามารถแลกเปลี่ยนสินทรัพย์คริปโตที่ตรงตามเงื่อนไขเป็นหน่วยลงทุนของกองทุน หรือแลกเปลี่ยนหน่วยลงทุนเป็นสินทรัพย์ได้ แทนที่จะต้องพึ่งพาการซื้อขายด้วยเงินสดเพียงอย่างเดียว ซึ่งเกี่ยวข้องกับวิธีการที่บริษัทเหล่านั้นทำธุรกรรมกับกองทุน

การให้กู้เป็นอีกด้านหนึ่งที่มีการหารือก้าวหน้าก่อนการนำไปใช้อย่างกว้างขวาง Michael Saylor ประธานกรรมการฝ่ายกลยุทธ์ ได้เสนอข้อบังคับที่จะอนุญาตให้ธนาคารเก็บรักษาบิตคอยน์และให้กู้โดยใช้บิตคอยน์เป็นหลักประกัน ภายใต้การให้กู้ประเภทนี้ เจ้าของบิตคอยน์จะนำบิตคอยน์มาวางเป็นหลักประกัน ในขณะที่ยังคงได้รับผลกระทบจากความเปลี่ยนแปลงของราคา ธนาคารยังคงต้องจัดการความเสี่ยงจากความลดลงของมูลค่าหลักประกันอยู่ดี

วาระการประชุมไม่จำกัดอยู่เพียงผลิตภัณฑ์การลงทุนเท่านั้น ผู้เข้าร่วมยังหารือเกี่ยวกับการวางแผนมรดก กรอบการจัดสรรคำแนะนำ และขั้นตอนการดำเนินงานที่บริษัทจำเป็นต้องมีเมื่อบิตคอยน์กลายเป็นส่วนหนึ่งของคลังเงินของบริษัท TD Cowen มองว่าคำถามเหล่านี้เป็นหลักฐานว่า การหารือในวงสถาบันกำลังก้าวสู่การนำไปปฏิบัติจริง

ความเป็นส่วนตัวและความปลอดภัยเข้ามามีบทบาทในการอภิปรายของสถาบัน

ทุกธุรกรรมบิตคอยน์จะปรากฏบนสมุดบัญชีสาธารณะ ทำให้บริษัทผู้เชี่ยวชาญสามารถติดตามการโอนเงินในปริมาณใหญ่ของสถาบันได้ TD Cowen ได้อธิบายถึงการนำเสนอในงานประชุมเกี่ยวกับธุรกิจที่ระบุและวิเคราะห์การเคลื่อนไหวเหล่านี้ ตามคำกล่าวของผู้พูด การวิเคราะห์ประวัติธุรกรรมสาธารณะของบิตคอยน์อาจช่วยให้พวกเขาคาดการณ์เจตนาการซื้อขาย การโอนเงินระหว่างผู้ดูแลทรัพย์สิน หรือการตัดสินใจเกี่ยวกับสถานที่ที่จะจัดสรรทุน ความโปร่งใสนี้สามารถให้ข้อมูลเชิงลึกแก่ผู้เข้าร่วมตลาดรายอื่นเกี่ยวกับกิจกรรมของผู้ถือครองรายใหญ่ ในขณะที่สถาบันกำลังดำเนินกลยุทธ์ของตนอยู่

รายงานนี้ยังอธิบายถึงความสนใจที่เพิ่มขึ้นต่อระบบการควบคุมการเก็บรักษา (custody controls) การประกันภัย และการเตรียมความพร้อมสำหรับคอมพิวเตอร์ควอนตัมที่มีพลังมากพอที่จะทำลายลายเซ็นดิจิทัลที่ปกป้องบิตคอยน์ ผู้ร่วมอภิปรายได้หารือเกี่ยวกับภัยคุกคามดังกล่าวในฐานะประเด็นของการวางแผนระยะยาวและการกำกับดูแลบิตคอยน์ มากกว่าที่จะเป็นความล้มเหลวที่ใกล้จะเกิดขึ้น Fidelity Digital Assets Research ได้ศึกษาข้อแลกเปลี่ยนทางเทคนิคของการอัปเกรดความปลอดภัยที่อาจเกิดขึ้น รวมถึงลายเซ็นที่มีขนาดใหญ่ขึ้น ซึ่งการออกแบบบางประเภทที่ต้านทานคอมพิวเตอร์ควอนตัมอาจต้องการ

การนำเสนอเรื่องความเป็นส่วนตัวได้ยกประเด็นการชำระบัญชีนอกเชน (off-chain settlement) การแลกเปลี่ยนเหรียญ (coin swaps) และเทคโนโลยี zero-knowledge ขึ้นมาเป็นวิธีที่อาจใช้เพื่อจำกัดข้อมูลที่ถูกเปิดเผยจากธุรกรรม พร้อมทั้งตอบสนองต่อข้อกำหนดทางกำกับดูแล TD Cowen ได้นำเสนอประเด็นเหล่านี้ในฐานะข้อเสนอที่ถูกหารือในที่ประชุม โดยไม่ระบุแน่ชัดถึงการนำไปใช้จริงและประสิทธิภาพของข้อเสนอเหล่านั้น