Prezes Startale twierdzi, że Japonia musi połączyć konkurujące ze sobą stablecoiny oparte na jenie, w przeciwnym razie grozi jej fragmentacja

Więcej niż spekulacja: staking jako infrastruktura

Od lat japoński ekosystem Web3 balansuje między światowej klasy wsparciem instytucjonalnym a trudnym krajowym klimatem podatkowym. Chociaż rząd promuje kraj jako globalne centrum innowacji w zakresie aktywów cyfrowych — wspierany przez duże korporacje badające infrastrukturę blockchain i integrację własności intelektualnej — indywidualni uczestnicy borykają się z wysokimi barierami podatkowymi.

Kluczowym kamieniem milowym była reklasyfikacja kryptowalut na mocy ustawy o instrumentach finansowych i giełdach (FIEA) oraz wprowadzenie nowych ram prawnych, które przewidują 20-procentową, ryczałtową stawkę podatku od zysków kapitałowych dla określonych aktywów kryptowalutowych na rynku kasowym. Chociaż jest to znaczące zwycięstwo dla handlu detalicznego i instytucjonalnego, pozostaje główny punkt tarcia: zyski z finansów zdecentralizowanych (DeFi), nagrody za staking oraz inne generujące zyski działania w łańcuchu bloków są nadal opodatkowane jako progresywny dochód różnego rodzaju, a stawka podatku sięga nawet 55%.

W niedawnej dyskusji Sota Watanabe, dyrektor generalny Startale Group i członek zarządu Japońskiego Stowarzyszenia Blockchain (JBA), nakreślił strategię niezbędną do wyeliminowania tej luki. Ostrzegł, że ucieczka kapitału pozostaje realnym zagrożeniem, jeśli organy regulacyjne nie zrozumieją podstaw mechanizmów działania łańcucha bloków.

Wyzwanie polityczne ma charakter koncepcyjny. Organy regulacyjne niezaznajomione z kryptowalutami często interpretują „rentowność” w kategoriach tradycyjnych finansów, postrzegając wysokie zyski jako handel spekulacyjny lub dochód pasywny, a nie jako podstawowe funkcje sieci. Watanabe twierdzi, że prawodawcy muszą uznać, że zyski z DeFi i staking nie mają charakteru wyłącznie spekulacyjnego. W systemach proof-of-stake i zdecentralizowanych pulach płynności staking oraz generowanie zysków stanowią podstawowy mechanizm zapewniający konsensus, odporność na ataki oraz podstawową głębokość rynku.

Opodatkowanie walidacji sieci stawkami sięgającymi nawet 55% stanowi karę dla uczestników za zapewnianie niezbędnej infrastruktury. W przypadku japońskiego ekosystemu wysokie obciążenia podatkowe związane z podstawowymi działaniami powodują strukturalny odpływ kapitału. Gdy udział w sieci wiąże się z większym obciążeniem podatkowym niż posiadanie aktywów spotowych lub handel tradycyjnymi akcjami, lokalny kapitał w naturalny sposób przenosi się gdzie indziej.

„Jeśli użytkownicy i twórcy będą musieli zmagać się z niepewnością lub bardzo wysokimi obciążeniami podatkowymi związanymi z normalną działalnością w łańcuchu bloków, płynność przeniesie się za granicę” – powiedział Watanabe. „Nie jest to korzystne dla użytkowników, nie jest korzystne dla start-upów i nie jest korzystne dla pozycji Japonii w globalnej gospodarce cyfrowej”.

Odpływ kapitału: dlaczego płynność w łańcuchu bloków ma znaczenie

Zrównoważona gospodarka kryptowalutowa nie może opierać się wyłącznie na lokalnym handlu spotowym. Bez natywnej płynności w łańcuchu bloków – wspieranej przez krajowych użytkowników korzystających ze zdecentralizowanych giełd, protokołów pożyczkowych i stakingu – japońskie start-upy borykają się z większym poślizgiem cenowym, mniej płynnymi rynkami oraz większymi trudnościami w zatrzymaniu lokalnych talentów na wczesnym etapie rozwoju.

Według Watanabe podejście JBA polega na stopniowej ewolucji opartej na dowodach, a nie na radykalnej zmianie całego kodeksu podatkowego z dnia na dzień.

Reforma podatkowa to jednak tylko połowa równania; Japonia potrzebuje również infrastruktury klasy korporacyjnej, umożliwiającej przepływ waluty państwowej w łańcuchu bloków. W miarę jak duże grupy finansowe – w tym MUFG, SMBC i SBI – zmierzają w kierunku emisji komercyjnych stablecoinów w jenach, zabezpieczonych walutą fiducjarną, w ramach zaktualizowanych ram regulacyjnych Japonii, nacisk przenosi się z emisji na użyteczność.

Dla Watanabe prawdziwa wartość tych aktywów wykracza daleko poza cyfryzację bilansu.

„Regulowane stablecoiny oparte na jenie mogą stać się bardzo ważną infrastrukturą rozliczeniową, ale tylko wtedy, gdy będą można z nich korzystać poza zamkniętym środowiskiem” – powiedział Watanabe. „Szansa nie polega tylko na emisji cyfrowego jena. Szansa polega na tym, by płynność jena stała się programowalna, interoperacyjna i dostępna do rzeczywistych zastosowań – płatności, operacji skarbowych, przekazów pieniężnych, monetyzacji twórców oraz aktywów tokenizowanych”.

Aby pogodzić zaangażowanie konsumentów z wymogami zgodności instytucjonalnej, podejście Startale opiera się na wyspecjalizowanej, modułowej architekturze. Zamiast zmuszać jeden łańcuch bloków do rozwiązywania wszystkich problemów, każda warstwa w stosie spełnia konkretne zadanie operacyjne.

Japońskie ramy regulacyjne dopuszczają różne ścieżki emisji, od banków powierniczych po instytucje płatności elektronicznych. Chociaż sprzyja to zdrowej konkurencji rynkowej wśród konsorcjów korporacyjnych, stwarza to bezpośrednie ryzyko fragmentacji płynności. Watanabe odrzuca pogląd, że pojedyncza korporacyjna stablecoin wyeliminuje wszystkich konkurentów w ramach monopolu typu „zwycięzca bierze wszystko”.

„Nie sądzę, aby stablecoiny oparte na jenie koniecznie miały charakter monopolu typu »zwycięzca bierze wszystko«” – powiedział Watanabe. „Różni emitenci mogą obsługiwać różne zastosowania. Niektórzy mogą być silniejsi w sektorze bankowym. Inni mogą lepiej sprawdzać się w rozliczeniach korporacyjnych. Jeszcze inni mogą skupiać się na płatnościach konsumenckich, rynkach kapitałowych lub przepływach transgranicznych. Ta różnorodność nie jest z natury zła”.

Niemniej jednak różnorodność bez infrastruktury łączącej grozi powtórzeniem izolacji charakterystycznej dla tradycyjnych systemów bankowych.

„Ryzyko polega na fragmentacji. Jeśli każda stabilna kryptowaluta stanie się zamkniętą pulą płynności, wówczas odtworzymy ten sam problem, który blockchain ma rozwiązać” – wyjaśnił Watanabe. „Użytkownicy i przedsiębiorstwa nie chcą zarządzać dziesięcioma różnymi wersjami cyfrowego jena o odmiennych integracjach, miejscach zapewniania płynności i ścieżkach wykupu. Dlatego kluczową warstwą będzie interoperacyjność”.

Regulowany dostęp do otwartej infrastruktury

Aby rozwiązać problem fragmentacji, ekosystem wymaga wspólnych standardów i ujednoliconych miejsc płynności, zdolnych do konwersji konkurujących ze sobą stablecoinów bez naruszania wymogów zgodności. Watanabe opowiada się za „regulowanym dostępem do otwartej infrastruktury” — wbudowaniem kontroli zgodności bezpośrednio w granice smart kontraktów zamiast zamykania aktywów w zamkniętych ekosystemach.

„Celem Soneium jest zapewnienie infrastruktury, w której przedsiębiorstwa i programiści mogą tworzyć aplikacje zgodne z przepisami na poziomie brzegowym, ale nadal korzystające z publicznych sieci blockchain” – powiedział Watanabe. „Ściśle regulowane aktywa nie muszą oznaczać całkowicie zamkniętych systemów. Można zapewnić kontrolę tożsamości, zgodności, przechowywania i emisji, jednocześnie umożliwiając szerszą interoperacyjność”.

Wdrażanie tej hybrydowej struktury będzie przebiegało etapowo i metodycznie. W miarę dojrzewania standardów zgodności, elementów tożsamości i komunikacji międzyłańcuchowej te regulowane aktywa będą mogły bezpiecznie rozszerzać się na szersze globalne sieci płynności.

Tymczasem, gdy FIEA ustala podstawowe ramy regulacyjne dla kryptowalutowych funduszy typu ETF na rynku kasowym w Japonii, rynek stoi przed kluczowym pytaniem strategicznym: czy płynność instytucjonalna popłynie wyłącznie do pasywnych funduszy ETF, czy też rozleje się, ożywiając bezpośrednie finansowanie venture capital dla lokalnych założycieli firm Web3?

W przeszłości surowe regulacje dotyczące kapitału venture oraz ograniczenia dotyczące partnerów ograniczonych (LP) uniemożliwiały japońskim funduszom VC bezpośrednie utrzymywanie natywnych tokenów kryptowalutowych w swoich bilansach. Chociaż fundusze ETF oparte na transakcjach spotowych oferują tradycyjnym instytucjom łatwą i znaną drogę do uzyskania ekspozycji cenowej, Watanabe ostrzega przed postrzeganiem ich jako panaceum dla gospodarki startupowej.

Chociaż fundusze ETF normalizują aktywa cyfrowe jako uznaną klasę aktywów, same w sobie nie generują przełomów technicznych ani nie wspierają zespołów na etapie początkowym.

„Fundusze ETF stanowią ważny krok, ponieważ ułatwiają tradycyjnym inwestorom zrozumienie ekspozycji na kryptowaluty” – zauważył Watanabe. „Tworzą one regulowaną strukturę, znane rozwiązania w zakresie przechowywania aktywów oraz zapewniają instytucjom jaśniejszy dostęp. Jednak same fundusze ETF nie zbudują nowej generacji firm Web3”.

Jeśli napływ kapitału instytucjonalnego pozostanie ograniczony do pasywnych produktów indeksowych, Japonia ryzykuje, że stanie się jedynie konsumentem globalnych aktywów kryptograficznych, a nie twórcą nowej infrastruktury protokołów. Ostatecznie Watanabe postrzega pasywne produkty finansowe i aktywny kapitał venture jako uzupełniające się filary dojrzałego rynku, a nie konkurujące ze sobą siły.

Ogólny plan przedstawiony przez Watanabe łączy modernizację legislacyjną ze specjalnie zaprojektowaną infrastrukturą. Poprzez dążenie do wprowadzenia sprawiedliwych zasad opodatkowania stakingu i zysków z DeFi, ustanowienie ujednoliconych warstw płynności dla konkurujących ze sobą emitentów cyfrowego jena oraz zapewnienie, że kapitał venture capital może wspierać założycieli firm na wczesnym etapie rozwoju równolegle z wdrożeniem ETF-ów spotowych, Japonia buduje kompleksowe ramy. Cel końcowy jest jasny: środowisko, w którym globalny kapitał może swobodnie napływać, lokalna płynność pozostaje dynamiczna, a krajowe innowacje mogą naturalnie rozwijać się na arenie międzynarodowej.

Źródło zdjęcia głównego/ilustracyjnego: x.com/StartaleGroupJP