ETF Zcash ของ Grayscale แตะ 1 พันล้านดอลลาร์ แต่ส่วนใหญ่ไม่ใช่เงินใหม่

หมุดหมายนี้ในหนึ่งทวีต

“$1B in AUM,” Grayscale โพสต์ช่วงดึกวันพฤหัสบดี โดยเรียกข้อเสนอ ZCSH ของตนว่า “กองทุน Zcash แห่งแรกของโลก” และแม้หมุดหมายนี้จะเป็นเรื่องจริง แต่ก็มีข้อควรระวังเกี่ยวกับตัวเลขดังกล่าว ซึ่งจะอธิบายในภายหลังของบทความ

กองทุนเริ่มซื้อขายบน NYSE Arca เมื่อวันที่ 25 ส.ค. และ ภายในสองสัปดาห์ก็แตะ 500 ล้านดอลลาร์ การเพิ่มเป็นสองเท่าภายในราว 16 วันนั้นถือว่าเร็วมากตามมาตรฐาน ETF ทั่วไป แต่คำว่า “สินทรัพย์ (assets)” กับ “เงินไหลเข้า (inflows)” ไม่ใช่ตัวเลขเดียวกัน

ตัวเลข 1 พันล้านดอลลาร์มาจากไหน?

ณ วันที่ 24 ก.ย. ข้อมูลจาก Sosovalue แสดงสินทรัพย์สุทธิ $1 พันล้าน เทียบกับเงินไหลเข้าสุทธิสะสม $306.12 ล้าน กล่าวอีกนัยหนึ่ง เงินใหม่คิดเป็นไม่ถึง 30% ของมูลค่ากองทุนในวันนั้น

ส่วนที่เหลือมาจากสองแหล่ง:

• ประการแรก ZCSH ไม่ได้ถูกสร้างขึ้นจากศูนย์ แต่เป็นเพียงการเปลี่ยนชื่อจาก Grayscale Zcash Trust ซึ่งเป็นโครงสร้างการลงทุนที่ ก่อตั้งตั้งแต่เดือนตุลาคม 2017 ดังนั้นตอนเข้ามาอยู่บน NYSE Arca จึงถือครอง ZEC มาหลายปีแล้ว
• ประการที่สอง ช่วงหลังมูลค่าของ ZEC เพิ่มขึ้นมาก โดยโทเคนซื้อขายอยู่แถว ๆ $1,540 ณ วันนี้ ซึ่งประมาณสองเท่าของช่วงที่ ETF เปิดตัว

เมื่อสินทรัพย์อ้างอิงมีมูลค่าเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่า กองทุนที่ถือมันอยู่จำนวนมากก็ย่อมคูณขึ้นด้วย แม้ก่อนที่จะมีการสร้างหน่วยลงทุนใหม่แม้แต่หน่วยเดียว

หมายเหตุเรื่อง DCG

แม้แต่ตัวเลขเงินไหลเข้าก็ต้องมีเครื่องหมายดอกจัน เพราะเมื่อต้นเดือนนี้ DCG International Investments (กลุ่มแม่ของ Grayscale) เข้าซื้อหุ้น ZCSH ราว $100 ล้าน “เพื่อแลกกับโทเคน ZEC จำนวน 85,705.32563297” ตาม เอกสารยื่นแบบฟอร์ม 8-K ของ Grayscale เอกสารเดียวกันยังระบุว่าดีลดังกล่าวเริ่มหารือกันที่ราว 200,000 ZEC ซึ่งสะท้อนว่าราคาโทเคนพุ่งไปไกลเพียงใดระหว่างการประกาศกับการชำระราคา

หากหักการสวอปแบบ in-kind มูลค่า $100 ล้านนั้นออก เงินสดใหม่จากภายนอกจะอยู่ที่ประมาณ $200 ล้านจากพาดหัว $1 พันล้าน

แล้วทำไม ZEC ถึงดึงดูดเงินทุนได้อยู่ดี?

เงินจากภายนอกยังคงไหลเข้า และการปรับตัวขึ้นของราคาก็ดึงผลิตภัณฑ์ใหม่ ๆ เข้ามา หนึ่งช่วงการซื้อขายเมื่อสัปดาห์ที่แล้วทำให้กองทุนมี เงินไหลเข้า $46.6 ล้าน ขณะเดียวกัน 21shares ก็จดทะเบียน ผลิตภัณฑ์ซื้อขายแลกเปลี่ยน ZEC รายแรกของยุโรป ในช่วงที่ราคาทะลุ $1,600

ยิ่งไปกว่านั้น ผู้ร่วมก่อตั้ง Alliance อย่าง Qiao Wang กล่าว ในรายการ Good Game Podcast ว่า Zcash คือ “Bitcoin ที่เปลี่ยนแปลงได้” พร้อมเสริมว่าความสามารถของ ZEC ในการปรับตัวต่อคอมพิวติ้งควอนตัมและความต้องการด้านความเป็นส่วนตัวคือความได้เปรียบ ขณะที่ความ “แข็งตัว” ของ Bitcoin ทำให้มันให้หลักประกันที่แข็งแรงกว่าในเรื่องอุปทานคงที่

อย่างไรก็ดี Wang ก็ยอมรับในภายหลังว่า บิตคอยน์ที่บริษัทของเขาถือครองยังมีขนาดใหญ่กว่า ZEC มาก โดยพวกเขามอง ZEC เป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยง (hedge)

แต่ไม่ใช่ทุกคนจะเชื่อ โดยผู้ร่วมก่อตั้ง F2pool อย่าง Chun Wang มองว่าการพุ่งขึ้นของ ZEC ขับเคลื่อนด้วยเรื่องเล่า (narrative) เป็นหลัก และตั้งคำถามเกี่ยวกับการจัดสรรรางวัลในช่วงแรก โมเดลการระดมทุน และประวัติด้านความปลอดภัย

วันที่ 30 ก.ย. มีอะไรเปลี่ยนไป?

การ แตกหน่วยล่วงหน้าแบบ 3 ต่อ 1 ของ Grayscale จะมีผลกับผู้ถือหน่วยที่มีรายชื่อ ณ เวลาปิดตลาดวันที่ 28 ก.ย. และมีผลก่อนตลาดเปิดวันที่ 30 ก.ย. มูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV) ต่อหุ้นควรลดลงเหลือราวหนึ่งในสาม ขณะที่จำนวนหุ้นคงค้างเพิ่มขึ้นเป็นสามเท่า มูลค่าเป็นดอลลาร์ของการถือครองแต่ละรายการยังเท่าเดิม โดยการดำเนินการนี้ออกแบบมาเพื่อ ลดราคาต่อหุ้น ให้เข้าถึงได้มากขึ้นสำหรับผู้ซื้อรายย่อย