กลยุทธ์: บิตคอยน์จะต้องร่วงลง 83% เพื่อให้ STRC แตะระดับเรตติ้ง 1 เท่าของ BTC

ทำไม Strategy จึงเผยแพร่กราฟ “พื้นราคา” ของบิตคอยน์

Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) ใช้กราฟวันที่ 1 ก.ย. เพื่อชี้แจงความเสี่ยงหลักที่เกิดจากโครงสร้างเงินทุนของตน: บิตคอยน์สามารถปรับลดลงได้มากเพียงใด ก่อนที่มูลค่าตามแบบจำลองของเงินสำรองจะเท่ากับภาระผูกพันที่นับรวมสำหรับหลักทรัพย์แต่ละประเภท บริษัทระบุว่า:

“$BTC จะต้องร่วงลง 83% จากระดับปัจจุบัน ก่อนที่ $STRC จะไปถึง BTC Rating ที่ 1x”

BTC Rating ที่ 1x หมายความว่า ภายใต้การคำนวณภายในของ Strategy มูลค่าเงินสำรองบิตคอยน์ของบริษัทเท่ากับหนี้ตามมูลค่าหน้าตั๋วและสิทธิเรียกร้องของหุ้นบุริมสิทธิที่นับรวมสำหรับตราสารนั้น ๆ คะแนนที่สูงกว่า 1x บ่งชี้ว่ามูลค่าบิตคอยน์ตามแบบจำลองสูงกว่าสิทธิเรียกร้องเหล่านั้น ทั้งนี้ไม่ได้หมายความว่า STRC จะผิดนัดชำระหนี้ หยุดจ่ายเงินปันผล หรือซื้อขายที่ราคาใดราคาหนึ่งเมื่อบิตคอยน์แตะ $13,136

หลักทรัพย์แต่ละประเภทมีเกณฑ์ที่แตกต่างกัน เนื่องจากการคำนวณนับรวมส่วนของโครงสร้างเงินทุนของบริษัทในปริมาณที่ต่างกัน กราฟระบุ $1,519 สำหรับ STRF, $13,136 สำหรับ STRC, $14,198 สำหรับ STRE, $15,857 สำหรับ STRK และ $17,517 สำหรับ STRD ส่วนหนี้ (Debt) ไปถึงระดับ 1x ที่ศูนย์ภายใต้โมเดลที่แสดง

ช่องว่างระหว่างราคาบิตคอยน์กับเกณฑ์ $13,136 ของ STRC สนับสนุนข้อโต้แย้งของ Strategy ว่าเงินสำรองบิตคอยน์ของตนให้การคุ้มครองสินทรัพย์ตามแบบจำลองในระดับมาก อย่างไรก็ตาม การคำนวณนี้ไม่ได้วัดกระแสเงินสดที่มีสำหรับจ่ายเงินปันผล มูลค่าตลาดของหลักทรัพย์ หรือความเป็นไปได้ในการกู้คืนมูลค่าในระหว่างการปรับโครงสร้างหนี้ นอกจากนี้ ตัวชี้วัดด้านเครดิต ของ Strategy ยังระบุด้วยว่า BTC Rating เป็นเพียงตัวชี้วัดเพื่อการอธิบายประกอบ ตัดความเป็นไปได้ของ cross-default ออก และไม่ใช่อันดับเครดิตจากภายนอก

เกณฑ์ที่แสดงบนกราฟของบริษัทเป็นภาพ ณ ช่วงเวลาใดเวลาหนึ่ง มากกว่าจะเป็นระดับการคุ้มครองที่ตายตัว การซื้อหรือขายบิตคอยน์ในอนาคต การออกหรือการซื้อคืนหุ้นบุริมสิทธิ การเปลี่ยนแปลงหนี้ และความเคลื่อนไหวของสินทรัพย์ที่เป็นดอลลาร์ อาจทำให้การคำนวณเปลี่ยนไปได้ แม้ราคาตลาดของบิตคอยน์จะคงเดิม

คะแนน 1x BTC Rating ของ Strategy วัดอะไร

อัปเดตเงินทุนล่าสุดของ Strategy แสดงว่า ณ วันที่ 30 ส.ค. บริษัทถือครอง 845,050 BTC และสินทรัพย์ที่เป็นดอลลาร์มูลค่า 6.71 พันล้านดอลลาร์ การเปิดเผยข้อมูลวันที่ 31 ส.ค. ยังรายงานการซื้อคืน STRC มูลค่า 152 ล้านดอลลาร์ และการจัดสรร 30 ล้านดอลลาร์ไปยังเงินสดสกุลดอลลาร์ (USD Cash) ทำให้ยอดคงเหลือนั้นเพิ่มเป็น 1.61 พันล้านดอลลาร์

กรอบงานที่กว้างขึ้นอย่าง Digital Credit Capital Framework ได้กำหนดนโยบายที่กำกับดูแลการจ่ายเงินปันผลของหุ้นบุริมสิทธิ การซื้อคืน เงินสำรองสกุลดอลลาร์ และความเป็นไปได้ในการขายบิตคอยน์ Strategy ได้เพิ่มอัตราเงินปันผลรายปีของ STRC เป็น 12% และตั้งเป้าหมายระดับองค์กรในการรักษาให้หลักทรัพย์ดังกล่าวอยู่ใกล้กับมูลค่าที่ระบุไว้ $100

การซื้อบิตคอยน์ล่าสุดของบริษัทเพิ่มอีก 4,603 BTC ด้วยมูลค่าประมาณ 369.7 ล้านดอลลาร์ ที่ราคาเฉลี่ย 80,318 ดอลลาร์ต่อเหรียญ Strategy ยังรายงานว่า หลังธุรกรรมดังกล่าวมี net leverage เป็นศูนย์ ขณะที่ บทความติดตามอัปเดตเงินทุน อธิบายว่าการเข้าซื้อบิตคอยน์ การเพิ่มเงินสด และการซื้อคืน STRC ส่งผลต่อสถานะงบดุลอย่างไร

Strategy เตือนว่า ตัวชี้วัดนี้ไม่รวมความเป็นไปได้ของ cross-default และใช้มูลค่าหน้าตั๋วของหุ้นบุริมสิทธิ แม้ว่า liquidation preference อาจสูงกว่ามูลค่านั้นได้ บริษัทระบุด้วยว่า BTC Rating ไม่ใช่มาตรวัดสภาพคล่อง และไม่ใช่ตัวชี้วัดผลการดำเนินงานหลัก (KPI)

บิตคอยน์สนับสนุนโครงสร้างเงินทุนที่ขยายตัวของ Strategy

Strategy อธิบายว่า บิตคอยน์ เครดิตดิจิทัล และหุ้นสามัญ เป็นสามส่วนที่เชื่อมโยงกันของโมเดลเงินทุนระยะยาวของบริษัท บริษัท ตั้งความทะเยอทะยานที่จะเป็นบริษัทมหาชนที่ใหญ่ที่สุดในโลก พร้อมนำเสนอ BTC ในฐานะฐานเงินสำรอง STRC ในฐานะตราสารเครดิต และ MSTR ในฐานะหุ้นที่ให้การเปิดรับบิตคอยน์แบบทวีคูณ

โครงสร้างนี้ไปไกลกว่ารูปแบบของบริษัทที่เพียงถือครองคริปโทเคอร์เรนซีไว้ในงบดุลเท่านั้น คลังบิตคอยน์ขององค์กร (bitcoin corporate treasury) สามารถได้มาซึ่ง BTC ผ่านเงินทุนจากการดำเนินงาน การออกหุ้น หนี้ หรือหลักทรัพย์บุริมสิทธิ ซึ่งทำให้นักลงทุนเผชิญทั้งความผันผวนของราคาบิตคอยน์และการตัดสินใจด้านการจัดหาเงินทุนของบริษัท

โมเดลเงินทุนของ Strategy ยังกลายเป็นแกนกลางของข้อพิพาทกับ MSCI เกี่ยวกับการทดสอบคุณสมบัติการเข้าเกณฑ์ดัชนีที่เสนอ บริษัทโต้แย้งว่าการดำเนินงานเกี่ยวกับบิตคอยน์ของตนเป็นธุรกิจเชิงรุก ไม่ใช่การถือครองสินทรัพย์แบบ пассив การรับฟังความคิดเห็นของ MSCI จะปิดในวันที่ 30 ก.ย. โดยคาดว่าจะมีการตัดสินใจภายในวันที่ 16 ต.ค.