Șeful departamentului de cercetare al Grayscale afirmă că strategia lui Saylor se confruntă cu o capcană a fluxului de numerar de 1,5 miliarde de dolari, nu cu una legată de Bitcoin

• </span></p>
• <p><span style="font-weight: 400;">Concluzii cheie: </span></p>
• <ul>
• <li><span style="font-weight: 400;">Strategy are de plătit aproximativ 1,5 miliarde de dolari în dividende anuale pentru acțiunile preferențiale, față de venituri de aproximativ 477 de milioane de dolari în 2025. </span></li>
• <li><span style="font-weight: 400;">Compania lui Saylor a vândut 32 de BTC pentru 2,5 milioane de dolari în luna mai, prima sa vânzare de bitcoin din 2022, pentru a finanța plățile. </span></li>
• <li><span style="font-weight: 400;">Directorul de cercetare al Grayscale o numește o problemă de flux de numerar, având în vedere că valoarea dividendelor preferențiale depășește 15 miliarde de dolari.</span></li>
• </ul>
• <p><span style="font-weight: 400;">

O problemă de flux de numerar, nu o problemă legată de criptomonede

Într-un podcast cu jurnalista Laura Shin, șeful departamentului de cercetare al Grayscale (care postează pe X sub pseudonimul LowBeta) a susținut că obligațiile Strategy privind acțiunile preferențiale sunt cel mai bine înțelese „ca o problemă de flux de numerar, nu ca o problemă legată de criptomonede”, adăugând:

„Bitcoinul nu generează randament. Dacă prețul nu crește, există doar două modalități de a plăti cuponul, și niciuna nu este curată.”

Este important de reținut această distincție, având în vedere că Strategy s-a promovat ca un proxy pur pentru bitcoin. Însă obligațiunile pe care le are acum de achitat sunt denominate în dolari și scadente conform unui calendar prestabilit, indiferent de cotația BTC.

Cifrele sunt, de asemenea, îngrijorătoare. Strategy se confruntă cu obligații anuale de dividende de aproximativ 1,5 miliarde de dolari pentru instrumentele sale de acțiuni preferențiale, inclusiv STRC, acțiunea preferențială cu rată variabilă „Stretch” care are o rată anuală de aproape 11,5%, și STRK, care plătește 8%. În comparație, divizia sa de software a generat venituri de aproximativ 477 de milioane de dolari în 2025, ceea ce înseamnă că obligațiile de plată a dividendelor depășesc veniturile cu mai mult de trei la unu.

Poziția de lichidități a companiei oferă o acoperire limitată, rezervele de numerar ale Strategy, de aproximativ 1 miliard de dolari, acoperind mai puțin de un an din aceste plăți. Iar volumul acțiunilor preferențiale în sine a crescut vertiginos, de la aproximativ 730 de milioane de dolari la începutul anului 2025 la aproximativ 15,5 miliarde de dolari până la jumătatea anului 2026. Această creștere, avertizează unii analiști, ar putea alimenta o „spirală a morții” dacă compania continuă să emită acțiuni noi pentru a plăti dividendele aferente celor vechi.

Vânzarea de Bitcoin pentru a plăti facturile

Bitcoin.com News a raportat recent că Strategy a vândut 32 de BTC pentru aproximativ 2,5 milioane de dolari, la un preț mediu de 77.135 de dolari pe monedă, la sfârșitul lunii mai, prima sa vânzare de bitcoin din 2022, pentru a finanța dividendele preferențiale. Președintele Michael Saylor, de mult timp un susținător al crezului „nu vinde niciodată”, a încercat să prezinte această mișcare ca fiind una de rutină, insistând că compania se așteaptă să achiziționeze între 10 și 20 de BTC pentru fiecare monedă vândută și declarând că dorește să facă din STRC cel mai bun instrument de credit din lume.

Piețele nu au fost pe deplin liniștite, iar Strategy a suspendat de atunci programul de tranzacționare la prețul pieței prin care emite STRC (după ce titlul a scăzut cu mult sub nivelul de 100 de dolari pe care era conceput să îl mențină).

Cu toate acestea, nu toată lumea interpretează în același mod slăbiciunea recentă a STRC, deoarece, atunci când acțiunile preferențiale au scăzut la un minim intraday de 82,53 dolari, unii analiști au atribuit scăderea unei cascade de lichidări determinate de efectul de levier, mai degrabă decât unui deficit de flux de numerar, susținând că bilanțul Strategy a rămas intact și că dividendul ar putea continua să fie plătit.

Critica privind fluxul de numerar contrazice acest optimism, deoarece, chiar dacă cuponul este acoperit în prezent, diferența dintre obligațiile în dolari și veniturile din software se adâncește de fiecare dată când compania emite noi acțiuni preferențiale pentru a acoperi runda anterioară.

Problema randamentului în centrul atenției

Fiecare argument al scenariului pesimist se întoarce la același punct, și anume că bitcoinul nu generează flux de numerar. O companie care deține acțiuni care plătesc dividende sau obligațiuni purtătoare de dobândă își poate onora obligațiile din veniturile generate de aceste active. Strategy deține un activ care nu produce nimic până când nu este vândut.

Modelele lui Saylor sugerează că bitcoinul trebuie să se aprecieze doar cu câteva procente pe an pentru a menține sistemul în funcțiune, dar această ipoteză se dovedește eronată tocmai atunci când este pusă la încercare, adică în timpul perioadelor prelungite de scădere, când BTC stagnează sau scade, iar cupoanele rămân totuși scadente.