IMF เตือนตลาดโทเคนไนเซชันมูลค่า 65 พันล้านดอลลาร์ เสี่ยงอันตราย

IMF พบสินทรัพย์ที่โทเค็นแล้วมูลค่า 65 พันล้านดอลลาร์

กองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) ได้แสดงความกังวลเกี่ยวกับผลกระทบต่อความมั่นคงทางการเงินจากการแปลงสินทรัพย์เป็นโทเคน ในบทที่ 3 ของรายงานความมั่นคงทางการเงินโลก (Global Financial Stability Report) เดือนตุลาคม 2026 ซึ่งมีชื่อว่า "การขยายการแปลงสินทรัพย์เป็นโทเคน: ประสิทธิภาพใหม่ ความเปราะบางใหม่" รายงานนี้วิเคราะห์ว่าเครื่องมือทางการเงินที่ใช้เทคโนโลยีบล็อกเชนสามารถเปลี่ยนแปลงตลาดแบบดั้งเดิมได้อย่างไร โดยการรวมกระบวนการออกสินทรัพย์ การซื้อขาย การเคลียร์ริ่ง การชำระบัญชี และการให้บริการไว้ในบัญชีแยกประเภทที่สามารถตั้งโปรแกรมได้

ตัวเลขเหล่านี้เล่าเรื่องราวที่น่าสนใจ โดยถึงวันที่ 31 กรกฎาคม สินทรัพย์ในโลกจริง (RWAs) ที่ถูกโทเคนไลซ์ (ไม่รวมสัญญาซื้อคืนและสเทเบิลคอยน์) มีมูลค่าประมาณ 65.1 พันล้านดอลลาร์ สินเชื่อที่ถูกโทเคนไลซ์มีมูลค่า 30.4 พันล้านดอลลาร์ ส่วนกองทุนตลาดเงินมีมูลค่าอีก 17.5 พันล้านดอลลาร์

หุ้นที่โทเค็นแล้วมีมูลค่าเพียง $2.3 พันล้าน ซึ่งยังถือว่าน้อยมาก เมื่อเทียบกับสินทรัพย์อื่น ๆ ในขณะเดียวกัน สัญญาซื้อคืนที่โทเค็นแล้ว หรือที่เรียกว่า “รีโป” มีปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันอยู่ที่ $303 พันล้าน สะท้อนให้เห็นถึงความสนใจที่เพิ่มขึ้นจากสถาบันการเงินในการเคลื่อนย้ายหลักประกันอย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้น

รายงานระบุว่า:

“การรีโปแบบโทเคนสามารถเพิ่มความยืดหยุ่นและความแม่นยำในการกำหนดเวลาทำธุรกรรม ซึ่งอาจช่วยสนับสนุนการบริหารจัดการสภาพคล่องได้”

การตั้งบัญชีที่เร็วขึ้นมาพร้อมกับข้อจำกัด

การโทเค็นไนซ์สัญญาสิ่งต่าง ๆ ที่โครงสร้างพื้นฐานทางการเงินแบบดั้งเดิมได้พยายามตามหามาหลายทศวรรษ ได้แก่ การทำธุรกรรมที่เร็วขึ้น ผู้กลางที่น้อยลง การปฏิบัติตามกฎระเบียบแบบอัตโนมัติ และตลาดที่ไม่เคยปิดตัว IMF พบว่ามากกว่าครึ่งหนึ่งของการซื้อขายหุ้นที่โทเค็นไนซ์เกิดขึ้นนอกเวลาทำการปกติของตลาดสหรัฐฯ ประมาณ 80% ของธุรกรรมเกี่ยวข้องกับจำนวนหุ้นน้อยกว่าหนึ่งหุ้น ซึ่งบ่งชี้ถึงความต้องการที่มากสำหรับการถือครองหุ้นแบบเศษส่วน

แต่มีข้อควรระวัง ระบบการเงินแบบดั้งเดิมมีความล่าช้าที่ให้สถาบันมีเวลาในการปรับยอดธุรกรรม จัดหาสภาพคล่อง และจัดการกับความขัดข้องที่ไม่คาดคิด การชำระบัญชีบนบล็อกเชนสามารถกำจัดช่วงเวลาพักเหล่านี้ได้ IMF เตือนว่าหลักประกันที่โปรแกรมได้ การเรียกหลักประกันอัตโนมัติ และการซื้อขายต่อเนื่อง อาจเร่งการขายบังคับเมื่อตลาดเผชิญปัญหา

การนำหลักประกันมาใช้ซ้ำบนแพลตฟอร์มที่เชื่อมต่อกันยังอาจสนับสนุนการใช้เลเวอเรจที่สูงขึ้น ทำให้ความเครียดทางการเงินแพร่กระจายระหว่างสถาบันและตลาดได้เร็วขึ้นอย่างมาก ส่วนสัญญาอัจฉริยะ (Smart contracts) ก็นำมาซึ่งความพึ่งพาต่อซอฟต์แวร์ ผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐาน และแหล่งข้อมูลภายนอกด้วย

เอกสารของ IMF เตือนว่า:

“ความสามารถในการประกอบ (Composability) สามารถปรับปรุงการประสานงานและประสิทธิภาพการใช้ทุนได้ แต่ในขณะเดียวกันก็ทำให้การแพร่กระจายของปัญหาและเลเวอเรจขยายตัวไปทั่วแอปพลิเคชันที่เชื่อมต่อกัน และเพิ่มพื้นที่เสี่ยงต่อการโจมตีทางปฏิบัติการ”

สี่อุปสรรคที่ขวางทางระหว่างการโทเคนิเซชันกับวอลล์สตรีท

แม้จะมีการทดลองจากสถาบันต่างๆ เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง แต่ตลาดที่ผ่านการโทเคนิเซชันยังคงแตกแยก มีสภาพคล่องต่ำ และเปราะบางต่อการหยุดชะงักในการดำเนินงาน รายงานของกองทุนการเงินระหว่างประเทศระบุถึงสี่อุปสรรคที่ขัดขวางการนำไปใช้อย่างแพร่หลาย ซึ่งรวมถึงความแน่นอนทางกฎหมาย ความชัดเจนด้านกฎระเบียบ ความสามารถในการทำงานร่วมกันระหว่างเครือข่ายบล็อกเชน และสินทรัพย์การชำระบัญชีที่เชื่อถือได้

เงินของธนาคารกลางให้พื้นฐานการชำระบัญชีที่ปลอดภัยกว่า ในขณะที่สเทเบิลคอยน์ของภาคเอกชนและเงินฝากที่ถูกโทเคนไนซ์ก่อให้เกิดความเสี่ยงด้านเครดิต ความคล่องตัว และการกระจุกตัวเพิ่มเติม กองทุนแนะนำให้มีการกำกับดูแลที่เป็นกลางทางเทคโนโลยี การกำกับดูแลที่เข้มงวดขึ้น ระบบตัดวงจร (circuit breakers) และมาตรการป้องกันการชำระบัญชีอัตโนมัติที่อาจก่อให้เกิดความไม่เสถียรภาพ.

ในขณะนี้ IMF ถือว่าความเสี่ยงเชิงระบบยังจำกัด เนื่องจากตลาดที่ถูกโทเคนไนซ์ยังมีขนาดเล็กอยู่. อย่างไรก็ตาม รายงานนี้แสดงถึงความขัดแย้งที่น่าสนใจ จุดดึงดูดทางการค้าที่ใหญ่ที่สุดของการโทเคนิเซชัน คือการลดความขัดแย้งในธุรกรรมทางการเงิน ซึ่งอาจทำให้กลไกที่ช่วยให้ตลาดรับมือกับแรงกระแทกทางการเงินถูกกำจัดไปด้วยเช่นกัน

ยิ่งวอลล์สตรีททำงานเร็วขึ้นเท่าไร ก็ยิ่งมีเวลาน้อยลงในการตอบสนองเมื่อเกิดปัญหาขึ้น “โดยรวมแล้ว การลดความขัดแย้ง กลไกกันชน และระบบการเป็นตัวกลาง ซึ่งโดยปกติช่วยดูดซับความสั่นสะเทือนได้ คุณสมบัติเหล่านี้อาจเปลี่ยนแปลงวิธีที่จุดอ่อนสะสมตัวและความสั่นสะเทือนแพร่กระจายไปยังตลาดและโครงสร้างพื้นฐานต่าง ๆ ได้” รายงานของ IMF ในบทที่ 3 ระบุไว้