Låntagare förtjänar långivare som förstår sig på Bitcoin

Följande debattartikel är skriven av Matt Luongo, grundare och VD för Thesis*, venture-studion bakom Mezo, tBTC och Lolli. Han har en bakgrund som utvecklare och har arbetat med Bitcoin sedan 2014. Han var med och grundade Fold, som nu är börsnoterat på Nasdaq. Under hans ledning har Thesis* tagit in kapital från a16z, Polychain, ParaFi och Pantera. Mezo, hans nuvarande fokus, växte fram ur hans eget försök att få ett Bitcoin-baserat bolån och insikten att Bitcoin fortfarande saknar en fungerande kreditmarknad. Han skriver och talar om självförvaltad finansiering, Bitcoin-baserad utlåning och vad som kommer efter CeFi.

Det som faktiskt händer på fältet är mer rörigt och betydligt mer mänskligt. Sedan SEC godkände spot-baserade börshandlade Bitcoin-produkter, FASB övergick till redovisning till verkligt värde för kryptotillgångar och Cantor Fitzgerald lanserade en Bitcoin-finansieringsverksamhet, har marknaden blivit mycket bättre på att låta företag äga Bitcoin. Den har fortfarande inte lärt sig hur man lånar ut mot det på ett bra sätt.

Varje stort, känt namn som tillkännager en ny Bitcoin-produkt är ytterligare en domino som faller på plats. Men bakom det pressmeddelandet låg år av tysta, okända förberedelser.

Någon på insidan har redan fattat det. De har ägt Bitcoin i åratal. De har gjort jobbet. De förstår vad det innebär. De bär med sig den övertygelsen in i företaget. De tar med sig den in i samtal, planeringscykler, riskövningar och finansdiskussioner.

Ännu viktigare är att Bitcoin-användare finns överallt.

De finns inom försäkring. Inom riskkapital. Inom logistik. Inom betalningar. I operativa roller inom företag som aldrig skulle beskriva sig själva som ”krypto-inriktade”.

När man väl börjar se Bitcoin-användare som ett distribuerat nätverk inom befintliga institutioner, börjar möjligheterna se annorlunda ut.

Börja om

Under det senaste decenniet har utvecklingen inom Bitcoin fokuserat på ingången.
Hur får man in folk?
Hur hjälper man dem att köpa?
Hur hjälper man dem att spara?
Hur gör man självförvaring mindre skrämmande?

Allt det där var viktigt. Mycket av det är det fortfarande. Men nu finns det en annan utmaning som marknaden inte har ägnat tillräckligt med tid åt att bygga upp.
Vad händer när Bitcoin redan finns i balansräkningen?
Vad händer när övertygelsen inte längre är hindret, utan kapitaleffektiviteten?
Ett växande antal företag är redan närmare detta än de inser. De har tillgången. De har någon inom företaget som förstår varför det är viktigt. Det de fortfarande saknar är ett finansiellt system som vet hur man ska finansiera dem.
Det är den förändringen som marknaden fortfarande underskattar. Bitcoin mognar från att vara en tillgång som människor köper till en säkerhet som företag bör kunna finansiera mot.
Marknaden har blivit mycket bra på att erbjuda exponering mot Bitcoin. Den har gjort betydligt mindre för att stödja de företag som redan innehar den.

När dessa företag söker kredit kommer de in på en marknad där lån med Bitcoin som säkerhet fortfarande är ovanligt sällsynta. Och när de finns tillgängliga är räntorna ofta straffande (>9 %). Bitcoin må vara en av de mest likvida och oklanderliga formerna av säkerhet i världen, men i det ögonblick ett företag försöker låna mot den behandlar marknaden fortfarande det beslutet som exotiskt.

Låntagare förtjänar långivare som förstår dem. Och förståelse börjar med att inse vad dessa företag faktiskt försöker göra. För en växande grupp av företag är Bitcoin mer än en säkring. Det håller på att bli en del av en mer hållbar kapitalstrategi, en som är mindre beroende av banker, räntecykler och politiska beslut som de inte kan kontrollera.

Det system de lånar mot är inte byggt för dem

Denna brist på kreditgivningsförmåga har lett till att företag pressas av skuldarrangemang som inte återspeglar kvaliteten på deras säkerheter eller styrkan i deras långsiktiga position. Räntorna är för höga. Villkoren är för rigida. Och marknaden belönar ofta närhet till det monetära systemets centrum mer än den belönar disciplin eller motståndskraft.
Det är Cantillon-effekten i praktiken.

Ju närmare källan till nya pengar du befinner dig, desto billigare är ditt kapital. Ju längre bort du är, desto mer betalar du. Det är en närhetsskatt, och de flesta företag, särskilt de som försöker bygga upp tålmodigt och hålla fast vid hårda tillgångar, befinner sig på fel sida av den.
Resultatet blir att låntagare kopplas ihop med långivare som inte riktigt förstår dem eller deras säkerheter.

Bitcoin öppnar dörren till en annan ordning.

Om Bitcoin är tillgången utanför det systemet, bör lån mot den inte kräva samma politiska eller institutionella närhet som det gamla systemet kräver. Bitcoin-stödda dollar behöver inte ärva alla snedvridningar från fiat-kreditmarknaderna. Att låna mot fasta säkerheter i ett neutralt system, på villkor som respekterar kvaliteten på dessa säkerheter, borde vara normalt.

Möta marknaden där den befinner sig

Under min karriär hittills har jag fokuserat på att göra Bitcoin mer användbart. Gång på gång har jag varit tvungen att påminna mig själv om att Bitcoin-användare inte är begränsade till ”skumma superkodare” eller maximalister inom självförvaring.

Dagens Bitcoin-användare finns överallt i kedjan. Vissa lever i kommandoraden. Andra lever i kalkylblad, balansräkningar och Bloomberg-terminaler. De är byggare, operatörer, finansavdelningar och beslutsfattare. Det spelar roll, inte för att personlig övertygelse i sig förändrar marknaderna, utan för att det förändrar vad företag är villiga att inneha, försvara och bygga kring.

Möjligheten nu är att möta marknaden där den befinner sig.

För vissa innebär det fortfarande suveränitet och självförvaring. För andra innebär det något mer grundläggande och mer brådskande: kreditmarknader som kan behandla Bitcoin som seriös säkerhet, förvaring som institutioner kan lita på och lånestrukturer som speglar tillgångens styrka istället för att utgå från gamla antaganden. Marknaden rör sig i den riktningen, från kvalificerad förvaring till dedikerad Bitcoin-finansiering, men det är fortfarande tidigt.

Detta är det saknade lagret i Bitcoins finansiella mognad.

Säkerheter är inte skapade lika, och det kommande decenniet kommer att visa att inte all kredit är lika. När säkerheterna förändras, förändras också marknaden som byggts ovanpå dem. De företag som först förstår den förändringen kommer att ha en fördel jämfört med dem som fortfarande behandlar Bitcoin som en sidovadslagning snarare än en balansräkningstillgång.

Bitcoins nästa kapitel kommer att definieras av vem som kan låna mot det, bygga vidare på det och garantera det med övertygelse.

De institutioner som förstår detta kommer inte bara att erbjuda exponering mot Bitcoin. De kommer att bidra till att definiera den kreditmarknad som kommer härnäst.