Rob Hadick från Dragonfly menar att stablecoins kan komma att öka tiofaldigt i takt med att betalningsanvändningen växer

Stablecoins och nedgången för traditionella betalningssystem

I åratal har marknaden för stablecoins betraktats ur ett utgivningsperspektiv. De mest synliga vinnarna har varit de företag som har präglat tillgångarna, hållit reserver och dragit nytta av ränteintäkter. Men Rob Hadick, kompanjon på Dragonfly, anser att den synen är för snäv med tanke på vart marknaden är på väg.

Enligt Hadick förbättrar stablecoins inte bara det befintliga betalningssystemet. De komprimerar stora delar av det.

”Stablecoins bryter ner den traditionella betalningsinfrastrukturen och minskar beroendet av mellanhänder”, säger Hadick. ”När man är en native-användare av stablecoins är allt bara en bokföringsöverföring.”

Denna förändring påverkar var värdet skapas. I det traditionella betalningssystemet fördelades värdet mellan banker, kortnätverk, betalningsförmedlare, avvecklingslager, leverantörer av regelefterlevnadstjänster och leverantörer av mellanprogramvara. Stablecoins gör många av dessa roller mindre nödvändiga, eller åtminstone mindre motiverade.

Resultatet, menar Hadick, är en omvändning av 2010-talets fintech-strategi. Under den eran byggdes stora företag upp genom att skapa kopplingar mellan mjukvarustartups och de traditionella bankernas betalningssystem. I stablecoin-eran ligger möjligheten inte bara i att ansluta sig till dessa traditionella bankbetalningssystem. Det handlar om att ersätta dem.

Det innebär att de mest värdefulla företagen i framtiden kan komma att befinna sig i systemets utkanter: de företag som äger kunddistribution, relationer med handlare, compliance-arbetsflöden, tillgång till bankväsendet och regleringsinfrastruktur.

Från reservavkastning till betalningar

Inom kryptovalutornas stablecoin-segment har stablecoin-utgivarna hittills varit de tydligaste vinnarna. Tether och Circle har byggt upp stora nätverk, ackumulerat likviditet och dragit nytta av höga räntor på reserver, som de inte har behövt föra vidare till användarna. Den modellen har visat sig vara kraftfull, särskilt så länge räntorna förblir höga.

Men Hadick förväntar sig inte att avkastningen på reserverna ensam kommer att definiera nästa fas på marknaden. ”Framöver har båda börjat investera kraftigt i att gå från tillgångsförvaltningsmodeller till betalningsmodeller”, sade han.

Den övergången är redan synlig. Hadick pekade på Tethers investeringar i företag och ekosystem som Whop, Transfi, Rumble och Plasma, medan Circle har lanserat Circle Payments Network och Arc. Dessa åtgärder tyder på att de största emittenterna förstår begränsningarna med att vara rent reservbaserade kapitalförvaltare. Med andra ord var emission den första affärsmodellen, men den kommer inte att vara den sista.

Hela stacken börjar kollapsa

En av de största öppna frågorna är hur de vinnande stablecoin-företagen faktiskt kommer att se ut. Kommer de att likna banker, mjukvaruplattformar, betalningsnätverk, protokoll eller något helt annat?

Hadick svarar att dagens marknad innehåller allt ovanstående. Men han tror att stablecoins skapar utrymme för en ny typ av företag som blandar flera finansiella funktioner i en.
Tänk dig ett företag som emitterar sin egen stablecoin, betjänar användare direkt, hanterar avveckling för handlare och utför identitets-, bedrägeri- och efterlevnadskontroller i en öppen huvudbok. I den världen börjar behovet av separata utgivande banker, affärsbanker, kortnätverk, clearing-system och avvecklingsförmedlare att minska.
"Man behöver inte både en utgivande bank och en affärsbank", sa Hadick. "Man behöver inte kortnätverket om leverantören redan känner till både handlaren och konsumenten. Man behöver inte nätverket för att underlätta clearing och avveckling.”

För Hadick kommer vinnarna inte att vara enkla nätverksaggregatorer som sitter i mitten. Det kommer att vara företag som kontrollerar den sista sträckan, löser regelefterlevnadsproblem, möter kunderna direkt och tar ett verkligt operativt ansvar.

Var kan privatinvesterare delta

Hadick är fortsatt starkt optimistisk när det gäller tillväxten för stablecoins. "Stablecoins är här för att stanna", sade han. "Jag tror att de kommer att växa tiofaldigt."

Han pekade på en uppskattning från McKinsey att stablecoins står för ungefär 3 % av gränsöverskridande betalningar, en ökning från nästan ingenting ett år tidigare. Hadick förväntar sig att den andelen kommer att fortsätta stiga kraftigt.

När det gäller privatinvesterare anser Hadick att investeringslandskapet inte bara handlar om vem som ger ut token; det handlar om vem som äger flödet.

Överfinansierad middleware och trångt på konsumentfintechmarknaden

Inte alla delar av marknaden för stablecoins ser lika attraktiva ut. Hadick är särskilt skeptisk till aggregerade API-plattformar (application programming interface) som helt enkelt omsluter eller kopplar samman tjänster från tredje part utan att själva ta på sig compliance- eller operativa risker. Dessa företag kanske kan ta ut höga avgifter idag, men Hadick tror att deras marginaler är sårbara.

”De kallar sig själva för ’Plaid för stablecoins’ och glömmer bort att blockkedjor redan löser många av de ursprungliga problem som Plaid löste för traditionell bankverksamhet”, säger han.

Kritiken är tydlig. Om ett företag endast aggregerar API:er och inte äger kunden, regelefterlevnaden, likviditeten eller den operativa bördan, kan det hamna i kläm när marknaden mognar. För att förbli värdefulla kan dessa plattformar behöva närma sig slutkunden eller ta på sig en större del av verksamheten.

Hadick ser också risker inom konsumentfintech. Stablecoin-infrastrukturen gör det enklare än någonsin att lansera en neobank eller betalningsapp. Men den tillgängligheten skapar ett överbefolkat fält.
Etablerade varumärken som Nubank, Robinhood och Revolut kan lägga till stablecoin-funktioner till befintliga användarbaser. Det gör det svårt för nya konsumentstartups att sticka ut om de inte erbjuder en tydlig nisch, stark distribution eller ett differentierat regionalt användningsfall.
Hadick förväntar sig att misslyckandegraden i denna kategori kommer att vara hög. Ändå avfärdar han inte sektorn helt. Ett litet antal framgångsrika fintech-företag inom konsumentsektorn kan bli stora globala företag om de löser verkliga kundproblem och använder stablecoins som infrastruktur snarare än som varumärkesbyggande.
De största vinnarna hittills kanske inte blir de slutgiltiga vinnarna. När marknaden konsolideras kommer det verkliga värdet att flyttas till de företag som äger användare, flöden, regelefterlevnad och förtroende.