Nová meta okolo memových mincí RWA rozzúrila šéfov tradičných finančných inštitúcií

Robinhood Chain bol spustený 1. júla ako blockchain Arbitrum Orbit Layer-2 postavený na tokenizovaných amerických akciách. Jeho akciové tokeny vydáva spoločnosť Robinhood Assets (Jersey) Limited a sú kryté v pomere 1:1 skutočnými akciami držanými v úschove. Poskytujú ekonomickú expozíciu a dividendy, ale neposkytujú hlasovacie práva ani vlastníctvo s prospechom, a nie sú ponúkané osobám z USA.

Nová meme minca začína akciou

Približne dva týždne po spustení vyzerala sieť Robinhood Chain väčšinou ako ďalšie miesto pre špekulácie s memovými mincami. Potom však k všeobecnému prekvapeniu spustili platformy long.xyz a Bankr funkciu, ktorá vytvorila to, čo obchodníci nazývajú „RWA meta“.

Skratka RWA znamená „real-world asset“ (aktívum reálneho sveta) – ide o krypto-skratku označujúcu tradičné aktíva, ako sú akcie, komodity a dlhopisy, reprezentované na blockchainu. Tento konkrétny obchod však ide ešte o krok ďalej. Namiesto toho, aby používatelia iba obchodovali s tokenizovanými akciami, premenia ich na menu potrebnú na obchodovanie s úplne samostatnou memovou mincou.

Takto to funguje.

Tvorca spustí novú memovú mincu a vyberie si jeden z približne 90 až 190 dostupných akciových tokenov, ako sú NVDA, HIMS, AMC alebo MSTR. Za normálnych okolností by sa nový krypto token mohol obchodovať voči etheru alebo stabilnej mene viazanej na dolár. V rámci nastavenia Robinhood RWA sa však hlavný likviditný pool Uniswap v4 mení na memovú mincu/akciový token.

Predstavte si nový token s názvom MEME spárovaný s tokenizovaným AMC. Obchodník, ktorý chce MEME, najprv potrebuje akciové tokeny AMC. Obchodník nadobudne tokenizované AMC a pošle ho do fondu MEME/AMC výmenou za MEME.

Toto AMC po obchode nezmizne. Zostáva vo vnútri fondu likvidity. Ako čoraz viac obchodníkov kupuje MEME, rastúca hromada tokenizovaných akcií AMC môže zostať uzamknutá vo fonde, zatiaľ čo MEME prúdi opačným smerom.

Nákup MEME začína vyčerpávať ponuku akciových tokenov

Táto štruktúra vytvára hneď dva efekty.

Po prvé, každý nákup MEME vytvára dopyt a objem po tokenizovaných akciách AMC, pretože obchodníci potrebujú AMC na vstup do obchodovania s MEME. Meme minca sa tak v podstate stáva motorom objemu pre trh s reálnymi aktívami platformy Robinhood.

Po druhé, agresívne nákupy meme mincí môžu vtiahnuť veľkú časť dostupnej ponuky akciových tokenov do jedného likviditného fondu. To je dôležité, pretože ponuka týchto „wrapperov“ v reťazci môže byť zanedbateľná v porovnaní so stovkami miliónov skutočných akcií, s ktorými sa obchoduje na amerických trhoch.

Do 2. septembra táto stratégia nabrala na sile. Páry memových mincí a akcií zaznamenali objem obchodovania vo výške 217 miliónov dolárov, v porovnaní so 127 miliónmi dolárov na priamych trhoch s akciovými tokenmi. Medzi skoršie vlny patrili Artificial Inu spárované s NVDA, Saylormoon s MSTR a Clippy XP s MSFT.

BONER zablokoval 53 % tokenizovaných HIMS

BONER ukázal, čo sa stane, keď sa spätná väzba rozbehne na plné obrátky.

Táto memová minca bola spustená okolo 20. augusta na long.xyz v páre s tokenizovanými Hims & Hers. Počas približne 10 dní obchodníci presunuli 31 198 z 58 714 vtedy nesplatených tokenizovaných HIMS do fondu BONER/HIMS.

To predstavovalo 53 % celkového objemu v obehu v reťazci. Ďalších 1 424 HIMS zostalo v iných fondoch memových mincí, čím zostalo k dispozícii približne 20 300 tokenov na bežné obchodovanie.

Skutočné akcie spoločnosti Hims & Hers mali naopak približne 233 miliónov akcií. Trh na blockchainu bol v porovnaní so skutočnou spoločnosťou len zaokrúhľovacou chybou. Tento rozdiel je kľúčový pre pochopenie toho, čo sa stalo ďalej.

Wall Street zatvára a „wrapper“ sa začína vymykať spod kontroly

Robinhood umožňuje raziť alebo spáliť akciové tokeny len licencovaným autorizovaným účastníkom. Títo účastníci môžu raziť nové tokeny len počas otváracích hodín Newyorskej burzy cenných papierov.

Kryptomeny nemajú rovnaký harmonogram.

Keď sa Wall Street v piatok zatvorí, s memovými mincami sa môže obchodovať aj cez sobotu a nedeľu, ale ponuka akciových tokenov sa stane fixnou. Ak už bolo v páre BONER/HIMS uložených dostatok akcií HIMS, obchodníci hľadajúci ďalšie akcie HIMS sa musia pobiť o malú zostávajúcu ponuku.

NYSE uzavrela v piatok 28. augusta s cenou skutočných akcií spoločnosti Hims & Hers na úrovni 28,84 USD. Po malom zničení po uzavretí trhu dosiahla ponuka v reťazci úroveň 15 226,8 tokenov HIMS. V sobotu ani v nedeľu nebolo možné vytvoriť žiadne nové tokeny.

V nedeľu večer sa väčšina zostávajúceho voľného objemu nachádzala v fonde BONER. Bežný trh s HIMS/USDG mal hĺbku len niekoľko desiatok tokenov.

Niekoľko obchodov posunulo tokenizované Hims nad hranicu 100 USD

Automatizovaní tvorcovia trhu (AMM) spôsobujú, že táto situácia je mimoriadne volatilná. Namiesto spájania jednotlivých kupujúcich a predajcov ako na tradičnej burze cenných papierov, AMM vypočítava ceny na základe toho, koľko z každého aktíva zostáva v likviditnom poole.

Keď sa jedna strana stane extrémne vzácnou, aj relatívne skromné nákupy môžu spôsobiť obrovské cenové zmeny.

Tokenizované HIMS dosiahli v nedeľu o 23:36 UTC hodnotu 61,15 USD, čo predstavuje 112 % prémiu oproti piatkovej záverečnej cene skutočných akcií. Iné správy uvádzali hodinové maximum 132,64 USD pri objeme len niekoľkých desiatok tisíc dolárov.

Zaujímavé je, že samotná spoločnosť Hims & Hers neurobila nič, čo by tento pohyb odôvodňovalo. Jej väčší tokenizovaný trh na platforme Ondo naďalej sledoval vývoj skutočnej akcie. To, čo bolo pod tlakom, bol tenký víkendový „obal“ spoločnosti Robinhood, nie samotná podkladová spoločnosť.

Pondelok otvoril stavidlá

Nočná obchodná relácia Robinhoodu sa v pondelok otvorila o 00:00 UTC, čím sa autorizovaní účastníci opäť dostali do sedla.

Prvá emisia 1 000 tokenov prišla o 00:43:30 UTC. Za 12 minút sa prémia zrútila z približne 93 % na asi 12 %. O 01:59 UTC dosahoval tokenizovaný HIMS hodnotu 29,31 USD.

Medzi polnocou a 09:54 UTC bolo v rámci 294 transakcií vyrazených 18 750 nových tokenov, čím sa ponuka viac než zdvojnásobila. Peňaženky tvorcov trhu predali nové zásoby za prémiovú cenu.

Ekonomická motivácia je jasná. Autorizovaný účastník môže kúpiť skutočné HIMS za cenu blízku 29 USD, vyraziť zodpovedajúce akciové tokeny v pomere 1:1 a predať tieto tokeny na on-chain trhu za oveľa vyššiu cenu. Nová ponuka prichádza dovtedy, kým sa tento rozdiel nezmenší natoľko, že sa obchod už neoplatí.

Toto nie je „short squeeze“ v štýle Gamestopu

Pondelkové vynulovanie odhaľuje najväčší omyl týkajúci sa meta RWA.

Uzamknutie tokenizovaných HIMS v rámci BONER nenúti predajcov skutočných akcií Hims & Hers na krátko kryť svoje pozície. Akciové tokeny Robinhood sú cenné papiere vydané v New Jersey, ktoré poskytujú ekonomickú expozíciu. Nie sú to skutočné akcie spoločnosti HIMS vedené u jej transferového agenta a nemožno ich dodať do tradičnej knihy pôžičiek akcií.

Tézu o „squeeze“ vyvracia aj rozsah. Celý tokenizovaný voľný objem akcií HIMS predstavoval len nepatrnú časť skutočnej spoločnosti a približne 0,1 % jej vykazovaného krátkeho záujmu.

To, čo obchodníci „stlačili“, bol víkendový voľný obeh tohto „obalu“.

Akciový token môže utrpieť výrazný pokles alebo vystreliť niekoľkonásobne nad svoju podkladovú hodnotu, pretože jeho ponuka je dočasne obmedzená. Keď sa obnoví emisia, arbitrážeri predajú nové tokeny s touto prémiou a cena „obalu“ sa vráti späť k hodnote skutočných akcií.

Na druhej strane, meme minca nemusí nutne utrpieť výrazný pokles, keď k tomu dôjde. BONER zostal v deň po opätovnom naviazaní HIMS na viac ako 1 000 % vyššie, pretože kupujúci meme mincí oceňovali pozornosť a príbeh, nie hodnotu spoločnosti Hims & Hers.

AMC premenilo obchod na korporátny boj

Ten istý trend RWA sa teraz dostal aj do spoločnosti AMC Entertainment prostredníctvom tokenu s názvom MEME spárovaného s tokenizovaným AMC.

MEME údajne dosiahol 24-hodinový objem 73,5 milióna dolárov, čo je najviac spomedzi skupiny akciových memov, s trhovou kapitalizáciou okolo 56 miliónov dolárov a približne 2,6 milióna dolárov v hlavnom likviditnom fonde.

Potom sa do boja zapojil vtedajší generálny riaditeľ AMC Adam Aron.

Aron uviedol, že AMC nemá žiadnu spojitosť s tokenmi spoločnosti Robinhood, neschvaľuje ich a spochybnil, ako môže produkt so sídlom v New Jersey používať názov AMC bez registrácie cenných papierov v USA. Neskôr tento systém označil za „fiktívny syntetický akciový trh“, požadoval, aby spoločnosť Robinhood zastavila obchodovanie s akciovými tokenmi AMC, a uviedol, že do veci sa zapoja externí právni poradcovia a Komisia pre cenné papiere a burzy (SEC).

Generálny riaditeľ spoločnosti Robinhood Vlad Tenev odpovedal: „Čo je na tom zlé?“ Aj hlavný právny poradca Dan Gallagher, bývalý komisár SEC, sa postavil na obranu a uviedol, že Robinhood sa nezastaví. Stanovisko spoločnosti Robinhood je, že akciové tokeny sú jasne zverejnené produkty vydávané v Jersey, ktoré poskytujú ekonomickú expozíciu, a nie vlastníctvo podkladových akcií.

Kontroverzia sa stáva palivom pre ďalší cyklus memov

Je to zvláštne, ale samotný spor sa stal súčasťou obchodovania.

Spoločnosť AMC už má na trhoch s memovými akciami obrovský kultúrny význam. Aronova kritika, Tenevova odpoveď a Gallagherovo verejné odmietnutie poskytli obchodníkom nový príbeh. V súvislosti s týmto sporom sa objavili tickery derivátových memových mincí, čím sa diskusia o tokenizácii premenila na marketing práve toho trhu, ktorý Aron kritizoval.

To odhaľuje druhú polovicu meta-koncepcie RWA spoločnosti Robinhood. Akciové tokeny poskytujú mechanizmus, ale memové mince zabezpečujú distribúciu.

Každý nový kupujúci memovej meny musí nadobudnúť tokenizovanú akciu. Tieto nákupy vytvárajú objem RWA ako vedľajší produkt. Tokeny sa potom hromadia v memových fondoch, čím sa znižuje voľný obeh a zvyšuje sa likvidita zostávajúceho trhu so Stock Token.

Skutočná výhoda patrí tomu, kto môže raziť

Výsledkom sú tri transakcie navzájom prepojené.

Launchpady a tvorcovia vyberajú poplatky, zatiaľ čo obchodníci naháňajú meme mincu. Kupujúci meme mincí vytvárajú dopyt po akciovom tokene a môžu vyčerpať jeho dostupný voľný obeh. Ak sa potom hodnota wrapperu výrazne odkloní od podkladovej akcie, autorizovaní účastníci získajú príležitosť na štrukturálnu arbitráž, keď sa obnoví emisia.

Táto posledná skupina má výhodu, ktorú bežní obchodníci s memovými mincami nemajú: prístup k novým zásobám.

Preto víkendová emisia tokenizovaného AMC za 100 USD alebo tokenizovaného HIMS za 132 USD neznamená, že skutočná akcia sa v pondelok vydá týmto smerom. Je jasné, čo sa stane, akonáhle autorizovaní účastníci budú môcť opäť emitovať. Môžu kúpiť lacnejšie skutočné aktívum a predať novo vytvorené wrappery na nafúknutom blockchainovom trhu.

Experiment spoločnosti Robinhood s RWA čelí ďalšej skúške

Širší význam spočíva v tom, že Robinhood vybudoval blockchain bez povolení okolo tokenizovaných tradičných aktív a obchodníci takmer okamžite našli spôsob, ako tieto aktíva využiť ako kótovaciu menu pre kasíno s memovými mincami.

Táto štruktúra už spôsobila výraznú zmenu. Páry meme mincí a akcií zaznamenávali začiatkom septembra vyšší objem obchodovania ako priame trhy s akciovými tokenmi, zatiaľ čo BONER demonštroval, ako uzamknutie významného podielu v obchode s nízkou likviditou môže vyviesť víkendové ceny z koľají.

Čo bude ďalej, je otázkou. Konfrontácia s AMC by mohla priniesť väčšiu právnu alebo regulačnú kontrolu, zatiaľ čo obchodníci by mohli pokračovať v párovaní nových memových mincí s akýmikoľvek tokenizovanými akciami, ktoré poskytujú najlepší príbeh.

Kým sa však nezmení štruktúra trhu, čaká nás ešte jedna divoká jazda. Obchodníci s memovými mincami môžu počas zatvorenia Wall Streetu nasávať akciové tokeny do likviditných fondov, čím vytvoria ohromujúce výkyvy v ponuke. Keď sa tradičné trhy opäť otvoria, autorizovaní emitenti môžu otvoriť stavidlá, získať prémiu a vrátiť „wrapper“ späť k reálnej cene akcií.

Meme minca môže naďalej rásť. Predpokladaný „stock squeeze“ je už iná história.