วงจรหนี้สหรัฐฯ มูลค่า 40 ล้านล้านดอลลาร์คุกคามตลาดโลก ซีอีโอเตือน

หนี้สหรัฐฯ ก่อให้เกิดวงจรป้อนกลับที่มีต้นทุนสูง

ต้นทุนดอกเบี้ยของรัฐบาลกลางที่เพิ่มขึ้นอาจ ยกระดับแรงกดดันต่อ ตลาดการเงิน ได้ แม้ไม่มีภาวะเศรษฐกิจถดถอยหรือเหตุฉุกเฉินใหม่ๆ Nigel Green ซีอีโอของ Devere Group เตือนเมื่อวันที่ 24 ส.ค. เขาโต้แย้งว่าการกู้ยืมเพื่อชำระดอกเบี้ยที่เกิดขึ้นแล้ว จะสร้างภาระผูกพันในอนาคตที่ใหญ่ขึ้น เมื่อหนี้เก่าที่มีต้นทุนต่ำกว่าครบกำหนดและถูกรีไฟแนนซ์ด้วยอัตราที่สูงขึ้น

Green อธิบายว่า:

“นี่คือเรื่องของคณิตศาสตร์ ไม่ใช่อารมณ์ความรู้สึก ดอกเบี้ยกำลังทบต้นเร็วกว่าเศรษฐกิจที่สร้างรายได้เพื่อจ่ายมัน ดังนั้นทุกๆ 1 ดอลลาร์ที่กู้มาเพื่อปิดบิลดอกเบี้ยของปีก่อน จะสร้างบิลดอกเบี้ยที่ใหญ่ขึ้นในปีนี้ ไม่ว่าคนที่นั่งอยู่ในทำเนียบขาวจะเป็นใคร หรือธนาคารกลางสหรัฐจะตัดสินใจอะไรต่อไป”

ตัวเลขอย่างเป็นทางการของกระทรวงการคลังแสดงว่า ยอดหนี้สาธารณะคงค้างทั้งหมด อยู่ที่ประมาณ 40.03 ล้านล้านดอลลาร์ ณ วันที่ 20 ส.ค. ราว 32.28 ล้านล้านดอลลาร์ถูกถือโดยภาคเอกชน รวมถึงนักลงทุนและสถาบัน ขณะที่ประมาณ 7.75 ล้านล้านดอลลาร์เป็นการถือครองภายในภาครัฐ (intragovernmental holdings) ที่เกี่ยวข้องกับบัญชีของรัฐบาลกลางและกองทุนทรัสต์

CBO ปรับเพิ่มประมาณการขาดดุลปี 2026

แนวโน้มการคลังของรัฐบาลกลางแย่ลงนับตั้งแต่สำนักงานงบประมาณรัฐสภา (CBO) เผยแพร่ฐานประมาณการเมื่อเดือนกุมภาพันธ์ หน่วยงานขณะนี้ ประเมินว่าขาดดุล 2.1 ล้านล้านดอลลาร์สำหรับปีงบประมาณ 2026 สูงกว่าตัวเลข 1.9 ล้านล้านดอลลาร์ที่คาดไว้เมื่อวันที่ 11 ก.พ. อยู่ 2 แสนล้านดอลลาร์ หลังจากปรับลดประมาณการรายได้จากการจัดเก็บภาษีศุลกากรที่อ่อนแอลง

CBO ระบุเมื่อวันที่ 20 ส.ค. ว่าการเปลี่ยนแปลงนโยบายการค้าจนถึงวันที่ 31 ก.ค. จะเพิ่มอีก 0.9 ล้านล้านดอลลาร์ให้กับการขาดดุลที่คาดการณ์ไว้ในช่วงปี 2027 ถึง 2036 ฐานประมาณการเดือนกุมภาพันธ์เคยระบุว่าหนี้ที่ถือโดยภาคเอกชนจะเพิ่มจาก 101% ของผลิตภัณฑ์มวลรวมในประเทศ (GDP) ในปีนี้เป็น 120% ภายในปี 2036 โดยขาดดุลรายปีจะไปถึง 3.1 ล้านล้านดอลลาร์ — ตัวเลขเหล่านี้หน่วยงานยังไม่ได้ประกาศปรับปรุงใหม่

ในรายงานวันที่ 11 มิ.ย. สำนักงานตรวจสอบความรับผิดชอบของรัฐบาลสหรัฐ (GAO) คาดการณ์ว่าหนี้ที่ถือโดยภาคเอกชนจะขึ้นไปถึง 123% ของ GDP ในปี 2036 และ 251% ภายในปี 2056 ภายใต้นโยบายรายได้และการใช้จ่ายในปัจจุบัน

อัตราผลตอบแทนอ้างอิงที่สูงขึ้นยังส่งผ่านไปยังครัวเรือนผ่านอัตราดอกเบี้ยจำนองและเครดิตระยะยาวรูปแบบอื่นๆ อัตรา จำนองอัตราคงที่ 30 ปี เฉลี่ยอยู่ที่ 6.65% ณ วันที่ 20 ส.ค. ตามข้อมูลของ Freddie Mac เทียบกับระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 2.65% ในเดือนมกราคม 2021 อัตราจำนองไม่ได้เคลื่อนไหวตามอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังแบบจุดต่อจุด แต่ทั้งสองอย่างตอบสนองต่อความคาดหวังเงินเฟ้อ นโยบายการเงิน และอุปสงค์ของนักลงทุนต่อหนี้ระยะยาว

นักลงทุนต่างชาติร่วมแบกรับความเสี่ยงของตลาดพันธบัตรกระทรวงการคลัง

นักลงทุนต่างชาติยังคงเผชิญความเสี่ยงจากการเปลี่ยนแปลงของอัตราผลตอบแทนสหรัฐฯ ผ่านการถือครองพันธบัตรกระทรวงการคลังและสินทรัพย์ดอลลาร์อื่นๆ ในวงกว้าง ข้อมูล Treasury International Capital ที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 17 ส.ค. แสดงว่าผู้พำนักต่างประเทศมีการซื้อสุทธิหลักทรัพย์สหรัฐฯ ระยะยาว 207.1 พันล้านดอลลาร์ในช่วงเดือนมิถุนายน กระทรวงการคลังเตือนว่าการจัดการแบบผู้รับฝากทรัพย์สิน (custodial arrangements) ทำให้ข้อมูลไม่สามารถระบุความเป็นเจ้าของขั้นสุดท้ายของแต่ละประเทศได้อย่างแม่นยำครบถ้วน

การแทรกแซงล่าสุดของกระทรวงการคลังสะท้อนแรงกดดันที่เผชิญอยู่ในหลักทรัพย์รัฐบาลอายุนานขึ้นเมื่อความต้องการกู้ยืมขยายตัว หน่วยงาน เพิ่มการดำเนินการซื้อคืนบางรายการ สำหรับหนี้อายุ 10 ถึง 30 ปี จาก 2 พันล้านดอลลาร์เป็นอย่างน้อย 4 พันล้านดอลลาร์ต่อการดำเนินการ โดยมีผลตั้งแต่ 9 ก.ย. ถึง 4 พ.ย. การซื้อดังกล่าวสามารถสนับสนุนสภาพคล่องและลดแรงกดดันต่ออัตราผลตอบแทนในระยะใกล้ แต่ไม่ได้ยกเลิกหนี้ และไม่ได้ถือเป็นมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) ของธนาคารกลางสหรัฐ

อัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นกดดันหุ้นและพันธบัตร

วงจรป้อนกลับของหนี้นั้นขยายไปไกลกว่าการเงินภาครัฐ เพราะอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังเป็นฐานอ้างอิงสำหรับอัตราจำนอง สินเชื่อธุรกิจ และตราสารหนี้ภาคเอกชน หมุดหมายหนี้ 40 ล้านล้านดอลลาร์ ได้ทำให้ความกังวลรุนแรงขึ้นว่า ต้นทุนการรีไฟแนนซ์ที่สูงขึ้นสามารถเพิ่มค่าใช้จ่ายดอกเบี้ย ขยายการขาดดุล และทำให้ต้องออกพันธบัตรกระทรวงการคลังเพิ่มขึ้น การกู้ยืมของรัฐบาลใหม่ยังต้องแข่งขันกับหนี้ภาคเอกชนเพื่อดึงดูดเงินทุนของนักลงทุน

อัตราคิดลดที่สูงขึ้นสามารถลดมูลค่าปัจจุบันที่นักลงทุนให้กับบริษัทที่คาดว่ากำไรจะเกิดไกลออกไปในอนาคต การเคลื่อนไหวล่าสุดใน บิตคอยน์ หุ้น ทองคำ และพันธบัตร แสดงให้เห็นว่า การเปลี่ยนแปลงของอัตราผลตอบแทนระยะยาวสามารถกระทบสินทรัพย์หลายประเภทพร้อมกันได้ Green เตือนว่า:

“พอร์ตที่สร้างขึ้นเพื่อสภาพแวดล้อมอัตราผลตอบแทนต่ำและคงที่ ตอนนี้กำลังแบกรับความเสี่ยงที่นักลงทุนส่วนใหญ่ยังไม่ได้ปรับราคาใหม่”

บิตคอยน์เข้าสู่การถกเถียงเรื่องหนี้

นักลงทุนบางส่วนกำลังตอบสนองต่อความกังวลด้านการคลังและสกุลเงิน โดยพิจารณาสินทรัพย์ที่มีความขาดแคลนควบคู่ไปกับการถือครองแบบดั้งเดิม Ray Dalio ผู้ก่อตั้ง Bridgewater Associates เตือนว่า หนี้สหรัฐฯ อาจเพิ่มเป็นระหว่าง 55 ล้านล้านถึง 60 ล้านล้านดอลลาร์ ภายในทศวรรษ เขาให้น้ำหนักกับทองคำและการจัดสรรบิตคอยน์ในสัดส่วนที่เล็กกว่า พร้อมแนะนำให้ลดการถือครองสินทรัพย์ประเภทหนี้ แม้ว่าการคาดการณ์ของเขาจะเป็นการประเมิน ไม่ใช่การพยากรณ์อย่างเป็นทางการของรัฐบาล

ความขาดแคลนที่ถูกกำหนดไว้ในโปรแกรมของบิตคอยน์สนับสนุนเหตุผลเชิงระยะยาวเรื่องการด้อยค่าของสกุลเงิน แต่ผลการดำเนินงานระยะสั้นยังคงผันผวนสูง อุปทานคงที่ 21 ล้านเหรียญของ BTC ทำให้มันแตกต่างจากสกุลเงินที่รัฐบาลออก อย่างไรก็ตาม ประวัติของมันในช่วงช็อกเงินเฟ้อยังมีทั้งดีและไม่ดี ทำให้สินทรัพย์นี้เหมาะจะอธิบายได้มากกว่าในฐานะ เครื่องมือป้องกันความเสี่ยงจากความขาดแคลนระยะยาว มากกว่าจะเป็นที่หลบภัยระยะสั้นที่เชื่อถือได้