Banken för internationella regleringar (BIS) menar att stabila kryptovalutor kopplade till den amerikanska dollarn upprepar ett mönster som centralbankerna har följt i årtionden, och att de regleringsverktyg som tidigare fungerade inte längre är tillämpliga.
BIS varnar för att stablecoins bryter mot kapitalkontrollerna i takt med att dollariseringen accelererar
SKRIVEN AV
DELA
Viktiga slutsatser
- BIS-forskarna Hofmann, Mehrotra och Paulick har studerat över 130 ekonomier och data om stablecoins från 184 länder sedan 2017.
- Kapitalkontroller minskade bankernas dollarisering med upp till 32 procentenheter, men visade ingen effekt på inflödet av stablecoins.
- Marknadsvärdet för stablecoins har nästan tredubblats sedan 2023, med USDT och USDC i spetsen.
Ett arbetsdokument från Bank for International Settlements (BIS) som publicerades i juli 2026 av BIS-ekonomerna Boris Hofmann, Aaron Mehrotra och Jan Paulick jämför framväxten av stablecoins i tillväxt- och utvecklingsländer med ”dollarisering av inlåning”, den sedan länge etablerade praxisen att hålla sina besparingar på bankkonton i utländsk valuta. Rapporten bygger på data som täcker mer än 130 ekonomier från 1990 till 2019 för dollarisering av insättningar, samt data om flöden av stablecoins från Chainalysis som täcker 184 länder från 2017 till 2024.
Stablecoins marknadsvärde har nästan tredubblats sedan 2023, vilket enligt rapporten nästan uteslutande drivits av de två största token som är knutna till den amerikanska dollarn: Tethers USDT och Circles USDC. Dessa två token står för mer än 80 % av det totala marknadsvärdet för stablecoins.
Samma drivkrafter, olika resultat
Forskarna fann att dollariseringen av inlåningen och inflödena av stablecoins reagerar på liknande ekonomiska påfrestningar. Båda ökar när ett lands växelkurs i hög grad påverkar den lokala inflationen, och båda stiger under finanskriser.
En skillnad stack ut. Bankkriser är kopplade till högre inflöden av stablecoins, men inte till högre dollarisering av inlåningen. Statsskuldkriser visar det motsatta mönstret och driver upp dollariseringen av inlåningen med 4 till 6 procentenheter under ett decennium, med liten effekt på inflödena av stablecoins.
Hofmann, Mehrotra och Paulick skrev att sambandet med bankkriser är logiskt med tanke på att stablecoins fungerar utanför det traditionella banksystemet och blir mer attraktiva när bankerna är källan till instabilitet.
Bruttotillflödet av stablecoins i förhållande till BNP var i princip noll i alla länder under 2019. År 2021 hade medianinflödet stigit till cirka 1,2 % av BNP, och i vissa länder uppgick inflödet till nära 7 % av BNP. År 2023 hade medianvärdet sjunkit till ungefär 0,9 % av BNP.
Kapitalkontroller omfattar inte stablecoins
Den tydligaste slutsatsen i rapporten för beslutsfattare gäller reglering. Länder som kräver tillstånd för invånare att inneha bankkonton i utländsk valuta uppvisade en dollariseringsgrad för inlåning som var cirka 25 till 32 procentenheter lägre än i länder utan sådana regler, baserat på data från 2000 till 2016.
Stablecoins visade ingen sådan reaktion. Forskarna fann inget statistiskt signifikant samband mellan restriktioner för gränsöverskridande användning av stablecoins och storleken på inflödena av stablecoins.
Studien tillskriver detta var stablecoins cirkulerar. Bankinsättningar finns hos reglerade institutioner som tillsynsmyndigheterna kan nå direkt. Stablecoins rör sig på offentliga blockkedjor och kan förvaras i icke-hostade plånböcker, utanför räckvidden för samma regler.
Dollarisering är svår att ångra
Båda formerna av dollarisering visade hög beständighet i data. När ett lands dollariseringsgrad för inlåning väl stiger tenderar den att förbli hög även efter att den inflation eller kris som utlöste den har passerat. Autoregressiva skattningar visar att uthållighetskoefficienten ligger nära 0,8 i såväl utvecklade som utvecklingsländer, en siffra som inte har förändrats sedan år 2000.
Forskarna letade också efter tecken på att stablecoins helt enkelt ersätter bankinsättningar som ett sätt att hålla dollar. De fann begränsade bevis för den typen av substitution, vilket tyder på att efterfrågan på stablecoins på tillväxtmarknaderna kommer från olika användare, möjligen yngre och mer teknikinriktade, snarare än att befintliga dollarinsättningar omvandlas till kryptovaluta.
Inflationsrisken är inte en rak linje
Med hjälp av en modell för inflationsrisk som tillämpades på 91 tillväxt- och utvecklingsländer fann BIS-författarna att sambandet mellan dollarisering och inflation inte är linjärt. Länder med mycket låg dollarisering visade ingen betydande inflationspåverkan. Länder med måttlig dollarisering uppvisade en något högre inflationsrisk över hela fördelningen. Länder med de högsta dollariseringsnivåerna uppvisade lägre inflationsrisk, särskilt i den övre delen av fördelningen.
Författarna beskriver detta som att starkt dollariserade ekonomier i praktiken importerar den amerikanska dollarns trovärdighet som ett ankare. Studien fann begränsade belägg för att dollarisering förändrar hur penningpolitiska chocker påverkar tillväxt, inflation eller växelkurser.
Vad händer härnäst
Författarna varnar för att införandet av stablecoins kanske inte fortsätter att öka i samma takt som på senare tid, och att lärdomarna från årtionden av bankdollarisering kanske inte är fullt tillämpliga på ett system som är uppbyggt för att fungera utanför den reglerade finanssektorn. I rapporten hävdas dock att om tillväxten av stablecoins på tillväxtmarknaderna fortsätter, står centralbanker och finansministerier inför en kanal för exponering mot den amerikanska dollarn som befintliga verktyg för kapitalflöden inte är utformade för att hantera.
Den här artikeln har översatts från engelska med hjälp av AI. Den engelska originalversionen är den auktoritativa källan; automatiska översättningar kan innehålla felaktigheter, särskilt i juridisk och regulatorisk terminologi.
