Vodja raziskav pri Grayscale pravi, da Saylorjeva strategija ni v pasti zaradi bitcoina, temveč v pasti denarnega toka v višini 1,5 milijarde dolarjev

• </span></p>
• <p><span style="font-weight: 400;">Ključne ugotovitve: </span></p>
• <ul>
• <li><span style="font-weight: 400;">Strategy dolguje približno 1,5 milijarde dolarjev letnih dividend iz prednostnih delnic, medtem ko bo v letu 2025 ustvarila približno 477 milijonov dolarjev prihodkov. </span></li>
• <li><span style="font-weight: 400;">Saylorjevo podjetje je maja prodalo 32 BTC za 2,5 milijona dolarjev – to je bila prva prodaja bitcoinov od leta 2022 – da bi financiralo izplačila. </span></li>
• <li><span style="font-weight: 400;">Vodja raziskav pri Grayscale to imenuje problem denarnega toka, saj obseg prednostnih dividend presega 15 milijard dolarjev.</span></li>
• </ul>
• <p><span style="font-weight: 400;">

Problem denarnega toka, ne problem kriptovalut

V podcastu z novinarko Lauro Shin je vodja raziskav pri podjetju Grayscale (ki na X objavlja pod imenom LowBeta) trdil, da je obveznosti podjetja Strategy v zvezi s prednostnimi delnicami najbolje razumeti »kot problem denarnega toka, ne pa kot problem kriptovalut«, in dodal:

»Bitcoin ne prinaša donosa. Če cena ne raste, obstajata le dva načina za plačilo kupona, in noben od njiju ni čisti.«

To razlikovanje je pomembno upoštevati, saj se je Strategy tržil kot čisti nadomestek za bitcoin. Vendar so obveznosti, ki jih zdaj dolguje, denominirane v dolarjih in zapadejo po urniku, ne glede na to, kje se trguje z BTC.

Tudi številke so neusmiljene. Družba Strategy se sooča s približno 1,5 milijarde dolarjev letnih obveznosti iz naslova dividend za svoje instrumente prednostnih delnic, vključno z STRC, svojo prednostno delnico »Stretch« s spremenljivo obrestno mero, ki nosi letno obrestno mero blizu 11,5 %, in STRK, ki izplačuje 8 %. V primerjavi s tem je njena dejavnost na področju programske opreme v letu 2025 ustvarila približno 477 milijonov dolarjev prihodkov, kar pomeni, da obveznosti iz dividend presegajo prihodke v razmerju več kot tri proti ena.

Denarna likvidnost podjetja ponuja omejeno kritje, saj Strategyjeva zaloga gotovine v višini približno 1 milijarde dolarjev pokriva manj kot eno leto teh plačil. Tudi obseg prednostnih delnic se je močno povečal, saj je z okoli 730 milijonov dolarjev v začetku leta 2025 narasel na približno 15,5 milijarde dolarjev do sredine leta 2026. Nekateri analitiki opozarjajo, da bi ta rast lahko sprožila »smrtno spiralo«, če bo podjetje še naprej izdajalo nove delnice za izplačilo dividend na stare.

Prodaja bitcoina za plačilo računov

Bitcoin.com News je nedavno poročal, da je podjetje Strategy konec maja prodalo 32 BTC za približno 2,5 milijona dolarjev po povprečni ceni 77.135 dolarjev na kovanec – to je bila njegova prva prodaja bitcoinov od leta 2022 –, da bi financiralo dividende prednostnih delnic. Predsednik Michael Saylor, ki je že dolgo zagovornik načela »nikoli ne prodajaj«, je poskušal to potezo predstaviti kot rutinsko, pri čemer je vztrajal, da podjetje pričakuje, da bo za vsak prodan bitcoin pridobilo od 10 do 20 BTC, ter izjavil, da želi STRC narediti za najboljši kreditni instrument na svetu.

Trgi niso bili povsem pomirjeni, zato je Strategy od takrat začasno ustavila program prodaje po tržni ceni, prek katerega izdaja STRC (potem ko je vrednost vrednostnega papirja padla precej pod raven 100 dolarjev, ki naj bi jo po načrtu ohranjala).

Kljub temu vsi ne razlagajo nedavne šibkosti STRC na enak način, saj so nekateri analitiki, ko so prednostne delnice padle na dnevno najnižjo vrednost 82,53 dolarja, padec pripisali verižni likvidaciji, pogojeni z vzvodom, in ne pomanjkanju denarnega toka, pri čemer so trdili, da je bilanca podjetja Strategy ostala neokrnjena in da bi se dividende lahko še naprej izplačevale.

Kritika glede denarnega toka zavrača ta optimizem, saj se razlika med obveznostmi v dolarjih in prihodki iz prodaje programske opreme povečuje vsakič, ko podjetje izda nove prednostne delnice za kritje zadnjega kroga, čeprav je kupon danes pokrit.

Problem donosa v središču

Vsak vidik pesimističnega scenarija se vrača k isti točki, in sicer da bitcoin ne ustvarja denarnega toka. Družba, ki ima v lasti delnice, ki izplačujejo dividende, ali obveznice, ki prinašajo obresti, lahko svoje obveznosti poravnava iz prihodkov, ki jih ta sredstva ustvarjajo. Strategy pa ima v lasti sredstvo, ki ne prinaša ničesar, dokler ni prodano.

Saylorjevi modeli kažejo, da bi moral bitcoin za ohranjanje delovanja sistema pridobiti na vrednosti le nekaj odstotkov na leto, vendar se ta predpostavka sesuje prav takrat, ko je na preizkušnji, to je med daljšimi upadi, ko je BTC stabilen ali pada, kuponi pa še vedno zapadejo v plačilo.