Den stora utförsäljningen av långfristiga obligationer tvingar fram en hård finanspolitisk uppgörelse

Den synkroniserade försäljningsvågen har drivit upp de stora långfristiga räntorna till nivåer som inte setts på flera år, och i vissa fall på flera decennier. Räntan på 30-åriga amerikanska statsobligationer nådde cirka 5,25 %, den högsta nivån sedan 2001, medan räntan på 30-åriga tyska statsobligationer närmade sig 3,73 %, den högsta nivån sedan 2011.

”God morgon från Tyskland, där obligationsmarknaden sänder ett otvetydigt budskap: räntan på 30-åriga tyska statsobligationer har stigit till 3,73 %, den högsta nivån sedan 2011”, skrev den tyske journalisten, författaren och den erfarne finansredaktören Holger Zschäpitz på X. ”Tyskland betalar nu lånekostnader som senast sågs under eurokrisen. Tiden med extremt billiga pengar är historia.”

Räntan på Frankrikes långfristiga OAT-obligationer, en förkortning av Obligations Assimilables du Trésor, har återgått till nivåerna under den globala finanskrisen. Räntan på Japans 5-åriga statsobligationer klättrade över 2,14 %, ett tydligt avsteg efter år av artificiellt lätt penningpolitik.

Investerare kräver att få betalt

En obligationsränta är det pris som staterna betalar investerarna för deras pengar. När räntorna stiger sjunker obligationspriserna, och det blir snabbt dyrare att låna.

Under mer än ett decennium efter finanskrisen 2008 höll centralbankerna nere räntorna och köpte upp enorma mängder statsskuld. Det tvingade ner räntorna, till och med under noll i Europa och Japan. Pandemin fördubblade satsningen: regeringarna lånade fritt medan centralbankerna hindrade marknaden från att ställa svåra frågor.

Denna ordning håller på att bryta samman. Investerare som lånat ut pengar i årtionden vill nu ha skydd mot inflation, okontrollerad emission och den minskande köpkraften hos de kontanter de kommer att få tillbaka.

”Stor uppgång i räntorna på långfristiga statsobligationer för Europas högskuldsatta länder den här veckan”, förklarade Robin Brooks, seniorforskare vid programmet för ekonomiska studier vid Brookings Institution. ”Frankrike är det mest iögonfallande exemplet, där 10y10y (orange) och 10y20y (röd) terminsräntor har nått nya rekordhöjder.”

Brooks tillade:

”Marknadens tålamod med den finanspolitiska dysfunktionen håller på att ta slut.”

Skuldmarknaderna börjar sätta villkoren

Tryckpunkten är finanspolitiken, det växande gapet mellan statliga utgifter och skatteintäkter. USA, Frankrike, Japan och andra avancerade ekonomier har ackumulerat en enorm skuld samtidigt som utgifterna för försvar, infrastruktur, energi och den åldrande befolkningen har ökat.

I USA har de årliga räntekostnaderna på federal nivå enligt de senaste siffrorna överskridit 1 biljon dollar. Varje refinansieringscykel innebär högre räntor, vilket förvandlar gårdagens skuld till morgondagens budgetproblem.

Frankrike har sin egen politiska och budgetmässiga röra. Obligationshandlarna har noga följt diskussionerna om utgifterna och skuldutsikterna, vilket har bidragit till att driva upp de franska räntorna i förhållande till Tysklands referensobligationer.

Tyskland, som länge betraktats som eurozonens säkraste låntagare, planerar större satsningar på infrastruktur och försvar. Det innebär ett större utbud av obligationer, eller fler statliga skuldebrev som konkurrerar om investerarnas pengar.

Centralbankerna drar sig ur budgivningen

Japans agerande är svårt att ignorera eftersom Bank of Japan under flera år har hållit nere räntorna genom styrning av avkastningskurvan, en politik som syftade till att hålla lånekostnaderna nere. I takt med att man långsamt överger den politiken omvärderar marknaderna räntorna uppåt och räknar med betydligt mindre officiellt stöd.

”Billiga pengar var tillfälliga”, skrev X-kontot Wealthmoose på X. ”Skulden är permanent. Nu skickar obligationsmarknaden räkningen.”

Samma förändring sker även på andra håll. Federal Reserve och andra centralbanker har minskat sina obligationsinnehav genom kvantitativ åtstramning, vilket innebär att en stor köpare drar sig ur marknaden.

Regeringarna översvämmar marknaden med obligationer samtidigt som centralbankerna köper mindre. Privata investerare kan ta över papperen, men bara till en högre avkastning. Den extra ersättningen är löptidspremien, avgiften för att binda upp pengar i en lång obligation.

Räkningen hamnar utanför de statliga budgetarna

Högre långfristiga räntor drabbar hushållen först genom bolåneräntorna. I USA följer 30-åriga bolåneräntor ofta räntorna på statsobligationer, vilket gör bostadsköp och omfinansiering dyrare.

Företag möter högre räntor när de emitterar långfristiga skuldförbindelser. Även aktier drabbas eftersom högre obligationsräntor konkurrerar om likvida medel och minskar det nuvärde som investerare tillskriver framtida vinster. Sparare, pensionsfonder och försäkringsbolag kan tjäna mer på obligationer. Men denna omställning är kännbar för regeringar och låntagare som är vana vid en era med billiga pengar.