Strategia przedstawia 6 instrumentów finansowych opartych na bitcoinie

Strategy oddziela kapitał własny od dochodu z papierów uprzywilejowanych

Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) ogłosiła 19 sierpnia, że opublikowała materiały informacyjne dla inwestorów dotyczące swoich akcji zwykłych oraz pięciu papierów wartościowych uprzywilejowanych. Prezes zarządu Michael Saylor rozwinął ten komunikat na platformie X, udostępniając ogłoszenie spółki wraz z czterowyrazowym komentarzem: „Sześć papierów wartościowych. Jedna Strategy”. Każdy instrument odpowiada innemu celowi inwestora, choć wszystkie pozostają narażone na wpływ sytuacji finansowej Strategy oraz decyzji dotyczących zarządzania kapitałem.

Korporacyjne strategie związane z bitcoinem zazwyczaj finansują zakupy poprzez kapitał zwykły, dług zamienny oraz akcje uprzywilejowane, tworząc odrębne roszczenia i cykliczne zobowiązania. Spółki mogą pozyskiwać kapitał poprzez emisję akcji uprzywilejowanych bez natychmiastowego rozmywania udziałów akcjonariuszy zwykłych, choć struktura ta wiąże się z cyklicznymi wypłatami dywidendy oraz uprzywilejowanymi roszczeniami do aktywów spółki. Papiery wartościowe Strategy stosują tę strukturę na kilku poziomach ryzyka, zamiast zapewniać bezpośrednie, indywidualne prawo własności bitcoinów.

MSTR zajmuje najniższy poziom w strukturze kapitałowej i absorbuje zyski lub straty pozostałe po spłacie zadłużenia i zaspokojeniu roszczeń uprzywilejowanych. Struktura kapitału zwykłego MSTR zapewnia akcjonariuszom rezydualną ekspozycję na rezerwy netto oraz na działalność Strategy w zakresie oprogramowania i rynków kapitałowych. Posiadacze nie mają roszczeń do konkretnych bitcoinów, natomiast rozwodnienie, koszty finansowania, zmienność kursu bitcoina oraz zmiany premii wyceny mogą wzmocnić wyniki w dowolnym kierunku.

Pięć papierów wartościowych uprzywilejowanych dzieli przepływy pieniężne i kolejność zaspokojenia roszczeń

STRC oferuje zmienną, kumulacyjną dywidendę, obecnie ustaloną na poziomie 12% rocznie od kwoty nominalnej 100 USD, z wypłatami gotówkowymi zaplanowanymi dwa razy w miesiącu po ogłoszeniu. Warunki akcji uprzywilejowanych STRC pozwalają Strategy na comiesięczny przegląd stopy dywidendy przy dążeniu do osiągnięcia celu handlowego na poziomie od 99 do 100 USD. STRC ma charakter wieczysty, nie ma ogólnego terminu spłaty kwoty 100 USD i nie posiada zabezpieczenia w postaci bitcoinów spółki.

STRF ma wyższy rangą status niż pozostałe emisje akcji uprzywilejowanych, zapewniając stałą, kumulacyjną dywidendę w wysokości 10% rocznie od kwoty 100 USD, gdy ogłaszane są kwartalne wypłaty gotówkowe. STRK ma niższą rangę i łączy kumulacyjną dywidendę w wysokości 8% z prawem do zamiany każdej akcji na 0,1 akcji MSTR, z zastrzeżeniem korekty. Żaden z tych instrumentów nie ma ustalonego terminu zapadalności, a oba pozostają podporządkowane wierzycielom i zobowiązaniom spółek zależnych.

STRD zapewnia 10% roczną stopę dywidendy, ale ma najsłabsze pierwszeństwo w strukturze. Jego kwartalne dywidendy gotówkowe są niekumulatywne, więc pominięta wypłata nie staje się zobowiązaniem z tytułu zaległości. Natomiast denominowany w euro instrument STRE oferuje 10-procentową dywidendę kumulacyjną od określonej kwoty 100 euro, wypłacaną kwartalnie w gotówce po ogłoszeniu, a jego ranga jest wyższa od STRK i STRD, ale niższa od STRF i STRC.

Wysokie zyski wiążą się z ryzykiem korporacyjnym i ryzykiem związanym z bitcoinem

Szersze ramy Digital Credit Capital Framework firmy Strategy przewidują utworzenie rezerwy dolarowej przeznaczonej na dywidendy uprzywilejowane i odsetki od zadłużenia, a także upoważnienia do wykupu akcji uprzywilejowanych i zwykłych. Polityka z 29 czerwca zezwala również na ograniczoną sprzedaż bitcoinów w celu sfinansowania rezerw, zobowiązań oraz kwalifikowanych wykupów. Środki te zapewniają narzędzia płynnościowe, ale nie przekształcają papierów wartościowych uprzywilejowanych w zabezpieczone roszczenia dotyczące posiadanych przez Strategy bitcoinów.

Szersza, czteroczęściowa struktura pieniądza cyfrowego Saylora umieszcza bitcoiny na warstwie kapitałowej, a STRC na warstwie kredytu cyfrowego, oddzielając posiadanie aktywów o dużej zmienności od papierów wartościowych przedsiębiorstw zorientowanych na dochód. Klasyfikacja ta odzwierciedla raczej język projektowy Strategy niż gwarancję prawną. Każda akcja uprzywilejowana zależy od oświadczeń zarządu, środków prawnie dostępnych, płynności rynkowej oraz zdolności emitenta do zarządzania swoimi zobowiązaniami.

Strategy przedstawiała wcześniej STRC jako mechanizm podziału ekonomiki korporacyjnej powiązanej z bitcoinem pomiędzy inwestorów poszukujących kapitału rezydualnego a inwestorów dążących do uzyskania dochodu. Argument Saylora dotyczący ekspansji rynkowej STRC kładł nacisk na skalę, płynność i nadmierne zabezpieczenie na poziomie przedsiębiorstwa. Jednak sama akcja uprzywilejowana jest niezabezpieczonym kapitałem własnym, a bitcoiny spółki pozostają dostępne do zaspokojenia roszczeń w ramach jej szerszego bilansu, a nie są zastawione konkretnie na rzecz posiadaczy.

Inwestorzy narażeni są na szereg ryzyk wykraczających poza cenę rynkową bitcoina, w tym ryzyko kredytowe emitenta, zmiany stóp procentowych, decyzje dotyczące dywidend, płynność oraz priorytet struktury kapitałowej. W przeciwieństwie do obligacji lub akcji przynoszących dywidendę, bitcoin nie generuje przepływów pieniężnych. Papiery wartościowe uprzywilejowane Strategy dodają potencjalny dochód z dywidendy do tej podstawowej ekspozycji, co sprawia, że zwroty zależą od sytuacji finansowej spółki, wyników bitcoina oraz decyzji kierownictwa dotyczących alokacji kapitału.