Predikčné trhy odporúčajú vyčkávať, Citadel Securities však tvrdí, že Fed zvýši sadzby, keďže Trump vyvíja tlak na centrálnu banku

Federálny výbor pre otvorený trh (FOMC) zasadá 28. a 29. júla, pričom oznámenie o úrokových sadzbách sa očakáva v stredu popoludní. Súčasný cieľový rozsah sa pohybuje na úrovni 3,50 % až 3,75 %, čo je nezmenené od júnového zasadnutia, ktoré bolo prvým zasadnutím Warsha vo funkcii predsedu. Nástroj Fedwatch spoločnosti CME Group, ktorý odvodzuje pravdepodobnosti z 30-dňových cien futures na federálne fondy, odhaduje pravdepodobnosť zachovania súčasnej úrovne na 66,3 %.

To znamená, že trh zohľadňuje 33,7 % pravdepodobnosť zvýšenia sadzby o štvrť percentuálneho bodu. Zníženie sadzby má podľa aktuálnych údajov tohto nástroja nulovú pravdepodobnosť. V dlhodobejšom horizonte Fedwatch ukazuje 54,3 % pravdepodobnosť zvýšenia sadzby do zasadnutia 16. septembra a kombinovanú väčšinu, ktorá uprednostňuje aspoň jedno ďalšie zvýšenie do konca roka.

Predikčné trhy sa prikláňajú k zachovaniu súčasnej úrovne

Predikčné trhy naznačujú podobný vývoj s mierne odlišnými číslami. Kontrakt Kalshi na rozhodnutie Fedu, s ktorým sa obchodovalo v objeme viac ako 42 miliónov dolárov, ukazuje pravdepodobnosť zachovania sadzby na úrovni 73 %, čo predstavuje výrazný nárast po 10-bodovom posune smerom k tomuto výsledku v posledných dňoch. Šanca na zvýšenie o 25 bázických bodov je 26 % a akékoľvek väčšie zvýšenie má pravdepodobnosť menšiu ako 1 %.

Obchodníci na Polymarkete vsadili na tento výsledok takmer 100 miliónov dolárov, rozdelených do piatich možných kategórií. Tento trh vykazuje 73-percentnú pravdepodobnosť, že nedôjde k žiadnej zmene, a 26,5 % pravdepodobnosť zvýšenia o štvrť bodu, pričom väčšie zvýšenia alebo akékoľvek zníženie sú ocenené na menej ako 1 %. Zúženie rozpätia medzi dvoma najpravdepodobnejšími výsledkami odzrkadľuje to, čo sa zvyčajne deje pred dôležitými rozhodnutiami Fedu: presvedčenie slabne, keďže obchodníci sa poistia na obidve strany namiesto toho, aby sa prikláňali k jedinému názoru.

Nezvyčajný odhad spoločnosti Citadel Securities

Frank Flight, vedúci makroekonomickej stratégie v spoločnosti Citadel Securities, sa od tohto konsenzu odklonil. V správe pre klientov, o ktorej 27. júla informovala agentúra Bloomberg, Flight argumentoval, že Fed by tento týždeň mohol prekvapiť zvýšením o štvrť percentuálneho bodu, hoci väčšina obchodníkov stále očakáva zachovanie súčasnej úrovne.

Flight nastúpil do spoločnosti Citadel Securities koncom roka 2025 po siedmich rokoch v spoločnosti Goldman Sachs, kde sa vypracoval na pozíciu viceprezidenta pre úrokové sadzby a makroekonomickú stratégiu, a následne pôsobil ako správca portfólia v spoločnostiach Brevan Howard a Soros Fund Management. V apríli ho časopis Financial News zaradil do zoznamu „Rising Stars of European Finance“ (Vychádzajúce hviezdy európskeho finančného sektora), pričom vyzdvihol jeho prácu v oblasti oceňovania rôznych tried aktív.

Jeho argumentácia sa zameriava skôr na dôveryhodnosť než na jediný údaj o inflácii. Tento spôsob uvažovania má svoju váhu, pretože komunikácia centrálnej banky sa často posudzuje na základe viacerých zasadnutí, nie len jedného. Zvýšenie sadzby teraz, napísal, by posilnilo Warshovo deklarované odhodlanie k cenovej stabilite a signalizovalo by, že Fed už nemusí každý krok oznamovať s veľkým predstihom.

Flight zastáva tento postoj už mesiace. V poznámke z 19. júna opísal Fed pod vedením Warsha ako inštitúciu, ktorá prechádza od pasívneho, na údajoch závislého postoja k adaptívnemu prístupu, ktorý rýchlo reaguje na odchýlky inflácie. V tom čase označil júlovú schôdzu za kľúčovú a naďalej počítal so zvýšeniami úrokových sadzieb v septembri, decembri a marci 2027. Konzistentnosť bola charakteristickým rysom tohto výhľadu, pričom júlové zasadnutie zostalo kľúčovým prvkom tejto tézy namiesto toho, aby bolo upravované v závislosti od zmien trhových očakávaní.

Trump opäť vyvíja tlak na zníženie úrokových sadzieb

Prezident Trump 27. júla hovoril s novinármi na palube lietadla Air Force One a označil Warsha za „fantastického“, pričom zároveň naliehal na zníženie nákladov na úvery. Povedal, že Warsh chce konať správne, ale ostatných členov predstavenstva Fedu opísal ako politicky motivovaných a dodal, že niektorí z nich môžu mať zlé úmysly.

Trump uviedol, že sadzby by mali klesnúť a že krajina by pri nižších sadzbách mohla rásť ročným tempom 8 % až 12 %. Zopakoval svoj dlhodobý názor, že Spojené štáty by mali mať najnižšiu úrokovú sadzbu na svete, a dodal, že sadzby tu sú vyššie ako v eurozóne, Japonsku a Číne.

Trump trvá na tom, že Fed by mal znížiť sadzby a že ostatné krajiny platia za úvery oveľa menej. Poznamenal, že Warsh musí stále spolupracovať so zvyškom predstavenstva, čím pripomenul, že predseda síce formuje diskusiu, ale o politike nerozhoduje sám.

Trump tlačí na Fed, aby znížil úrokové sadzby, odkedy sa v januári 2025 vrátil do úradu, a už skôr vyzýval na zníženie na 1 % alebo nižšie. Niektorí predstavitelia Fedu, vrátane prezidentky dallaského Fedu Lorie Loganovej, nedávno vyjadrili obavy z pretrvávajúcej inflácie a namiesto toho sa vyslovili za vyššie úrokové sadzby.

Inflácia a ropa udržujú výsledok na hrane

Májové údaje o indexe spotrebiteľských cien (CPI), ktoré ukazujú medziročný rast o 4,2 % spôsobený najmä nákladmi na energiu, udržujú šance na zvýšenie sadzieb nažive, hoci väčšina analytikov sa prikláňa k zachovaniu súčasnej úrovne. Volatilita cien ropy spojená s vývojom na Blízkom východe pridáva ďalšiu vrstvu neistoty pred stredou. Diskusie na úrokových trhoch sa postupne posunuli od vnímania zasadnutia ako rutinného k uznaniu, že pretrváva dostatočná neistota na to, aby bolo opodstatnené zabezpečenie sa proti obom výsledkom.

Čo to znamená pre bitcoin a rizikové aktíva

Bitcoin zvyčajne reaguje najsilnejšie vtedy, keď Fed odbočí od očakávaní, a nie vtedy, keď dosiahne konsenzuálny výsledok. Udržanie sadzieb na súčasnej úrovni, čo je stále základný scenár trhu, by pravdepodobne ponechalo pozície obchodníkov s kryptomenami pred oznámením v podstate nezmenené. Prekvapivé zvýšenie sadzieb, na ktoré spoločnosť Flight naďalej upozorňuje, by pravdepodobne malo širšie dôsledky.

Vyššie úrokové sadzby zvyčajne posilňujú dolár a presmerovávajú kapitál do aktív s pevným výnosom, čo je vzorec, ktorý počas predchádzajúcich cyklov sprísňovania menovej politiky opakovane vyvíjal tlak na bitcoin a altcoiny. Obchodníci, ktorí do stredy sledujú toky ETF a pozície v derivátoch, budú hľadať dôkazy o tom, že inštitucionálni investori si nenápadne zabezpečujú ochranu pred poklesom namiesto priamej medvedej expozície.

Toto rozlíšenie má často väčší význam ako pravdepodobnosti uvedené v titulkoch, pretože hedžingové aktivity sa často objavujú skôr, ako sa zmenia očakávania na termínových alebo predikčných trhoch. Pre obchodníkov, ktorí zvažujú svoju expozíciu v súvislosti s týmto rozhodnutím, situácia pripomína predchádzajúce týždne pred zasadnutím Fedu. Keď sa menová politika zhoduje s očakávaniami, počiatočný pohyb bitcoinu a hlavných altcoinov často rýchlo ustúpi, keďže obchodníci uzatvárajú pozície založené na udalostiach.

Keď Fed prekvapí, likvidita sa môže v priebehu sekúnd znížiť, čo umožní cenám pohybovať sa oveľa ďalej, než by naznačovali konsenzuálne prognózy.

Čo bude ďalej

Rozhodnutie o ponechaní sadzieb by predĺžilo súčasný rozsah už na treťom zasadnutí po sebe a presunulo by pozornosť na september, kde CME Fedwatch už teraz ukazuje 54,3 % pravdepodobnosť zvýšenia sadzieb o štvrť bodu. Zvýšenie sadzieb tento týždeň by znamenalo prvý krok vo funkčnom období Warshovej a pravdepodobne by posunulo výnosy krátkodobých dlhopisov a kurz dolára smerom nahor v období pred jeseňou.

Warsh odpovie na otázky novinárov po stredajšom rozhodnutí. Táto tlačová konferencia spolu so samotným vyhlásením odhalí, či výbor naďalej signalizuje umiernený prístup, alebo začne pripravovať pôdu pre rýchlejšiu reakciu menovej politiky, ktorú Flight načrtáva už od júna.