Taxas de empréstimos na blockchain caem 50%; Morpho vai contra tendência

Impacto da exploração do KelpDAO nos líderes de mercado

Os mercados de empréstimos na blockchain sofreram uma forte contração em 2026, com as taxas pagas pelos usuários caindo aproximadamente 50% em relação ao ano anterior, de acordo com um novo relatório da empresa de investimentos em criptomoedas 1kx. No entanto, apesar da desaceleração geral, o protocolo de empréstimos descentralizado Morpho demonstrou resiliência, registrando um aumento modesto nas taxas durante o terceiro trimestre.

De acordo com o Relatório de Receitas de Blockchain da 1kx de 2026, os mercados de empréstimos permaneceram relativamente estáveis durante o primeiro semestre do ano, antes de se deteriorarem significativamente no terceiro trimestre, quando as taxas caíram 46% em comparação com o mesmo período de 2025.

O relatório atribui grande parte da fraqueza do setor ao Aave, o principal protocolo de empréstimos descentralizados, que sofreu uma queda significativa nos depósitos após a exploração de vulnerabilidade do KelpDAO no segundo trimestre de 2026. Embora a Aave tenha, posteriormente, começado a recuperar os depósitos perdidos, o relatório descreve a recuperação como gradual, sugerindo que o impacto da exploração continuou a pesar sobre o desempenho do protocolo.

A contração do setor de empréstimos ocorreu em um contexto de declínio mais amplo nas receitas da indústria de blockchain. De acordo com a 1kx, as receitas totais do setor de blockchain devem atingir aproximadamente US$ 100 bilhões em 2026, uma queda de 30% em relação aos cerca de US$ 140 bilhões gerados em 2025. O declínio reflete, em linhas gerais, a queda no preço médio do bitcoin no mesmo período.

Apesar da desaceleração, as finanças descentralizadas (DeFi) e outras aplicações financeiras continuaram sendo a maior categoria geradora de receita do setor, representando aproximadamente US$ 65 bilhões, ou 66% das receitas projetadas do blockchain.

Enquanto a Aave enfrentou dificuldades com a queda nos depósitos, a Morpho emergiu como uma das plataformas mais resilientes do setor. O protocolo, que ficou em segundo lugar entre os mercados de empréstimos em termos de taxas, gerou US$ 62 milhões em taxas pagas pelos usuários durante o terceiro trimestre de 2026, representando um ligeiro aumento, apesar da contração mais ampla do mercado.

O relatório atribui a força relativa da Morpho ao seu modelo de empréstimo baseado em curadores, no qual gestores de risco especializados supervisionam mercados de empréstimo individuais. De acordo com a 1kx, grande parte das taxas geradas pelos mercados de empréstimo da Morpho foi destinada a curadores de risco, como Steakhouse e Gauntlet, em vez de ir diretamente para o protocolo.

Os desempenhos contrastantes da Aave e da Morpho ilustram como as diferenças nas estruturas dos mercados de empréstimo e na gestão de risco podem influenciar a geração de receita durante períodos de atividade reduzida no mercado. O desempenho da Morpho também ajudou a garantir sua posição entre os 20 principais protocolos de blockchain em termos de taxas pagas pelos usuários em 2026, de acordo com o relatório.

Estratégias institucionais de rendimento enfrentam dilemas entre risco e retorno

A queda nas receitas do mercado de empréstimos também trouxe uma atenção renovada à forma como os investidores podem gerar retornos previsíveis sem assumir exposição excessiva à volatilidade dos preços das criptomoedas.

Frank Hepworth, CEO e fundador da New Market Trading, afirmou que as instituições que buscam rendimentos relativamente estáveis durante uma consolidação prolongada do mercado devem priorizar ativos menos voláteis, em vez de depender fortemente de empréstimos lastreados em criptomoedas.

Segundo Hepworth, as stablecoins implantadas em vaults de rendimento DeFi gerenciados ativamente podem oferecer uma abordagem, embora os investidores devam levar em conta os riscos adicionais introduzidos por plataformas e estratégias de terceiros. Ele também apontou títulos do Tesouro tokenizados e acordos de crédito privado, incluindo aqueles oferecidos pela Maple Finance, como alternativas que as instituições estão adotando cada vez mais na cadeia de blocos.

Hepworth alertou que a relação custo-benefício dos empréstimos em bitcoin é menos atraente, especialmente quando comparada a outras estratégias disponíveis durante fortes altas do mercado.

“Imobilizar BTC quase sempre representa uma relação risco-recompensa desfavorável. A demanda real por empréstimos em BTC é escassa, de modo que os 1% a 4% oferecidos provêm principalmente de emissões de tokens, enquanto você assume riscos de derivativos, de contraparte e de contratos inteligentes para obtê-los”, disse Hepworth.

Ele argumentou que o custo de oportunidade se torna particularmente pronunciado durante os mercados em alta, quando o prêmio anualizado dos futuros de bitcoin da CME pode subir bem acima dos retornos disponíveis por meio de produtos de empréstimo a taxa fixa.

“Em altas do mercado, a situação piora: a base da CME frequentemente chega a valores na casa dos 10%, de modo que quem detém seu BTC pode ganhar muito mais com ele do que lhe paga. Você arca com o risco dele por uma fração do spread”, acrescentou.

Sua avaliação destaca um desafio potencial para os detentores de bitcoin em busca de rendimento: os retornos fixos dos empréstimos podem não compensar adequadamente os investidores pelos riscos assumidos ou pelas oportunidades de ganhos perdidas. Hepworth identificou várias estratégias que ainda poderiam permitir que os investidores gerassem retornos, incluindo o fornecimento de liquidez a ativos lastreados em bitcoin com forte correlação, como o cbBTC e o WBTC. Ele também sugeriu tomar empréstimos em stablecoins usando bitcoin como garantia e aplicar os recursos emprestados em oportunidades de maior rendimento.

Ainda assim, Hepworth alertou que os pools de liquidez envolvendo bitcoins “wrapped” expõem os investidores a riscos associados aos tokens subjacentes, enquanto estratégias alavancadas com stablecoins podem se tornar vulneráveis quando os custos de empréstimo aumentam ou os valores das garantias diminuem. Ele também destacou as estratégias de “covered call”, que envolvem a venda de opções com base em participações em bitcoin para receber prêmios, como uma abordagem cada vez mais popular.

“Parece atraente, quando o IV está alto, obter rendimento com seu BTC, mas o prêmio é alto por um motivo: o mercado está precificando grandes oscilações”, disse ele.

Ele alertou que os investidores que empregam opções de compra cobertas durante altas agressivas correm o risco de ter seus bitcoins vendidos pelo preço de exercício da opção, potencialmente perdendo a possibilidade de ganhos adicionais. Para instituições que buscam retornos mais previsíveis, Hepworth sugeriu que produtos de crédito estruturados, que combinam um retorno básico contratual com participação nos lucros vinculada ao desempenho, poderiam oferecer uma abordagem mais equilibrada.

“A melhor estrutura seria um retorno básico contratual para uma renda institucional previsível, com uma participação nos lucros condicionada ao atingimento de metas, de modo que os investidores só participem do desempenho acima da média depois que essa base for atingida”, explicou ele.

Ativos tokenizados surgem como nova oportunidade no mercado de empréstimos

Apesar do declínio na atividade de empréstimos na cadeia de blocos, a 1kx identifica os ativos do mundo real tokenizados (RWAs) como um campo de batalha emergente para a Aave e a Morpho, particularmente os títulos do Tesouro dos EUA tokenizados e o crédito privado.

O relatório destaca um cofre da Morpho, com curadoria da Sentora, que oferece empréstimos em PYUSD lastreados no token PRIME de valor imobiliário da Figure, juntamente com empréstimos lastreados em GPUs por meio da USD.ai.

Esses desenvolvimentos corroboram a visão de Hepworth de que as instituições podem passar a preferir cada vez mais stablecoins, dívida pública tokenizada e crédito estruturado em detrimento dos empréstimos em bitcoin de baixo rendimento. No entanto, tais produtos ainda apresentam riscos de contraparte, de liquidez e de contratos inteligentes.

Com as taxas de empréstimo caindo aproximadamente 50% em relação ao ano anterior, a resiliência da Morpho e a crescente demanda por garantias tokenizadas sugerem uma mudança em direção a mercados de crédito especializados. Seu apelo a longo prazo dependerá de os retornos compensarem adequadamente as instituições pelos riscos envolvidos.