Propozycja MSCI może spowodować wykluczenie Strategy i Metaplanet z indeksów

Nowy kryterium dotyczy firm zarządzających aktywami opartymi na bitcoinie

Dostawca indeksów MSCI rozpoczął konsultacje w sprawie nowych kryteriów kwalifikacyjnych dla swoich indeksów Global Investable Market Indexes (GIMI) – rodziny indeksów referencyjnych wykorzystywanych przez fundusze pasywne o wartości bilionów dolarów na całym świecie. Proponowane zasady wykluczałyby spółki o ograniczonej działalności operacyjnej w stosunku do ich bilansów – kategorię obejmującą korporacyjne firmy zarządzające bitcoinami, których główną działalnością jest utrzymywanie kryptowaluty, a nie prowadzenie tradycyjnej działalności operacyjnej.

Kryteria te uwzględniają pięć czynników, a mianowicie intensywność aktywów operacyjnych, intensywność kosztów operacyjnych, generowanie środków pieniężnych, zmiany wartości godziwej oraz zależność od kapitału zewnętrznego. Zgodnie z proponowanymi progami, aby zachować kwalifikację, spółka musiałaby posiadać aktywa operacyjne powyżej 20% aktywów ogółem, koszty operacyjne powyżej 5%, dodatnie przepływy pieniężne z działalności operacyjnej, zmiany wartości godziwej poniżej 5% aktywów ogółem oraz zależność kapitałową poniżej 20%. Spółka, która nie spełni co najmniej czterech z pięciu kryteriów, zostanie wykluczona.

Strategy, spółka notowana na giełdzie Nasdaq, której prezesem jest Michael Saylor i która posiada 840 447 bitcoinów, nie spełnia wszystkich pięciu kryteriów na podstawie swoich sprawozdań finansowych, zgodnie z własną symulacją przeprowadzoną przez MSCI. W oddzielnej analizie przeprowadzonej z wykorzystaniem nowszych danych jako firmy najbardziej narażone na wykluczenie z indeksu MSCI ACWI Investable Market Index wskazano Strategy, japońską spółkę Metaplanet oraz firmę inwestującą w uran Yellow Cake.

Wreszcie co najmniej trzy inne firmy powiązane z aktywami cyfrowymi, w tym Sharplink – firma zarządzająca zasobami etheru – trafiłyby na listę obserwacyjną do przyszłej weryfikacji, zamiast podlegać natychmiastowemu wykluczeniu.

Stawką są miliardy w ramach sprzedaży pasywnej

Stawka jest wysoka ze względu na skalę kapitału pasywnego, który śledzi indeksy MSCI. Analitycy oszacowali potencjalną presję związaną z przymusową sprzedażą samych akcji Strategy na 1,8–2,0 mld dolarów w przypadku ich wykluczenia, ponieważ fundusze indeksowe i fundusze giełdowe (ETF), które odzwierciedlają benchmarki GIMI, byłyby zmuszone do sprzedaży swoich udziałów, aby zachować zgodność z indeksem.

Wcześniejsza wersja propozycji spotkała się z ostrzeżeniem ze strony JPMorgan, że odpływ środków mógłby wynieść 2,8 mld dolarów, gdyby MSCI podjęło działania samodzielnie, lub nawet 8,8 mld dolarów, gdyby inni główni dostawcy indeksów, tacy jak FTSE Russell i S&P Dow Jones, przyjęli podobne kryteria selekcji.

Strategy publicznie sprzeciwiła się tej propozycji, argumentując, że bitcoin powinien być traktowany jako pełnoprawny składnik rezerw skarbowych, a nie jako podstawa do wykluczenia z indeksu, a firma dołączyła do koalicji innych podmiotów zarządzających rezerwami w bitcoinach, kwestionujących proponowaną zasadę w trakcie trwania okresu zgłaszania uwag przez MSCI.

Ten sprzeciw odzwierciedla szerszy argument branżowy, który krąży od czasu, gdy MSCI po raz pierwszy przedstawiło tę koncepcję, a mianowicie, że firma posiadająca bitcoiny zamiast gotówki, złota lub obligacji krótkoterminowych podejmuje decyzję skarbową, a nie zmienia zasadniczo charakter swojej działalności, i nie powinna być karana wyłącznie na tej podstawie.

Czas publikacji zbiega się z trudnym okresem dla Strategy

Dokument MSCI zawierający propozycje pojawia się w niekorzystnym momencie dla Strategy, biorąc pod uwagę, że firma odnotowała kwartalną stratę w wysokości 8,2 mld dolarów po tym, jak wcześniej zgłosiła zysk w wysokości 14 mld dolarów – wahanie to wynikało z niezrealizowanych strat na posiadanych bitcoinach w związku ze spadkiem ceny tego aktywa na początku 2026 roku.

Dyrektor generalny Phong Le oświadczył, że Strategy planuje wznowić gromadzenie bitcoinów jeszcze w tym roku po okresie przerwy, a firma wprowadziła nowe wskaźniki sprawozdawcze, w tym „Net BTC Per Share” (wartość netto BTC na akcję) oraz „BTC Hurdle ARR”, mające na celu pokazanie inwestorom, ile warte są jej zasoby bitcoinów po wyłączeniu zobowiązań z tytułu długu i akcji uprzywilejowanych.

Metaplanet, która zgromadziła własny portfel bitcoinów o wartości około 40 177 BTC i wzorowała znaczną część swojej strategii na modelu Strategy, pomimo szybkiego wzrostu stoi w obliczu takiego samego ryzyka wykluczenia. Obie firmy twierdzą, że ich struktury kapitałowe już wystarczająco efektywnie uwzględniają ekspozycję na bitcoiny, więc włączenie do indeksu nie powinno zależeć od tego, jaka część ich bilansu stanowi aktywa operacyjne, a jaka – pojedynczy składnik rezerwowy.