Explicação sobre as cascatas de liquidação: como US$ 19 bilhões em criptomoedas desapareceram em um único dia

A máquina por trás da chamada de margem

A maior parte da especulação com criptomoedas não ocorre no mercado à vista, onde os compradores possuem moedas reais; em vez disso, ocorre em futuros perpétuos, contratos de derivativos que permitem a um trader controlar, digamos, US$ 100.000 em exposição ao bitcoin com US$ 10.000 de margem. Quando o preço se move contra a posição a ponto de a garantia não ser mais suficiente para cobrir perdas potenciais, a posição é automaticamente vendida no mercado aberto.

É nessa venda automática que as cascatas começam, já que cada venda forçada empurra o preço um pouco mais para baixo, o que leva a posição do próximo trader abaixo de seu limite de manutenção, desencadeando outra venda forçada. Em um mercado com bilhões de dólares em posições em aberto (o valor total dos contratos de derivativos em circulação) concentradas em níveis de preço semelhantes, um movimento brusco pode derrubar posições como peças de dominó por horas.

E embora as bolsas tenham amortecedores, eles vêm com suas próprias arestas. Para explicar melhor, todas as principais plataformas de derivativos administram um fundo de garantia destinado a cobrir posições que entram no vermelho mais rápido do que podem ser fechadas. Quando o fundo não consegue acompanhar o ritmo, as plataformas recorrem à desalavancagem automática, fechando à força as posições dos operadores lucrativos do outro lado da operação para equilibrar as contas.

Em termos simples, durante as piores cascatas, até mesmo os vencedores são prejudicados. E como as liquidações são executadas a qualquer preço que o livro de ordens ofereça, a baixa liquidez durante a madrugada e nos finais de semana produz os violentos “wicks” (picos momentâneos de preço bem abaixo do valor justo) que tornam as quedas em cascata muito mais profundas do que a venda à vista por si só justificaria.

O Dia em que os Dominós Caíram

Em 10 de outubro de 2025, o presidente Trump anunciou uma tarifa de 100% sobre as importações chinesas. Consequentemente, ações e commodities sofreram forte correção, e as criptomoedas (com o volume de posições em aberto próximo a um recorde histórico e posições compradas superlotadas) se tornaram o ponto de pressão. Mais de US$ 19 bilhões em posições alavancadas foram eliminados em cerca de 24 horas entre os dias 10 e 11 de outubro, afetando mais de 1,6 milhão de operadores. Cerca de US$ 16,7 bilhões desse total correspondiam a posições compradas.

As consequências mostraram o quanto o mercado estava inflado, já que o volume total de posições em aberto de futuros perpétuos nas principais bolsas despencou 43% em um dia, passando de US$ 217 bilhões para US$ 123 bilhões. A Hyperliquid, uma bolsa descentralizada de derivativos, viu seu volume de posições em aberto cair 57%, de US$ 14 bilhões para US$ 6 bilhões.

E como algumas plataformas limitam ou atrasam a divulgação de suas informações, os formadores de mercado estimaram que o total real de liquidações pode ter se aproximado de US$ 30 a 40 bilhões. Para todo o ano de 2025, os analistas contabilizaram mais de US$ 150 bilhões em liquidações.

Os reincidentes de 2026

Os traders reconstruíram sua alavancagem, e 2026 continuou a aproveitar-se disso, mas, em 20 de janeiro, mais de 182 mil traders perderam mais uma vez mais de US$ 1,08 bilhão em um único dia, quase todo proveniente de posições compradas em futuros de bitcoin e ethereum.

Doze dias depois, chegou o dia que os traders apelidaram de “Domingo Negro II” (1º de fevereiro), quando cerca de US$ 2,2 bilhões em posições foram fechadas à força em 24 horas, afetando mais de 335 mil traders. O ethereum liderou os prejuízos com US$ 961 milhões liquidados, seguido pelo bitcoin com US$ 679 milhões, e a Solana somou US$ 168 milhões, com as posições compradas representando cerca de 80% a 85% das perdas, à medida que o bitcoin caiu brevemente abaixo de US$ 76.000.

Junho trouxe as maiores perdas à vista do ano, com o bitcoin caindo de cerca de US$ 67.000 para US$ 59.100 em 48 horas, provocando mais de US$ 3 bilhões em liquidações forçadas ao longo desse período (incluindo um único dia, o pior de todos, com cerca de US$ 1,8 bilhão), à medida que cada onda de vendas desencadeava a próxima.

Como os traders são pegos

A mecânica do mercado pune sempre o mesmo comportamento, ou seja, alta alavancagem, posições superlotadas e níveis de stop agrupados onde todos os outros colocaram os seus. As taxas de financiamento (os pagamentos periódicos que os traders de posições compradas e vendidas fazem uns aos outros) são o primeiro sinal de alerta e, quando os que estão em posições compradas pagam caro para permanecer na operação, o posicionamento fica superlotado, e uma queda modesta pode dar início ao efeito dominó.

A lição incômoda em tudo isso é que as cascatas não são acidentes raros; elas são a forma padrão do mercado de eliminar o excesso de alavancagem. O volume de posições em aberto se recuperou após cada correção neste ano, o que significa que o combustível já está acumulado para a próxima.

A faísca (seja uma notícia sobre tarifas, uma falha na bolsa ou o medo de um fork) nunca é programada com antecedência, e as cascatas também não esperam por mercados em baixa, já que algumas das maiores já registradas ocorreram poucas semanas após máximas históricas, justamente quando a confiança e a alavancagem atingiram o pico.