Marea vânzare masivă de obligațiuni pe termen lung impune o evaluare fiscală dură

Vânzarea sincronizată a împins randamentele majore pe termen lung la niveluri nemaiîntâlnite de ani de zile, iar în unele cazuri, de zeci de ani. Randamentele obligațiunilor de stat americane pe 30 de ani au atins aproximativ 5,25%, cel mai ridicat nivel din 2001, în timp ce randamentul obligațiunilor germane pe 30 de ani (Bund) s-a apropiat de 3,73%, cel mai ridicat nivel din 2011.

„Bună dimineața din Germania, unde piața obligațiunilor transmite un mesaj fără echivoc: randamentele obligațiunilor de stat germane (Bund) pe 30 de ani au urcat la 3,73%, cel mai ridicat nivel din 2011”, a scris pe X jurnalistul, autorul și redactorul financiar senior german Holger Zschäpitz. „Germania plătește acum costuri de împrumut care nu au mai fost înregistrate de pe vremea crizei euro. Epoca banilor extrem de ieftini a trecut în istorie.”

Randamentul obligațiunilor franceze pe termen lung OAT (prescurtarea de la Obligations Assimilables du Trésor) a revenit la nivelul înregistrat în timpul crizei financiare globale. Randamentul obligațiunilor de stat japoneze pe 5 ani a urcat peste 2,14%, o schimbare clară după ani de politică monetară artificial relaxată.

Investitorii cer să fie plătiți

Randamentul unei obligațiuni reprezintă prețul pe care guvernele îl plătesc investitorilor pentru banii lor. Când randamentele cresc brusc, prețurile obligațiunilor scad, iar împrumuturile devin mai scumpe, foarte repede.

Timp de mai bine de un deceniu după criza financiară din 2008, băncile centrale au menținut ratele la un nivel scăzut și au preluat volume enorme de datorii publice. Acest lucru a forțat scăderea randamentelor, chiar sub zero în Europa și Japonia. Pandemia a dublat miza: guvernele au împrumutat fără restricții, în timp ce băncile centrale au împiedicat piața să pună întrebări incomode.

Acest aranjament se destramă. Investitorii care împrumută de zeci de ani doresc acum protecție împotriva inflației, a emisiunilor necontrolate și a puterii de cumpărare în scădere a banilor pe care îi vor primi înapoi.

„Creștere semnificativă a randamentelor obligațiunilor de stat pe termen lung pentru țările europene cu datorii mari în această săptămână”, a explicat Robin Brooks, cercetător principal în cadrul programului de Studii Economice al Brookings Institution. „Franța este cel mai notabil exemplu, randamentele forward 10y10y (portocaliu) și 10y20y (roșu) atingând noi maxime istorice.”

Brooks a adăugat:

„Răbdarea pieței față de disfuncționalitățile fiscale se epuizează.”

Piețele de datorii încep să dicteze regulile

Punctul de presiune îl reprezintă politica fiscală, adică decalajul tot mai mare dintre cheltuielile publice și veniturile fiscale. Statele Unite, Franța, Japonia și alte economii avansate au acumulat datorii uriașe, în timp ce au crescut cheltuielile pentru apărare, infrastructură, energie și îngrijirea populației îmbătrânite.

În Statele Unite, costurile anuale ale dobânzilor la nivel federal au depășit 1 trilion de dolari, conform ultimelor estimări. Fiecare ciclu de refinanțare fixează rate mai mari, transformând datoria de ieri în problema bugetară de mâine.

Franța se confruntă cu propriile sale probleme politice și bugetare. Departamentele de obligațiuni au urmărit îndeaproape discuțiile privind cheltuielile și perspectivele datoriei, contribuind la creșterea randamentelor franceze în raport cu obligațiunile de referință ale Germaniei.

Germania, considerată de mult timp cel mai sigur împrumutat din zona euro, planifică cheltuieli mai mari pentru infrastructură și apărare. Aceasta înseamnă o ofertă mai mare de obligațiuni sau mai multe titluri de creanță emise de stat care concurează pentru fondurile investitorilor.

Băncile centrale se retrag din licitații

Măsura luată de Japonia este greu de ignorat, deoarece Banca Japoniei a petrecut ani de zile suprimând randamentele prin controlul curbei randamentelor, o politică menită să mențină costurile de împrumut la un nivel scăzut. Pe măsură ce renunță treptat la acest regim, piețele se reevaluează la rate mai ridicate și la un sprijin oficial mult mai redus.

„Banii ieftini au fost o situație temporară”, a scris contul Wealthmoose pe X. „Datoria este permanentă. Acum, piața obligațiunilor trimite factura.”

Aceeași schimbare se produce și în alte părți. Rezerva Federală și alte bănci centrale și-au redus deținerile de obligațiuni prin înăsprirea cantitativă, retrăgând un cumpărător important de pe piață.

Guvernele inundă piața cu obligațiuni, în timp ce băncile centrale cumpără mai puțin. Investitorii privați pot prelua titlurile, dar numai la un randament mai ridicat. Această compensație suplimentară reprezintă prima de termen, adică costul blocării banilor într-o obligațiune pe termen lung.

Factura depășește bugetele guvernamentale

Randamentele mai mari pe termen lung afectează în primul rând gospodăriile prin intermediul ratelor ipotecare. În Statele Unite, ratele ipotecare pe 30 de ani urmează adesea randamentele titlurilor de stat, ceea ce face ca achizițiile de locuințe și refinanțările să fie mai costisitoare.

Întreprinderile se confruntă cu rate mai mari atunci când emit datorii pe termen lung. Acțiunile sunt, de asemenea, afectate, deoarece randamentele mai mari ale obligațiunilor concurează pentru lichidități și reduc valoarea actuală pe care investitorii o atribuie profiturilor viitoare. Economisitorii, fondurile de pensii și asigurătorii pot câștiga mai mult din obligațiuni. Însă această schimbare este dureroasă pentru guverne și pentru debitorii obișnuiți cu era banilor ieftini.