Razlaga likvidacijskih verižnih reakcij: Kako je v enem samem dnevu izginilo 19 milijard dolarjev v kriptovalutah

Mehanizem za pozivom k dopolnitvi kritja

Večina špekulacij s kriptovalutami se ne odvija na spot trgu, kjer kupci dejansko posedujejo kovance; temveč se odvija v obliki večnih terminskih pogodb, izvedenih finančnih instrumentov, ki trgovcu omogočajo, da na primer z 10.000 dolarji kritja nadzira 100.000 dolarjev izpostavljenosti do bitcoina. Ko se cena premakne v nasprotno smer od pozicije toliko, da zavarovanje ne more več pokriti potencialnih izgub, se pozicija samodejno proda na odprtem trgu.

Ta samodejna prodaja je točka, kjer se začnejo verižne reakcije, saj vsaka prisilna prodaja ceno potisne še malo nižje, kar potisne pozicijo naslednjega trgovca pod prag vzdrževanja, kar sproži novo prisilno prodajo. Na trgu z odprtimi pozicijami v vrednosti več milijard dolarjev (skupna vrednost neporavnanih izvedenih finančnih instrumentov), ki so nakopičene na podobnih cenovnih ravneh, lahko en sam strm premik pozicije podira kot domine še ure in ure.

In čeprav imajo borze vgrajene mehanizme za blaženje udarcev, imajo ti tudi svoje ostre robove. Če pojasnimo: vsaka večja borza izvedenih finančnih instrumentov upravlja zavarovalni sklad, namenjen kritju pozicij, ki se hitreje potopijo v rdeče, kot jih je mogoče zapreti. Ko sklad ne more več slediti, platforme posežejo po samodejnem zmanjšanju finančnega vzvoda in prisilno zaprejo pozicije dobičkonosnih trgovcev na drugi strani posla, da uravnotežijo bilanco.

Preprosto povedano, med najhujšimi verižnimi reakcijami so prizadeti celo zmagovalci. Ker se likvidacije izvajajo po kateri koli ceni, ki jo ponuja knjiga naročil, pa slaba likvidnost ponoči in ob vikendih povzroča nasilne »kresnice« (trenutne cenovne skoke daleč pod pošteno vrednostjo), zaradi katerih so najnižje točke verižnih reakcij veliko globlje, kot bi to upravičevala zgolj prodaja na promptnem trgu.

Dan, ko so padli domin

10. oktobra 2025 je predsednik Trump napovedal 100-odstotno carino na kitajski uvoz. Posledično so se delnice in surovine izprodajale, kriptovalute (ki so bile blizu rekordno visokega odprtega interesa z gostimi dolgimi pozicijami) pa so postale točka pritiska. V približno 24 urah med 10. in 11. oktobrom je bilo izničeno več kot 19 milijard dolarjev pozicij z vzvodom, kar je prizadelo več kot 1,6 milijona trgovcev. Od tega je bilo približno 16,7 milijarde dolarjev dolgih pozicij.

Posledice so pokazale, koliko je bilo na trgu »zraka«, saj se je skupna vrednost odprtih pozicij na večnih terminskih pogodbah na glavnih borzah v enem dnevu zmanjšala za 43 %, s 217 milijard dolarjev na 123 milijard dolarjev. Na decentralizirani borzi izvedenih finančnih instrumentov Hyperliquid se je vrednost odprtih pozicij zmanjšala za 57 %, s 14 milijard dolarjev na 6 milijard dolarjev.

Ker nekatere platforme omejujejo ali zamikajo objavo podatkov, so tržni ustvarjalci ocenili, da se je dejanski skupni znesek likvidacij morda približal 30–40 milijardam dolarjev. Za celotno leto 2025 so analitiki zabeležili likvidacije v višini več kot 150 milijard dolarjev.

Ponovni kršitelji leta 2026

Trgovci so ponovno vzpostavili svojo finančno vzvodnost, leto 2026 pa jo je še naprej izkoriščalo, toda 20. januarja je več kot 182.000 trgovcev v enem samem dnevu ponovno izgubilo več kot 1,08 milijarde dolarjev, skoraj v celoti zaradi dolgih pozicij na terminskih pogodbah na bitcoin in ethereum.

Dvanajst dni kasneje je prišel dan, ki so ga trgovci poimenovali »Črna nedelja II« (1. februar), ko so bile v 24 urah prisilno zaprte pozicije v vrednosti približno 2,2 milijarde dolarjev, kar je prizadelo več kot 335.000 trgovcev. Ethereum je utrpel največjo škodo z likvidacijo v višini 961 milijonov dolarjev, sledil mu je bitcoin s 679 milijoni dolarjev, Solana pa je prispevala 168 milijonov dolarjev, pri čemer so dolge pozicije predstavljale približno 80–85 % izgub, ko je bitcoin za kratek čas padel pod 76.000 dolarjev.

Junij je prinesel največjo škodo na spot trgu v tem letu, ko je bitcoin v 48 urah padel s približno 67.000 dolarjev na 59.100 dolarjev, kar je sprožilo prisilne likvidacije v višini več kot 3 milijarde dolarjev v tem obdobju (vključno z enim samim najslabšim dnem, ko je škoda znašala skoraj 1,8 milijarde dolarjev), saj je vsak val prodaje sprožil naslednji val.

Kako se trgovci ujamejo

Mehanizmi vsakič kaznujejo isto vedenje, tj. visoko finančno vzvodje, prenatrpane pozicije in stop ravni, ki so zbrane tam, kjer so jih postavili vsi ostali. Stopnje financiranja (periodična plačila, ki jih trgovci z dolgimi in kratkimi pozicijami izplačujejo drug drugemu) najprej sprožijo opozorilo, in ko trgovci z dolgimi pozicijami plačujejo visoke zneske, da bi ostali v poslu, so pozicije prenatrpane, zato lahko že skromen padec sproži domino efekt.

Neprijetna lekcija iz vsega tega je, da kaskade niso redki nesrečni dogodki; so privzeti način trga za odpravo presežne finančne vzvodnosti. Odprte pozicije so se letos po vsakem izpraznjenju ponovno obnovile, kar pomeni, da je gorivo za naslednjo kaskado že pripravljeno.

Iskra (naj bo to novica o carinah, izkoriščanje ranljivosti borze ali strah pred razcepom) ni nikoli vnaprej načrtovana, prav tako pa kaskadni padci ne čakajo na medvedje trge, saj so se nekateri največji v zgodovini zgodili v nekaj tednih po doseganju vseh časovnih vrhov, ravno takrat, ko sta zaupanje in finančni vzvod dosegla vrhunec.