Cena bitcoina se je ustavila, Arthur Hayes pa pravi, da strategija za to plačuje ceno

Problem premije

Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) se je leta in leta trgoval kot vzvodna stava na ceno bitcoina, pri čemer je pogosto dosegal vrednost, ki je bila dvakrat ali trikrat višja od vrednosti kovancev na svoji bilanci. Ta razlika, znana kot razmerje med tržno vrednostjo in neto vrednostjo sredstev (mNAV), je podjetju omogočala prodajo novih delnic, nakup več bitcoinov in ponavljanje tega cikla.

V nedavnem gostovanju v podkastu Unchained, ki ga vodi Laura Shin, je Hayes trdil, da se cikel izteka, saj se rast cene bitcoina zdaj upočasnjuje, namesto da bi se obrnila. Opozoril je, da se cena bitcoina sploh ne mora znižati, da bi se model podjetja Strategy sesul. Zadošča že, da se rast ustavi.

Bitcoin je 25. avgusta za kratek čas presegel 81.000 dolarjev, nato pa se je spet spustil proti visokim 70.000 dolarjem – to je nekakšno stransko gibanje, ki po besedah Hayesa škoduje strukturi podjetja Strategy. Ker se je podjetniški mNAV delnice zmanjšal na približno 1,01-kratno vrednost, njena osnovna in razvodenjena vrednost pa sta 27. avgusta znašali približno 0,73-kratno oziroma 0,74-kratno vrednost, se delnice podjetja Strategy zdaj trgujejo blizu surove vrednosti 840.447 BTC v njihovih knjigah. S tem skoraj ni več premije za financiranje novega nakupnega cikla.

Tri možnosti, nobena dobra

Hayes pravi, da zaradi krčenja premije Saylorju ostajajo trije vzvodi, od katerih ima vsak svojo ceno. Predstavil je naslednje scenarije:

• Strategy lahko izda nove delnice, vendar bi to brez zdrave premije razvrednotilo obstoječe imetnike, namesto da bi jih nagradilo.
• Lahko neposredno proda bitcoine, kar pa bi bilo v nasprotju z načelom »nikoli ne prodajaj«, na katerem je zgrajena podpora delnice.
• Lahko zmanjša dividende na svojih prednostnih delnicah, s čimer tvega zaupanje vlagateljev, usmerjenih v dohodek, ki so delnice kupili zaradi donosa in ne zaradi izpostavljenosti do bitcoina.

To napetost je zelo resnična, saj je Bitcoin.com News maja poročal, da je Strategy imela v lasti 818.334 BTC po povprečni ceni 75.537 dolarjev na kos, medtem ko so skupne obveznosti iz dveh instrumentov prednostnih delnic znašale približno 1,5 milijarde dolarjev letno: STRK, ki prinaša 8 %, in STRC, ki prinaša med 10 % in 11,5 %.

Glede na hitrost izplačevanja dividend v maju je imelo podjetje približno 18 mesecev kritja, preden bi potrebovalo nov vir financiranja. Saylor je takrat dejal, da bo podjetje »verjetno prodalo nekaj bitcoinov za izplačilo dividende, samo da bi pomirilo trg«, kar je Hayes od takrat naprej posmehljivo komentiral in Saylorja obtožil, da z vlagatelji igra »Jedi miselne trike« glede tega, kako daleč bi te prodaje lahko na koncu segle.

Hayesov širši argument ni, da bi se Strategy zrušila čez noč, ampak da prvotni razlog za obstoj delnice – omogočanje vlagateljem, da plačajo dodatno za izpostavljenost do bitcoina, financirano z lastniškim kapitalom – preneha imeti smisel, ko se cena bitcoina giblje v stranskem trendu, namesto da bi se eksponentno višala.

Vlagateljem je povedal, da lahko vsak, ki želi neposredno izpostavljenost bitcoinu prek borznega računa, namesto tega preprosto kupi spotni borzno trgovan sklad (ETF), ne da bi plačeval za finančni vzvod podjetja Strategy ali nosil breme njegovega presežka dividend.