Роб Хадик из Dragonfly считает, что с ростом популярности платежей объем рынка стейблкоинов может увеличиться в 10 раз

Стейблкоины и крах устаревших платежных систем

На протяжении многих лет рынок стейблкоинов рассматривался через призму эмиссии. Наиболее заметными победителями были компании, выпускающие активы, держащие резервы и получающие доход в виде процентов. Но Роб Хадик, генеральный партнер Dragonfly, считает, что такая точка зрения слишком узка для того, в каком направлении движется рынок.

По мнению Хадика, стейблкоины не просто улучшают существующую платежную систему. Они значительно ее упрощают.

«Стейблкоины разрушают традиционную платежную инфраструктуру и снижают зависимость от посредников», — сказал Хадик. «Когда вы работаете исключительно со стейблкоинами, все сводится к простому переводу средств».

Этот сдвиг меняет то, где создается стоимость. В традиционной платежной системе стоимость распределялась между банками, карточными сетями, процессорами, уровнями расчетов, поставщиками услуг по обеспечению соответствия и поставщиками промежуточного программного обеспечения. Стейблкоины делают многие из этих ролей менее необходимыми или, по крайней мере, менее оправданными.

В результате, утверждает Хадик, происходит перевертыш финтех-сценария 2010-х годов. В ту эпоху крупные компании строились за счет создания связей между стартапами-разработчиками программного обеспечения и устаревшими банковскими платежными системами. В эпоху стейблкоинов возможность заключается не просто в подключении к этим устаревшим банковским платежным системам. Она заключается в их замене.

Это означает, что в будущем наиболее ценные предприятия могут оказаться на периферии системы: компании, владеющие сетями распространения среди клиентов, отношениями с продавцами, рабочими процессами по обеспечению соответствия нормативным требованиям, доступом к банковским услугам и инфраструктурой регулирования.

От доходности резервов к платежам

В криптовалютной отрасли, связанной со стейблкоинами, эмитенты стейблкоинов на данный момент являются явными победителями. Tether и Circle построили крупные сети, накопили ликвидность и извлекли выгоду из высоких процентных ставок по резервам, которые им не пришлось перекладывать на пользователей. Эта модель оказалась эффективной, особенно в условиях сохраняющихся высоких ставок.

Но Хадик не ожидает, что доходность резервов сама по себе определит следующий этап развития рынка. «В перспективе обе компании начали вкладывать значительные средства в переход от моделей управления активами к моделям платежей», — сказал он.

Этот переход уже заметен. Хадик указал на инвестиции Tether в такие компании и экосистемы, как Whop, Transfi, Rumble и Plasma, в то время как Circle запустила Circle Payments Network и Arc. Эти шаги свидетельствуют о том, что крупнейшие эмитенты понимают ограниченность роли чисто резервных управляющих активами. Другими словами, эмиссия была первой бизнес-моделью, но она не будет последней.

Полный стек начинает рушиться

Один из самых больших открытых вопросов заключается в том, как на самом деле будут выглядеть компании-победители в сфере стейблкоинов. Будут ли они напоминать банки, программные платформы, платежные сети, протоколы или что-то совершенно иное?

Хадик отвечает, что сегодняшний рынок содержит все вышеперечисленное. Но он считает, что стейблкоины создают пространство для нового вида компаний, которые объединяют несколько финансовых функций в одну.
Представьте себе компанию, выпускающую собственный стейблкоин, обслуживающую пользователей напрямую, осуществляющую расчеты с продавцами и проводящую проверки личности, мошенничества и соответствия требованиям в открытом реестре. В таком мире потребность в отдельных эмиссионных банках, торговых банках, карточных сетях, клиринговых системах и посредниках по расчетам начинает сокращаться.
«Не нужно и эмиссионного, и торгового банка», — сказал Хадик. «Не нужна карточная сеть, если торговец и потребитель уже известны провайдеру. Не нужна сеть для облегчения клиринга и расчетов».

По мнению Хадика, победителями станут не просто сетевые агрегаторы, сидящие посередине. Ими станут компании, которые контролируют «последнюю милю», решают проблемы соблюдения нормативных требований, работают напрямую с клиентами и берут на себя реальную операционную ответственность.

Где могут принять участие розничные инвесторы

Хадик по-прежнему очень оптимистично смотрит на рост стабильных монет. «Стабильные монеты пришли, чтобы остаться», — сказал он. «Я думаю, что их объем вырастет в десять раз».

Он сослался на оценку McKinsey, согласно которой на долю стейблкоинов приходится примерно 3% трансграничных платежей, тогда как годом ранее их доля была практически нулевой. Хадик ожидает, что эта доля будет продолжать резко расти.

Что касается розничных инвесторов, Хадик считает, что инвестиционная карта зависит не только от того, кто выпускает токен, но и от того, кто владеет потоком.

Перенасыщенный рынок промежуточного программного обеспечения и перенасыщенный рынок потребительских финансовых технологий

Не все сегменты рынка стейблкоинов выглядят одинаково привлекательно. Хадик особенно скептически относится к агрегированным платформам API (интерфейс прикладного программирования), которые просто оборачивают или соединяют сторонние сервисы, не принимая на себя риски, связанные с соблюдением нормативных требований или операционные риски. Эти компании, возможно, могут взимать высокие комиссии сегодня, но Хадик считает, что их маржа уязвима.

«Они называют себя «Plaid для стейблкоинов», забывая, что блокчейны уже решают многие из тех проблем, которые Plaid решал для традиционного банковского дела», — сказал он.

Критика проста. Если компания только агрегирует API и не владеет клиентами, уровнем комплаенса, ликвидностью или операционной нагрузкой, она может оказаться в затруднительном положении по мере зрелости рынка. Чтобы сохранить свою ценность, этим платформам, возможно, придется приблизиться к конечному потребителю или взять на себя больше функций.

Хадик также видит риски в потребительских финтех-компаниях. Инфраструктура стейблкоинов делает запуск необанка или платежного приложения проще, чем когда-либо. Но эта доступность создает перенасыщенность рынка.
Устоявшиеся бренды, такие как Nubank, Robinhood и Revolut, могут добавить функции стейблкоинов для существующей базы пользователей. Это затрудняет выделение новых потребительских стартапов, если они не предлагают четкого преимущества, сильной дистрибуции или дифференцированного регионального сценария использования.
Хадик ожидает, что уровень неудач в этой категории будет высоким. Тем не менее, он не отбрасывает этот сектор полностью. Небольшое число успешных потребительских финтех-компаний может превратиться в крупные глобальные предприятия, если они решат реальные проблемы клиентов и будут использовать стейблкоины в качестве инфраструктуры, а не для брендинга.
Наиболее успешные компании на данный момент могут оказаться не окончательными победителями. По мере того как рынок будет перестраиваться, реальная ценность перейдет к компаниям, которые владеют пользователями, потоками, соответствием нормативным требованиям и доверием.