DWF Labs ระบุว่า RWA มูลค่า 31,000 ล้านดอลลาร์อยู่บนเชน แต่มีการใช้งานใน DeFi น้อยกว่า 10%

Blackrock, Maple และ Figure แข่งขันกันเพื่อปลดล็อกยูทิลิตี้ให้กับ RWA มูลค่า 31,000 ล้านดอลลาร์

สถาบันต่าง ๆ ได้ย้ายสินทรัพย์ในโลกจริง (RWA) มูลค่ามากกว่า 31,000 ล้านดอลลาร์ไปไว้บนบล็อกเชนแล้ว ปัญหาคือส่วนใหญ่แทบไม่เคลื่อนไหวเลย

รายงานฉบับใหม่จาก DWF Labs Research ระบุว่าสินทรัพย์ในโลกจริงที่ถูกโทเคไนซ์ real-world assets มีน้อยกว่า 10% หรือราว 3,000 ล้านดอลลาร์ ที่มีการใช้งานอยู่ใน DeFi ที่เหลือส่วนใหญ่ถูกเก็บไว้อยู่ในวอลเล็ต ถือเป็นสถานะระยะยาวมากกว่าจะหมุนเวียนผ่านตลาดการปล่อยกู้ สถานที่ซื้อขาย หรือระบบค้ำประกัน

ช่องว่างดังกล่าวทำให้เกิดคำถามสำคัญต่อการโทเคไนซ์: เงินทุนแค่ถูกทำให้เป็นดิจิทัล หรือกำลังถูกทำให้มีประสิทธิภาพมากขึ้น?

รายงาน ชี้ไปที่กองทุนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐที่ถูกโทเคไนซ์รายใหญ่ เช่น BUIDL ของ Blackrock ซึ่งระบุว่ามีการโอนน้อยกว่า 30 ครั้งต่อเดือน ทั้งที่ถือครองสินทรัพย์มูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ DWF Labs กล่าวว่า “บูมการโทเคไนซ์” นั้นเป็นเรื่องจริง แต่ตลาดปัจจุบันยังดูคล้ายเรื่องของ “การออกสินทรัพย์” มากกว่าเรื่องของ “สภาพคล่อง”

ทำไมเงินทุนที่ถูกโทเคไนซ์จึงติดค้างอยู่

DWF Labs ระบุอุปสรรคเชิงโครงสร้าง 3 ประการที่ฉุดกิจกรรมในตลาดรอง

ประการแรกคือการตั้งราคา สินทรัพย์เครดิตเอกชนและอสังหาริมทรัพย์มักพึ่งพาการอัปเดตมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV) ที่อย่างดีที่สุดก็มาแบบรายวัน ทำให้ผู้ดูแลสภาพคล่อง (market makers) ประเมินราคาดีลขนาดใหญ่แบบบีบสเปรดได้ยาก

ประการที่สองคือการชำระธุรกรรมและการไถ่ถอน ผลิตภัณฑ์ที่ถูกโทเคไนซ์จำนวนมากยังต้องใช้เวลาหลายวันในการไถ่ถอน ขณะที่สภาพคล่องบนออนเชนยังบางเกินไปสำหรับกระแสเงินระดับสถาบัน ตลาดแบบโอทีซีมีอยู่จริง แต่กระจัดกระจายและมักเข้าถึงยากสำหรับผู้ใช้งานรายย่อย

ประการที่สามคือกฎระเบียบ ข้อจำกัดการโอน การตรวจสอบ KYC และข้อกำหนดด้านการเป็นผู้ลงทุนที่ผ่านการรับรอง อาจทำให้สินทรัพย์ที่ถูกโทเคไนซ์เชื่อมเข้ากับ DeFi แบบไร้การอนุญาต (permissionless) ได้ยาก

“สภาพคล่องคือข้อจำกัดหลักที่ผูกมัดการสเกลของการโทเคไนซ์บนออนเชน” Andrei Grachev หุ้นส่วนผู้จัดการของ DWF Labs กล่าว “สิ่งที่ขาดไปคือโครงสร้างพื้นฐานที่จะทำให้สินทรัพย์เหล่านั้นซื้อขายได้ในระดับสเกล แก้ปัญหานี้ได้ การโทเคไนซ์ก็จะกลายเป็นเรื่องของตลาดที่กว้างขึ้น ไม่ใช่เรื่องของสถาบันเท่านั้น”

ข้อจำกัดดังกล่าวยังส่งผลต่อว่าใครเป็นผู้เก็บเกี่ยวมูลค่า จนถึงตอนนี้ ผู้จัดการสินทรัพย์ที่ออกผลิตภัณฑ์โทเคไนซ์ได้ประโยชน์มากที่สุด ขณะที่ผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานคริปโตเนทีฟ รวมถึงโปรโตคอลปล่อยกู้ ออราเคิลด้านราคา ผู้ดูแลสภาพคล่อง และแพลตฟอร์มไถ่ถอน กลับได้ส่วนแบ่งจากอัพไซด์น้อยกว่า

บริษัทโครงสร้างพื้นฐานเร่งปิดช่องว่าง

DWF Labs ระบุว่าความไม่สมดุลดังกล่าวกำลังเริ่มเปลี่ยนไป

Maple Finance ดึงดูดมูลค่ารวมที่ล็อกไว้ (TVL) มากกว่า 3,600 ล้านดอลลาร์ ด้วยการนำเครดิตที่ถูกโทเคไนซ์มาห่อ (wrap) เป็นผลิตภัณฑ์ค้ำประกันด้วยสเตเบิลคอยน์ Pyth และ Redstone กำลังสร้างโครงสร้างพื้นฐานด้านการตั้งราคาแบบ 24/7 สำหรับหุ้นและสินค้าโภคภัณฑ์ที่ถูกโทเคไนซ์ Liquid Lane ของ Symbiotic ใช้โมเดล RFQ ซึ่งให้ผู้ดูแลสภาพคล่องแข่งขันกันตั้งราคาส่วนลดในการไถ่ถอน ส่วน Figure ใช้วิธีที่ต่างออกไป โดยผสานการสร้างสินทรัพย์ (origination) การค้นหาราคาในตลาดรอง และการชำระธุรกรรมไว้ในสแต็กเดียว

โอกาสถัดไปอาจเกิดขึ้นนอกตลาดที่เงินดอลลาร์สหรัฐครองความโดดเด่น สินทรัพย์ที่ถูกโทเคไนซ์มากกว่า 94% อ้างอิงเป็นสกุลเงินดอลลาร์ ทั้งที่พันธบัตรรัฐบาลที่ไม่ใช่ดอลลาร์มีสัดส่วนมากในตราสารหนี้แบบดั้งเดิม DWF Labs เน้นหนี้ตลาดเกิดใหม่ รวมถึงพันธบัตรสกุลเรียลบราซิลที่ให้ผลตอบแทนราว 10% และพันธบัตรสกุลลีราตุรกีใกล้ 15% ว่าเป็นช่องว่างที่รอการเติมเต็ม

บริษัทยังเห็นพื้นที่ในสินค้าโภคภัณฑ์และหุ้นที่ถูกโทเคไนซ์ สินค้าโภคภัณฑ์แสดงให้เห็นถึงอุปสงค์แล้ว ขณะที่หุ้นที่ถูกโทเคไนซ์เติบโตเกิน 1,000 ล้านดอลลาร์ พร้อมผู้ถือครอง 185,000 รายภายในเวลาประมาณหนึ่งปี

สำหรับ DWF Labs เฟสแรกของการโทเคไนซ์พิสูจน์แล้วว่าสินทรัพย์สามารถย้ายขึ้นออนเชนได้ เฟสถัดไปจะทดสอบว่าสินทรัพย์เหล่านั้นสามารถซื้อขาย ชำระธุรกรรม และสร้างผลตอบแทนได้ในระดับสเกลหรือไม่ ผู้ที่แก้ปัญหานี้ได้อาจเก็บเกี่ยวมูลค่าได้มากกว่าผู้ออกสินทรัพย์เอง