Szef działu badań w Grayscale twierdzi, że strategia Saylora wiąże się z pułapką przepływów pieniężnych o wartości 1,5 mld dolarów, a nie z problemem związanym z bitcoinem

• </span></p>
• <p><span style="font-weight: 400;">Najważniejsze wnioski: </span></p>
• <ul>
• <li><span style="font-weight: 400;">Strategy ma do spłacenia około 1,5 mld dolarów rocznych dywidend z akcji uprzywilejowanych przy przychodach w 2025 r. wynoszących około 477 mln dolarów. </span></li>
• <li><span style="font-weight: 400;">W maju firma Saylora sprzedała 32 BTC za 2,5 mln dolarów – była to pierwsza sprzedaż bitcoinów od 2022 roku – aby sfinansować wypłaty. </span></li>
• <li><span style="font-weight: 400;">Szef działu badań Grayscale nazywa to problemem z przepływem środków pieniężnych, ponieważ wartość dywidend uprzywilejowanych przekracza 15 mld dolarów.</span></li>
• </ul>
• <p><span style="font-weight: 400;">

Problem z przepływem środków, a nie problem z kryptowalutami

W podcaście z dziennikarką Laurą Shin szef działu badań Grayscale (który na X publikuje pod pseudonimem LowBeta) argumentował, że zobowiązania Strategy z tytułu akcji uprzywilejowanych najlepiej postrzegać „jako problem z przepływem środków pieniężnych, a nie problem związany z kryptowalutami”, dodając:

„Bitcoin nie generuje żadnego zysku. Jeśli cena nie wzrośnie, istnieją tylko dwa sposoby spłaty kuponu, a żaden z nich nie jest idealny”.

Warto zwrócić uwagę na to rozróżnienie, biorąc pod uwagę, że Strategy promowało się jako czysty substytut bitcoina. Jednak zobowiązania, które obecnie ma do spłaty, są denominowane w dolarach i wymagalne zgodnie z harmonogramem, niezależnie od tego, gdzie notowany jest BTC.

Liczby również są surowe. Strategy stoi w obliczu rocznych zobowiązań dywidendowych w wysokości około 1,5 mld dolarów z tytułu instrumentów akcji uprzywilejowanych, w tym STRC – akcji uprzywilejowanych o zmiennym oprocentowaniu typu „Stretch”, których roczna stopa wynosi blisko 11,5%, oraz STRK, które zapewniają 8%. W porównaniu z tym jej działalność w zakresie oprogramowania wygenerowała w 2025 r. około 477 mln dolarów przychodów, co oznacza, że zobowiązania z tytułu dywidendy przewyższają przychody w stosunku ponad trzy do jednego.

Stan środków pieniężnych spółki zapewnia ograniczone pokrycie, a zgromadzone przez Strategy środki pieniężne w wysokości około 1 mld dolarów wystarczają na pokrycie tych płatności przez mniej niż rok. Sam portfel akcji uprzywilejowanych znacznie się powiększył, wzrastając z około 730 mln dolarów na początku 2025 r. do około 15,5 mld dolarów w połowie 2026 r. Niektórzy analitycy ostrzegają, że wzrost ten może doprowadzić do „spirali śmierci”, jeśli firma będzie nadal emitować nowe akcje w celu wypłacania dywidend od starych.

Sprzedaż bitcoinów na pokrycie zobowiązań

Serwis Bitcoin.com News poinformował niedawno, że pod koniec maja firma Strategy sprzedała 32 BTC za około 2,5 mln dolarów po średniej cenie 77 135 dolarów za monetę – była to jej pierwsza sprzedaż bitcoinów od 2022 roku – w celu sfinansowania dywidend uprzywilejowanych. Prezes Michael Saylor, od dawna propagator zasady „nigdy nie sprzedawaj”, próbował przedstawić to posunięcie jako rutynowe, podkreślając, że firma spodziewa się nabyć od 10 do 20 BTC za każdą sprzedaną monetę, oraz deklarując, że chce uczynić STRC najlepszym instrumentem kredytowym na świecie.

Rynki nie były do końca uspokojone, a Strategy wstrzymało od tego czasu program emisji STRC na zasadzie „at-the-market” (po tym, jak cena papieru wartościowego spadła znacznie poniżej poziomu 100 dolarów, który miał być utrzymywany).

Niezależnie od tego, nie wszyscy interpretują ostatnią słabość STRC w ten sam sposób, ponieważ gdy cena akcji uprzywilejowanych spadła do dziennego minimum wynoszącego 82,53 USD, niektórzy analitycy przypisali ten spadek kaskadowej likwidacji pozycji spowodowanej dźwignią finansową, a nie niedoborem przepływów pieniężnych, argumentując, że bilans Strategy pozostał nienaruszony, a dywidenda może nadal być wypłacana.

Krytyka dotycząca przepływów pieniężnych podważa ten optymizm, ponieważ nawet jeśli kupon jest obecnie pokryty, różnica między zobowiązaniami w dolarach a przychodami z oprogramowania powiększa się za każdym razem, gdy firma emituje nowe akcje uprzywilejowane w celu pokrycia poprzedniej rundy.

Problem z rentownością w centrum uwagi

Każdy wątek argumentacji pesymistycznej sprowadza się do tego samego punktu, a mianowicie, że bitcoin nie generuje przepływów pieniężnych. Firma posiadająca akcje dywidendowe lub obligacje oprocentowane może obsługiwać swoje zobowiązania z dochodów generowanych przez te aktywa. Strategy posiada aktywa, które nie przynoszą żadnych dochodów, dopóki nie zostaną sprzedane.

Modele Saylora sugerują, że bitcoin musi zyskać na wartości zaledwie o kilka procent rocznie, aby system mógł funkcjonować, ale to założenie zawodzi właśnie wtedy, gdy jest poddawane próbie, czyli podczas przedłużających się spadków, kiedy kurs BTC pozostaje na stałym poziomie lub spada, a terminy wykupu kuponów nadal nadchodzą.