กลยุทธ์ของยักษ์ใหญ่ในวงการบิตคอยน์และ IBIT สะสมบิตคอยน์ 1.65 ล้าน BTC มูลค่า 140 พันล้านดอลลาร์

Strategy และ Bitcoin Trust ETF ของ Blackrock ที่เรียกว่า IBIT ได้มาถึงจุดหมายที่ค่อนข้างน่าทึ่งอย่างเงียบๆ Strategy ถือครอง 848,000 BTC ส่วน IBIT ถือครอง 805,222.42 BTC หลังจากการซื้อล่าสุดของ Strategy มีเพียง 42,777.58 BTC ที่แยกทั้งสองฝ่ายออกจากกัน ซึ่งหมายความว่าบริษัทสาธารณะและกองทุน ETF เดียวกันนี้ ขณะนี้ถือครองปริมาณบิตคอยน์ที่เทียบเคียงกันได้

ตามราคาบิตคอยน์ล่าสุดที่ $85,179 ต่อเหรียญเมื่อวันจันทร์ ปริมาณบิตคอยน์ของ Strategy มีมูลค่าประมาณ $72.23 พันล้าน และของ IBIT ประมาณ $68.59 พันล้าน รวมกันเป็น $140.82 พันล้าน แต่หากพิจารณาถึงกลไกที่อยู่เบื้องหลังตัวเลขเหล่านั้น ความคล้ายคลึงกันจะหายไปอย่างรวดเร็ว หุ้นส่วนที่ Strategy ถืออยู่นั้นเป็นของเครื่องมือบริหารการเงินของบริษัท ส่วนอีกฝ่าย คือ ETF ของ IBIT นั้น มีหุ้นในทรัสต์ตามกฎหมายของรัฐเดลาแวร์เป็นสินทรัพย์ค้ำประกัน

สองยักษ์ใหญ่ในวงการบิตคอยน์

848,000 BTC ของ Strategy บริษัทบริหารสินทรัพย์ดิจิทัล (DAT) นั้น เป็นสถิติใหม่ของบริษัท การซื้อล่าสุดของบริษัทได้เพิ่ม 334 BTC ด้วยมูลค่า 28.7 ล้านดอลลาร์ ที่ราคาเฉลี่ย 85,838.80 ดอลลาร์ต่อเหรียญ (รวมค่าธรรมเนียมและค่าใช้จ่าย) ทำให้จำนวนถือครองเพิ่มขึ้นจาก 847,666 BTC เป็น 848,000 BTC พอดี

Strategy รายงานต้นทุนการซื้อรวมประมาณ 63.97 พันล้านดอลลาร์ และราคาซื้อเฉลี่ย 75,440.70 ดอลลาร์ ด้วยราคา $85,179 มูลค่าสินทรัพย์ของบริษัทสูงกว่าต้นทุนที่รายงานไว้ประมาณ $8.26 พันล้าน — เป็นการฟื้นตัวหลังจากที่มูลค่าสินทรัพย์เคยติดลบในช่วงต้นปีนี้ เมื่อราคาบิตคอยน์ร่วงลง

ตัวเลขของ IBIT มีจุดน่าสนใจ Blackrock มี ETF ที่ถือบิตคอยน์จำนวน 805,222.42 BTC ซึ่งเป็นจำนวนที่มหาศาล แต่ไม่ใช่สถิติสูงสุด กองทุนนี้เคยมีจำนวน BTC เกิน 806,000 BTC เมื่อต้นปีนี้ในเดือนเมษายน และถือครอง 805,466.7097 BTC เมื่อวันที่ 13 ตุลาคม 2568 ดังนั้น ยอดคงเหลือในปัจจุบันจึงอยู่ใกล้ระดับสูงสุดในประวัติศาสตร์ แต่ยังไม่ถึงระดับนั้น

เมื่อรวมกัน Strategy และ IBIT ควบคุม BTC จำนวน 1,653,222.42 BTC ซึ่งเท่ากับประมาณ 7.87% ของปริมาณสูงสุดทางทฤษฎีของ Bitcoin ที่ 21 ล้าน BTC Strategy มีจำนวนเหรียญมากกว่า IBIT เพียงประมาณ 5.3% เท่านั้น เนื่องจากบิตคอยน์กำลังกลายเป็นของหายากขึ้นทุกวัน ทั้งสองยักษ์ใหญ่นี้จึงถือครองส่วนแบ่งที่ใหญ่มากในปริมาณบิตคอยน์ทั้งหมด

บิตคอยน์ของ IBIT ไม่ใช่เงินสำรองของบริษัท Blackrock

การเรียก 805,222 BTC ว่า “บิตคอยน์ของ Blackrock” อาจเป็นคำเรียกสั้นๆ แต่ทางเทคนิคแล้วกลับละเลยความแตกต่างสำคัญ IBIT เป็นทรัสต์ตามกฎหมายของรัฐเดลาแวร์ (Delaware statutory trust) ที่นักลงทุนถือหุ้นซึ่งแทนส่วนแบ่งผลประโยชน์ในสินทรัพย์สุทธิของทรัสต์ ทรัสต์นี้คือผู้ถือบิตคอยน์ Blackrock ไม่ถือเหรียญเหล่านั้นเป็นสินทรัพย์คลังของบริษัท เหมือนที่ Strategy ทำอยู่

Coinbase Custody Trust Company เป็นผู้ดูแลบิตคอยน์หลักของ IBIT ส่วน Anchorage Digital Bank ได้กลายเป็นผู้ดูแลเพิ่มเติมในเดือนเมษายน 2568 Blackrock ได้ระบุว่า Coinbase เป็นฝ่ายที่รับผิดชอบในการคุ้มครองบิตคอยน์ และปัจจุบันยังไม่มีแผนที่จะโอนเหรียญ IBIT ไปยัง Anchorage Bank of New York Mellon รับผิดชอบการดูแลรักษาเงินสดและการบริหารจัดการ ส่วน Coinbase Prime ทำหน้าที่เป็นตัวแทนดำเนินการหลัก (Prime Execution Agent)

Strategy กระจายความเสี่ยงไปยังหลายผู้รับฝากต่าง ๆ ผู้รับฝากที่เปิดเผยไว้ ได้แก่ Coinbase Custody, Anchorage Digital และ Fidelity Digital Assets ข้อมูล ณ วันที่ 24 กรกฎาคม ซึ่ง Strategy ถือครอง 843,775 BTC แสดงให้เห็นว่า มี 350,471 BTC ที่ Coinbase, 325,689 BTC ที่ Anchorage และ 167,615 BTC ที่ Fidelity ตัวเลขดังกล่าวที่บันทึกไว้เมื่อวันนั้นไม่ควรนำมาใช้โดยตรงกับจำนวน 848,000 BTC ในปัจจุบัน เนื่องจาก Strategy สามารถย้ายเหรียญระหว่างผู้รับฝากได้ และบริษัทได้ดำเนินการขายบางส่วนในปีนี้

ประตูทางออก ETF ไม่ได้เปิดให้ทุกคน

นักลงทุนทั่วไปที่ถือหุ้น IBIT ไม่สามารถเดินเข้าไปที่ Blackrock ส่งหุ้นให้ และเดินออกมาพร้อมบิตคอยน์ได้ IBIT สร้างและไถ่ถอนหุ้นผ่านบล็อกขนาด 40,000 หุ้นที่เรียกว่า Baskets มีเพียงผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาต (Authorized Participants) เท่านั้นที่สามารถทำธุรกรรมโดยตรงกับกองทุนในระดับนั้นได้ รายชื่อผู้เข้าร่วมนี้รวมถึงบริษัทใหญ่ในวอลล์สตรีท เช่น Goldman Sachs, JPMorgan Securities, Citigroup Global Markets, Jane Street Capital, BofA Securities, UBS Securities และ Virtu Americas

กลุ่มนี้จะเล็กลงเมื่อบิตคอยน์จริงเข้ามาเกี่ยวข้อง IBIT ระบุ Jane Street Capital, Virtu Americas, JPMorgan Securities และ Marex Capital Markets เป็นผู้เข้าร่วมที่มีข้อตกลงอนุญาตให้สร้างและไถ่ถอนด้วยบิตคอยน์จริง กลไกดังกล่าวเป็นไปได้หลังจากที่คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) อนุมัติการสร้างและไถ่ถอนด้วยบิตคอยน์จริงสำหรับผลิตภัณฑ์คริปโตที่ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ เมื่อวันที่ 29 กรกฎาคม 2568

การไหลออกของ IBIT ไม่จำเป็นต้องหมายความว่าบิตคอยน์ถูกขาย

นี่คือจุดที่เรื่องเริ่มน่าสนใจขึ้น ในกรณีการสร้างหน่วยลงทุนด้วยเงินสด ผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตจะนำเงินสดเข้าสู่กระบวนการ และ IBIT ในท้ายที่สุดจำเป็นต้องมีบิตคอยน์ที่สอดคล้องกับหน่วยลงทุนใหม่ ส่วนในกรณีการสร้างหน่วยลงทุนด้วยบิตคอยน์โดยตรง บิตคอยน์เองสามารถส่งมอบเข้าสู่ทรัสต์เพื่อแลกกับหน่วยลงทุน ETF ได้ แน่นอนว่าไม่ใช่ทุกฝ่ายที่มีศักยภาพในการดำเนินการเช่นนี้

การไถ่ถอนแบบย้อนกลับมีความสำคัญยิ่งกว่า เมื่อเกิดการไถ่ถอนด้วยเงินสด บิตคอยน์ที่เกี่ยวข้องกับหุ้นที่ถูกไถ่ถอนอาจจำเป็นต้องถูกขายเพื่อคืนเงินสด แต่เมื่อเกิดการไถ่ถอนด้วยสินทรัพย์จริง บิตคอยน์เองสามารถออกจาก IBIT และถูกส่งมอบเพื่อแลกกับตะกร้าสินทรัพย์ที่ถูกไถ่ถอน โดยไม่จำเป็นต้องขายบิตคอยน์โดยธรรมชาติ

สิ่งนี้ทำให้สมมติฐานเดิมที่ว่า “เงินไหลเข้า ETF เท่ากับบิตคอยน์ที่ซื้อ” และ “เงินไหลออก ETF เท่ากับบิตคอยน์ที่ขาย” ไม่ถูกต้องอีกต่อไป ยอดคงเหลือของ IBIT อาจเพิ่มขึ้นได้เพราะสถาบันหนึ่งส่งบิตคอยน์ที่ตนถืออยู่แล้วเข้ามา หรืออาจลดลงได้เพราะบิตคอยน์ถูกโอนออกแทนที่จะถูกขายในตลาดสปอต บิตคอยน์เพียงแค่เปลี่ยนมือเท่านั้น

กลยุทธ์นี้เล่นตามกติกาที่แตกต่างไปโดยสิ้นเชิง

Strategy ไม่มีผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาต ไม่มีตะกร้า ETF หรือกลไกที่อนุญาตให้ผู้ถือหุ้น MSTR แลกเปลี่ยนหุ้นเพื่อรับส่วนหนึ่งของ BTC 848,000 ที่บริษัทถืออยู่ โดยพื้นฐานแล้ว คณะกรรมการและฝ่ายบริหารเป็นผู้ตัดสินใจทั้งหมดเกี่ยวกับสินทรัพย์ของบริษัท

บริษัทยังใช้แนวทางที่ระมัดระวังในการเลือกบริการการเก็บรักษาด้วย บิตคอยน์เกือบทั้งหมดของบริษัทถูกเก็บไว้กับผู้ดูแลทรัพย์สินที่ตั้งอยู่ในสหรัฐอเมริกา โดยข้อตกลงทั่วไปกำหนดให้กุญแจส่วนตัวต้องเก็บไว้ในระบบเก็บรักษาแบบออฟไลน์ (cold storage) Strategy ระบุว่ากระบวนการตรวจสอบความเหมาะสม (due diligence) ของบริษัทครอบคลุมการจัดการกุญแจ การยืนยันตัวตนหลายปัจจัย (multifactor authentication) การควบคุมการเข้าถึง และการเก็บกุญแจแบบออฟไลน์ นอกจากนี้ บริษัทยังสงวนสิทธิ์ในการเพิ่มหรือลดผู้ดูแลทรัพย์สิน และอาจใช้การเก็บรักษาด้วยตนเอง (self-custody) ในอนาคต

IBIT มีจุดแตกต่างอีกประการหนึ่ง ค่าธรรมเนียมผู้สนับสนุนรายปี 0.25% และค่าใช้จ่ายบางประเภทสามารถชำระด้วยบิตคอยน์ได้ ซึ่งหมายความว่าปริมาณ BTC ที่รองรับแต่ละหุ้นจะลดลงอย่างค่อยเป็นค่อยไป ดังนั้น หุ้น IBIT จึงไม่แทนที่ปริมาณบิตคอยน์ที่คงที่อย่างถาวร

140 พันล้านดอลลาร์ สองระบบที่ต่างกันอย่างสิ้นเชิง

ดังนั้น แม้ตัวเลขที่น่าทึ่งจะอยู่ที่ 1.653 ล้าน BTC แต่เรื่องราวที่น่าสนใจกว่าคือสิ่งที่เกิดขึ้นเมื่อเหรียญเหล่านั้นถูกเคลื่อนย้าย กลยุทธ์จะเป็นตัวกำหนดว่าคลังสินทรัพย์จะเกิดอะไรขึ้น IBIT ดำเนินการผ่านระบบสร้างและไถ่ถอน ETF ซึ่งสถาบันที่ได้รับการอนุมัติสามารถเคลื่อนย้ายบิตคอยน์จริงผ่านโครงสร้างนี้

สองกองที่แยกกันด้วยเพียง 42,777.58 BTC บนกระดาษ พวกมันดูเหมือนอยู่ติดกัน แต่เมื่อดูลึกเข้าไป พวกมันอาจอยู่ห่างกันถึงอีกฝั่งของเมือง