Grayscales forskningschef menar att Saylors strategi står inför en kassaflödesfälla på 1,5 miljarder dollar, inte en Bitcoin-fälla

• </span></p>
• <p><span style="font-weight: 400;">Viktiga slutsatser: </span></p>
• <ul>
• <li><span style="font-weight: 400;">Strategy har en årlig utdelningsskuld på cirka 1,5 miljarder dollar för preferensaktier, jämfört med intäkter på ungefär 477 miljoner dollar år 2025. </span></li>
• <li><span style="font-weight: 400;">Saylors företag sålde 32 BTC för 2,5 miljoner dollar i maj – den första bitcoinförsäljningen sedan 2022 – för att finansiera utbetalningarna. </span></li>
• <li><span style="font-weight: 400;">Grayscales forskningschef kallar det ett kassaflödesproblem, eftersom de prioriterade utdelningarna överstiger 15 miljarder dollar.</span></li>
• </ul>
• <p><span style="font-weight: 400;">

Ett kassaflödesproblem, inte ett kryptoproblem

I en podcast med journalisten Laura Shin hävdade Grayscales forskningschef (som publicerar inlägg på X under namnet LowBeta) att Strategys förpliktelser avseende preferensaktier bäst förstås ”som ett kassaflödesproblem, inte ett kryptoproblem”, och tillade:

”Bitcoin ger ingen avkastning. Om priset inte stiger finns det bara två sätt att betala kupongen, och inget av dem är smidigt.”

Det är viktigt att notera hans distinktion, med tanke på att Strategy har marknadsfört sig som en ren bitcoin-proxy. Men de räkningar som bolaget nu är skyldigt att betala är denominerade i dollar och förfaller enligt ett fast schema, oavsett var BTC handlas.

Siffrorna är också nedslående. Strategy står inför årliga utdelningsförpliktelser på ungefär 1,5 miljarder dollar för sina preferensaktieinstrument, inklusive STRC – dess preferensaktie med rörlig ränta, ”Stretch”, som har en årlig ränta på nära 11,5 % – och STRK, som ger 8 %. Däremot genererade företagets mjukvaruverksamhet intäkter på cirka 477 miljoner dollar år 2025, vilket innebär att utdelningsförpliktelserna överstiger intäkterna med mer än tre till ett.

Företagets likviditetsläge erbjuder begränsad täckning, då Strategys likviditetsreserv på cirka 1 miljard dollar täcker mindre än ett år av dessa betalningar. Och själva preferensaktieportföljen har svällt kraftigt, från cirka 730 miljoner dollar i början av 2025 till ungefär 15,5 miljarder dollar i mitten av 2026. Vissa analytiker varnar för att denna tillväxt kan leda till en ”dödsspiral” om företaget fortsätter att emittera nya aktier för att betala utdelning på gamla.

Försäljning av Bitcoin för att betala räkningarna

Bitcoin.com News rapporterade nyligen att Strategy sålde 32 BTC för cirka 2,5 miljoner dollar till ett genomsnittspris på 77 135 dollar per coin i slutet av maj – företagets första bitcoinförsäljning sedan 2022 – för att finansiera utdelningarna på preferensaktierna. Styrelseordförande Michael Saylor, som länge varit en förespråkare för ”sälj aldrig”-principen, har försökt framställa åtgärden som rutinmässig. Han insisterar på att företaget räknar med att förvärva 10 till 20 BTC för varje mynt som säljs och förklarar att han vill göra STRC till världens bästa kreditinstrument.

Marknaderna blev inte helt lugnade och Strategy har sedan dess pausat det ”at-the-market”-program genom vilket man emitterar STRC (efter att värdepapperet sjunkit långt under 100-dollarsnivån som det var utformat för att hålla sig över).

Oavsett detta tolkar inte alla den senaste tidens svaghet i STRC på samma sätt, för när preferensaktien sjönk till en lägsta nivå under dagen på 82,53 dollar skyllde vissa analytiker nedgången på en hävstångsdriven likvidationskaskad snarare än på något underskott i kassaflödet, och hävdade att Strategys balansräkning förblev intakt och att utdelningen skulle kunna fortsätta.

Kritiken kring kassaflödet motverkar denna optimism, eftersom även om kupongen täcks idag, ökar klyftan mellan dollarförpliktelserna och mjukvaruintäkterna varje gång företaget emitterar nya preferensaktier för att täcka den senaste omgången.

Avkastningsproblemet i centrum

Varje del av det pessimistiska scenariot återkommer till samma punkt, nämligen att bitcoin inte genererar något kassaflöde. Ett företag som innehar utdelningsaktier eller räntebärande obligationer kan betala sina skulder med de intäkter som dessa tillgångar ger. Strategy innehar en tillgång som inte ger något avkastning förrän den säljs.

Saylors modeller tyder på att bitcoin endast behöver stiga i värde med några procent per år för att hålla maskineriet igång, men det antagandet faller samman just när det sätts på prov, det vill säga under långvariga nedgångar när BTC står stilla eller faller och kupongerna ändå förfaller till betalning.