Lançamento de stablecoin: tornar-se emissor ou fazer parceria?

O artigo de opinião abaixo foi escrito por Michael Handelsman para o Kelman.Law.

Uma empresa de pagamentos deseja que os comerciantes liquidem suas faturas em uma stablecoin em dólares que leve seu nome. Antes de escolher uma blockchain ou negociar uma taxa por transação, ela deve responder a uma pergunta: quando um comerciante apresenta 100.000 tokens para resgate, qual entidade jurídica é responsável pelo pagamento em dólares?

Se a empresa de pagamentos quiser assumir essa responsabilidade por conta própria, ela deve avaliar a possibilidade de se tornar uma emissora autorizada de stablecoins para pagamentos. Se sua vantagem reside em alcançar comerciantes e integrar pagamentos aos sistemas contábeis deles, talvez seja mais vantajoso estabelecer uma parceria com uma emissora. Ambos os modelos permitem que o nome da empresa figure no produto. Eles conferem a ela diferentes níveis de autoridade sobre a emissão, custos distintos e obrigações diferentes caso algo dê errado.

Tornando-se emissora: caminhos federais e estaduais

A definição de stablecoin de pagamento da Lei GENIUS se refere, em parte, à obrigação do emissor de resgatar, converter ou recomprar o ativo por um valor monetário fixo. Assim que a estrutura regulatória para emissores entrar em vigor, uma empresa geralmente deverá se qualificar como emissora autorizada para emitir uma stablecoin de pagamento nos Estados Unidos. O caminho depende da entidade que assumirá essa obrigação.

Aprovação federal. Uma fintech não bancária qualificada pode solicitar ao Escritório do Controlador da Moeda (OCC) para se tornar um emissor qualificado federalmente. Um banco nacional não segurado ou uma agência federal elegível também pode solicitar a aprovação do OCC. Uma instituição depositária segurada segue um caminho diferente: ela solicita aprovação ao seu principal órgão regulador federal de stablecoins de pagamento para emitir por meio de uma subsidiária. Uma fintech que mantém conta em uma instituição segurada não se torna subsidiária desse banco ao assinar um contrato de prestação de serviços.

O momento certo é importante para um novo participante. Em 10 de novembro, a página de inscrições do OCC informava que ainda não estava aceitando inscrições nem pedidos de isenção. A exigência de aprovação prévia geralmente entra em vigor em 18 de janeiro de 2027. As orientações de transição do OCC distinguem os emissores norte-americanos existentes com pedidos substancialmente completos pendentes até essa data dos novos participantes, dos quais a agência geralmente espera que obtenham aprovação antes de iniciar as operações. Um pedido pendente não constitui permissão para iniciar as operações.

Aprovação estadual. Um emissor qualificado pelo estado, elegível e com emissões em circulação consolidadas de até US$ 10 bilhões, pode optar pela supervisão sob um regime estadual substancialmente semelhante à estrutura federal. O limite considera os tokens em circulação em todo o emissor, e não o volume anual de pagamentos ou as vendas de um token de marca específica. Os procedimentos de certificação estadual do Tesouro tratam do regime regulatório do estado; a aprovação de um emissor individual é uma decisão separada. Um fundador que esteja considerando essa via deve verificar ambos os aspectos junto ao órgão regulador do estado de origem proposto. Acima do limite, a Lei geralmente exige a transição para a supervisão federal no prazo de 360 dias, a menos que seja concedida uma isenção.

Qualquer uma das vias implica na criação de um emissor capaz de operar mesmo em um dia de resgate difícil. É necessário que haja reservas elegíveis para respaldar os tokens em circulação na proporção de, no mínimo, um para um, acesso a dinheiro quando os detentores resgatarem, relatórios precisos sobre as reservas e pessoal capaz de reconciliar os registros bancários com os da blockchain. A emissão direta faz mais sentido quando o controle sobre essas funções é comercialmente importante e a empresa pode financiá-las mesmo que a adoção seja mais lenta do que o previsto.

Parceria com um emissor: de quem é a moeda?

Em um acordo de marca branca, a fintech fornece a marca e a interface com o cliente, enquanto outra entidade emite o token e é responsável pelo resgate. A regra final da OCC, publicada em 23 de outubro, não impõe um limite de uma marca por emissor. Para emissores dentro de sua jurisdição, no entanto, a regra exige divulgações de resgate bem visíveis que identifiquem o emissor real. Quando reservas distintas garantem marcas diferentes, as disposições de relatórios mensais exigem informações separadas sobre a composição das reservas. Um código de negociação distinto, por si só, não indica ao comerciante se o token possui uma reserva separada.

Antes de assinar, pergunte ao parceiro seu nome jurídico exato, sua autorização atual para emitir e seu plano de operação após 18 de janeiro. Se o parceiro espera uma aprovação ou isenção, condicionem o lançamento à comprovação de que obteve a autorização necessária. Analise também o próprio papel da fintech. Conforme explica a Parte 3 desta série, a autorização de um emissor não abrange automaticamente um distribuidor que receba fundos de comerciantes, controle carteiras ou converta tokens em dólares.

O que o contrato deve definir antes da primeira cunhagem

Quem pode criar tokens? Suponha que um comerciante transfira US$ 100.000 na tarde de sexta-feira. A fintech recebe uma notificação de transferência, mas o banco do emissor ainda não confirmou o recebimento. O software da fintech pode cunhar 100.000 tokens mesmo assim? O contrato deve identificar o que é considerado fundos liquidados, quem verifica o recebimento e quem autoriza a emissão. Verifique essas respostas em relação às permissões reais de assinatura, incluindo chaves de backup e contas de administrador. O direito contratual de um emissor de rejeitar uma emissão tem pouco valor se o distribuidor puder executá-la unilateralmente.

Como um detentor recebe o pagamento? Um comerciante que recebe tokens de um cliente pode não ter conta junto ao emissor. Os termos do cliente devem explicar se esse comerciante pode resgatar diretamente, se precisa primeiro concluir o cadastro ou se deve usar um intermediário. Especifique taxas, prazos finais, quando os tokens são queimados e quem é responsável pelo pagamento caso a queima seja bem-sucedida, mas a transferência bancária falhe. Esse último cenário é um teste útil antes do lançamento: a equipe de suporte deve ser capaz de identificar a reivindicação não paga e a pessoa autorizada a resolvê-la.

Quem responde por erros e interrupções? Atribua a responsabilidade pela triagem de clientes, pelo encaminhamento de atividades suspeitas, pela resposta a ordens legais e pela reconciliação de discrepâncias. Dê ao emissor acesso aos registros necessários para supervisionar o trabalho delegado. Negocie quem arca com as perdas decorrentes de uma cunhagem não autorizada, de uma chave comprometida ou de um pagamento errôneo. Uma cláusula de indenização pode distribuir uma perda entre as empresas; ela não pode transferir uma obrigação legal nem dar a um comerciante acesso a dólares durante uma interrupção no serviço.

O que acontece quando a parceria termina? Interromper novas emissões é relativamente simples. Os tokens em circulação podem permanecer em carteiras que nenhuma das empresas controla. O contrato deve prever recursos e atribuir responsabilidades para resgates contínuos, notificações aos clientes, retenção de registros e suporte técnico. Se a fintech puder trocar de emissor, estabeleça como os detentores distinguirão os tokens antigos dos novos e quem permanecerá responsável por cada um deles. A capacidade de substituir um fornecedor tem muito menos valor se ninguém tiver se comprometido a dar suporte aos tokens emitidos anteriormente.

Perguntas frequentes

Precisamos de um token de marca própria para oferecer pagamentos com stablecoins?
Não. Uma fintech pode integrar um token existente se o objetivo comercial for a liquidação, e não a emissão. Essa opção evita a criação de uma nova obrigação de resgate, embora os serviços de custódia, câmbio e transferência ainda exijam sua própria análise de licenciamento.

Podemos terceirizar a gestão de reservas se nos tornarmos o emissor?
Sim, sujeito aos requisitos aplicáveis. A regra final do OCC permite que emissores abrangidos contratem consultores para a gestão de reservas. O emissor ainda precisa de supervisão, relatórios confiáveis e acesso a liquidez suficiente para cumprir suas próprias obrigações.

O que devemos pedir a um emissor em potencial para demonstrar?
Peça que ele simule uma emissão, um resgate e um pagamento com falha usando as contas, contratos e permissões de assinatura propostas. Compare essa demonstração com o que o comerciante verá na tela. Se os documentos, o software e a promessa ao cliente identificarem tomadores de decisão diferentes, resolva a discrepância antes do lançamento.

Se sua empresa estiver avaliando a emissão direta em comparação com um acordo de marca branca, entre em contato com a Kelman PLLC para discutir o fluxo de fundos proposto, a autoridade do emissor e os termos que regem a emissão e o resgate.

Publicidade de escritório de advocacia. Este artigo fornece informações gerais, não aconselhamento jurídico.