Detta börsnoterade bolag kontrollerar i det tysta 20 % av Ethenas ENA-utbud

Företaget från New York offentliggjorde innehavet i samband med resultatet för kvartalet som slutade den 30 juni. StablecoinX började handlas som USDE den 26 juni, en dag efter att fusionen med TLGY Acquisition Corp. slutfördes, vilket omvandlade en kryptovalutareserv till en börsnoterad aktie.

ENA är Ethenas styrningstoken, den tillgång som används för att rösta om vissa protokollval och som, inom ramen för Ethenas system, potentiellt kan ge en andel av ekosystemets ekonomiska vinster. Enkelt uttryckt bygger StablecoinX inte bara vidare på Ethena. Företaget har nu en plats vid bordet.

En stor satsning på Ethena

Ethena Foundation tillförde 284,95 miljoner ENA-tokens, medan PIPE-investerare tillförde ytterligare cirka 2,75 miljarder i kontanter och tokens genom fusionen. Det är inte en passiv allokering. Det är en koncentrerad satsning på projektet bakom USDe.

Med ENA:s stängningskurs den 30 juni på 0,07204 dollar uppskattade StablecoinX marknadsvärdet på kassan till 218,4 miljoner dollar. Balansräkningen visade 212,9 miljoner dollar eftersom redovisningsreglerna tvingar företaget att redovisa dessa digitala tillgångar till anskaffningsvärde, minus nedskrivningar, istället för att helt enkelt värdera dem till marknadsvärde varje dag.

Det är i denna redovisningsmässiga krånglighet som problemen först blir synliga. ENA:s volatila kurssvängningar kan skapa en bokföringsmässig förlust även när antalet tokens är oförändrat. StablecoinX redovisade en kvartalsförlust på 34,2 miljoner dollar, till stor del på grund av en nedskrivning av ENA på 36,2 miljoner dollar, medan den justerade förlusten endast uppgick till 188 204 dollar.

USDe kopplar statskassan till dollarn

USDe siktar på att handlas nära 1 dollar, men förlitar sig inte enbart på den välbekanta reservmodellen med kontanter och statsskuldväxlar. Ethena använder säkrade kryptopositioner och andra säkerheter, medan sUSDe är den version som ger användarna tillgång till belöningar som genereras genom systemet.

Lönsamhetsräkningen är tydlig. Mer USDe i omlopp kan innebära högre protokollavgifter, och Ethena säger att tillväxten förväntas gynna ENA-innehavarna genom sitt intäktsfördelningssystem. StablecoinX har effektivt kopplat sin börsnoterade aktieutveckling till den här cirkeln och fortsätter att fungera.

Ethenas USDe-utbud nådde 3,9 miljarder dollar den 31 juli. Man rapporterade mer än 800 miljoner dollar i ackumulerade protokollavgifter sedan lanseringen och en täckningsgrad på cirka 101,7 %, vilket innebär att den rapporterade täckningen översteg utestående USDe vid den tidpunkten.

Det är dessa siffror som investerarna kommer att fortsätta att stresstesta. Ett överskott är inte ett permanent skydd mot finansieringsstress, handelsstörningar, tillsynsåtgärder eller en plötslig rusning mot utgången. ENA i sig förblir en volatil kryptotillgång, och dess pris kan snabbt förvandla en finanspolitisk berättelse till en balansräkningsmässig mardröm.

StablecoinX bygger upp operativa verksamheter

StablecoinX försöker visa att det är mer än bara ett börsförpackat skal för ENA. Dess decentraliserade verifieringsnod, som kontrollerar och vidarebefordrar meddelanden mellan blockkedjor, hade enligt företaget hanterat mer än 3 miljarder dollar i ackumulerad volym över flera kedjor fram till den 12 augusti.

Företaget lanserade också en tidig version av plattformen StablecoinX Harness, utformad för att ge företag en enda mjukvaruanslutning för stablecoin-funktioner istället för att behöva koppla ihop flera tjänster. Företaget redovisade 62 372 dollar i infrastrukturintäkter under de två sista veckorna i juni och tecknade sitt första Harness-kundavtal i juli.

Ledningen planerar att lägga till distributionstjänster år 2027, om marknaderna och tillsynsmyndigheterna tillåter det. Denna enhet är tänkt att ge investerare indirekt exponering mot USDe, ett mål som för StablecoinX djupare in i en bransch där produktdesign och myndighetsgodkännanden snabbt kan förändra lönsamheten.

Stablecoin-investerare har ett börsnoterat instrument

StablecoinX ger aktieinvesterare ett sätt att köpa exponering mot ett kryptoekosystem utan att direkt inneha ENA. Nackdelen är koncentrationen: Kassan, företagsstrategin och attraktionskraften på aktiemarknaden stiger eller sjunker i takt med Ethenas och USDe:s tillväxt, ENA:s pris samt de regler som styr stablecoins.

De kommande rapporterna kommer att visa om den operativa verksamheten växer bortom en inledande uppgång i infrastrukturintäkterna, om USDe behåller sina användare och sin uthållighet, och om nya regler förändrar planen. Investerare kommer också att följa ENA-innehaven, nya nedskrivningar samt om klyftan mellan USDE-aktiekursen och dess strategi för digitala tillgångar (DAT) vidgas eller minskar.